Muchos inversores se preguntan si es el momento de entrar en valores del sector constructor, y lo cierto es que en este punto, las opiniones están claramente divididas: los que no lo quieren ver ni en pintura y los que consideran que a los precios actuales, ya está todo descontado. Como en muchas ocasiones es posible que la verdad esté justo en el medio. En la actualidad no hay muchos motivos para estar positivos con el sector inmobiliario, especialmente con el que está más ligado al negocio doméstico. Los informes más pesimistas apuntan a que la recuperación del mercado inmobiliario en España no se llegará a producirse hasta 2014-2017, por lo que de cumplirse estas expectativas, aún tendríamos por delante unos años bastante complicados.

El panorama en nuestro país es complicado por motivos obvios: elevadísima tasa de paro, con riesgo de incrementarse a causa de los ajustes que el gobierno tendrá que realizar para reducir el déficit; recortes presupuestarios del sector público; contracción del crédito; y una debilidad económica más acusada que en otros países de la eurozona. Esta debilidad seguirá presionando los precios a la baja y aún queda un gran stock en el mercado que será muy lentamente absorbida. Se espera que el ritmo de ventas en 2012 sea aún inferior al de 2011.

Pero a pesar de ello no todas las compañías son iguales, ni juegan el partido en igualdad de condiciones. Algunas de ellas encuentran algunas ventajas comparativas importantes, por su fuerte exposición internacional y diversificación sectorial. Una de estas empresas sería Ferrovial, en la que destaca precisamente su fuerte apuesta por la diversificación internacional, y la importante reducción de su deuda tras la venta del 5,88% de BAA. En su contra tendría, no obstante, las incertidumbres por sus problemas de Competencia en Reino Unido. Sin embargo, la mayor calidad de sus activos con respecto a sus competidores, las perspectivas inflacionistas en Reino Unido que benefician a BAA así como positivas cifras de tráfico y buena evolución de la construcción internacional compensan la debilidad del negocio doméstico y justifican mantenerlo en cartera.

Otra oportunidad para entrar podría ser Sacyr puesto que el valor de mercado actual no refleja su valor real. Cuenta con una sólida cartera de pedidos, con gran peso internacional, que aporta gran visibilidad a los resultados de los próximos años. En la actualidad, no hay que olvidar que la compañía tiene ingresos garantizados, ya que tiene proyectos de construcción para los próximos 33 meses, de los cuales el 77% son internacionales. Entre los aspectos en contra su endeudamiento se ha reducido tras disminuir su participación en Repsol pero sigue en niveles muy elevados. Sin embargo no pensamos que suponga un problema para la compañía, que cuenta con más activos no estratégicos de los que podría deshacerse en caso de necesidad. Otro riesgo para Sacyr es el de recorte de dividendos por parte de Repsol en el medio plazo. Esto disminuiría la generación de caja de la constructora española, ya de por si insuficiente para hacer frente a su elevado endeudamiento, con lo que se incrementan los riesgos de reestructuración de la deuda.

OHL también presenta una elevada visibilidad debido a la fortaleza de la cartera de pedidos de este año. Confiamos en la capacidad de la compañía para crecer a tasas de doble dígito gracias a su presencia en regiones con perspectivas de crecimiento positivas. Es una de las compañías del sector con perfil financiero más saneado.

En general creemos que el mercado a corto plazo podría seguir obviando los fundamentales, y que banca y construcción seguirán muy penalizados por las incertidumbres que siguen rodeando a nuestro país.