La explicación procede ante todo del “posicionamiento” de los inversores, sub-invertidos o sub-ponderados antes del 23 de junio, y de la influencia positiva de los programas de compra de los bancos centrales, como el de deudas “Corporates IG” del BCE, cuyos importes adquiridos cada semana sobrepasaron lo esperado con un ritmo mensual de 8.000-10.000 millones de euros.

En cuanto a los bancos centrales, el Banco de Inglaterra no estuvo a la altura de lo esperado cuando decidió saltar su turno en julio, al igual que el Banco de Japón que aplazó hasta septiembre eventuales medidas más importantes. La Fed confirmó la lectura de los mercados, pero esperará hasta septiembre, como muy pronto, o incluso diciembre, para comenzar a actuar…

La publicación de los resultados de las pruebas de estrés en los bancos europeos no deparó grandes sorpresas, pero el BCE confirmó la separación del Pilar 2 en un Pilar 2R para “Requirements” y un Pilar 2G para “Guidance”. Los bancos tan solo deberán cumplir el Pilar R2 de manera constante para conservar la flexibilidad en el pago de los dividendos, cupones de AT1 y bonos. Tampoco hubo “bail-in» para Monte dei Paschi sino un aumento de capital de 5.000 millones de euros en curso y la cesión mediante el sector privado de 28.000 millones de euros de deudas incobrables. Por lo tanto, todo ello es muy positivo para la deuda híbrida financiera.

El segmento privado (excluidos los bonos garantizados) ascendió a 15.000 millones de euros de emisiones brutas de deuda senior no garantizada según Barclays, y las emisiones netas de bancos se elevaron a -1.000 millones durante el mes. Desde principios de año, las emisiones brutas ascienden a 177.000 millones de euros y las netas a +14.000 millones de euros.

Ante este escenario, el fondo Objectif Capital Fi presenta un rendimiento hasta el vencimiento final del 5,0% y un rendimiento al rescate del 5,3%, con una sensibilidad a los tipos de interés de 6,0 y al crédito de 3,9. El fondo, que pretende lograr en un plazo de inversión mínimo de 5 años, una rentabilidad a largo plazo superior a la del índice Barclays Global Contingent Capital Hedged EUR denominado en euros, basa su estrategia en una gestión activa de la cartera. Invierte fundamentalmente en títulos de deuda subordinada (un tipo de deuda más arriesgado que la deuda sénior/garantizada) o todo título, no considerado como acciones ordinarias emitidas por entidades financieras europeas. Entre los principales títulos a los que tiene exposición son HSBC (10,176%) T1, Commerzbank (8,151%) T1, Royal Bank of Scotland  (5,5%) T1 y Deutsche Bank (8%) T1. La distribución por sectores está segmentada en una exposición del 84% a bancos y del 16% a compañías de seguros, mientras que por rango de distribución, cuenta con exposición a Coco del 53%, Tier1 del 37% y Tier2 del 11%.

El valor liquidativo de Objectif Crédit Fi ganó un 3,25% durante el mes (participación I). El índice Barclays Global Contingent Capital € Hedged avanzó un +3,87% durante el periodo.

Los diferenciales de la deuda financiera se estrecharon en todos los segmentos durante el mes. Los títulos Tier 1 se estrecharon en 18 puntos básicos hasta 439 pb (frente a la deuda pública), los Tier 2 en 47 pb hasta 279 pb y la deuda senior en 17 pb para cerrar en 93 pb según los índices SUSI de JP Morgan. Los diferenciales OAS de los bonos convertibles contingentes (Cocos) se estrecharon en 45 pb para cerrar en 525 pb según el índice Global de Barclays.

La curva de tipos de la deuda pública alemana se mantuvo estable durante el mes, con un alza de los rendimientos de 1 pb en el tramo a 10 años y de 4 pb en el tramo a 5 años hasta el -0,12% y el -0,53% respectivamente y un alza de 4 pb en el tramo a 2 años hasta el -0,63%.

En lo que llevamos de 2016, Objectif Capital Fi ha obtenido una rentabilidad neta del 1,21% frente al 2,48% del Barclays Global Contingent Capital € Hedged. La volatilidad a 260 días del Objectif Capital Fi es del 6,6% frente al 8,9% del Barclays Global Contingent Capital € Hedged.

 

 

Acerca de Lazard Frères Gestion

 Lazard Frères Gestion es una entidad de gestión de activos francesa que pertenece al grupo Lazard fundado en 1848 en Nueva Orleans (representa en diciembre de 2013, 187.000 millones de dólares de activos gestionados en el mundo). La entidad cuenta con los medios y el alcance de un gran grupo internacional: cubre todo el espectro de activos, tiene presencia en las principales zonas geográficas y cuenta con un equipo de investigación a nivel mundial compuesto por más de 100 analistas especializados en la gestión de activos. Con más de un centenar de colaboradores, Lazard Frères Gestion gestiona en Paris 14.100 millones de euros por cuenta de inversores institucionales y privados. La gestión financiera y el asesoramiento sobre inversiones constituyen el corazón de su expertise.

François Lavier, gestor-analista especializado en instrumentos financieros de Lazard Frères Gestion