El rechazo unánime del consejo de administración de Repsol del pasado míércoles a la propuesta de acuerdo con la dirección de YPF, que había sido elaborada por el Gobierno argentino, es apoyado o entendido por brókers y bancos de inversión que analizan la operación. Se entiende la posición defendida por el presidente de la compañía, Antonio Brufau, por varios aspectos, entre los que se destaca que a la petrolera española le conviene obtener como compensación por el 51% del capital de YPF expropiado liquidez o activos con posibilidades de colocar en el mercado.

«El plan era financiera y estratégicamente inaceptable», señala Irena Himona, de Société Générale. Y desde Barclays se indica que, aunque un acuerdo con YPF habría mejorado en teoría la cotización o el precio objetivo del grupo español, los detalles de la propuesta muestran que estás no contaba con los requisitos básicos requeridos por Repsol. Asimismo estiman que la valoración dada a la oferta -activos y 1.500 millones en bonos, en conjunto 5.000 millones de dólares- no está cerca de la realidad. Con más detalles, los expertos del banco británico se refieren al precio fijado para el yacimiento de Vaca Muerta, de la que Repsol sólo iba a tener el 3% a través de la joint venture, controlada por YPF. A este yacimiento se le da en la propuesta un valor más elevado que los de la mismas características de la mejor calidad de Estados Unidos.

Añaden que el portfolio no se acercaba a los criterios de Repsol, que había señalado con anterioridad que estaba preparado para aceptar activos, si estos eran líquidos y podrían ser vendidos fácilmente en el mercado. De forma añadida, las participaciones que se ofrecían podrían haber necesitado del permiso del Ejecutivo de Buenos Aires para ser transferido y obtener así cash. En definitiva, pese a que esta nueva proposición era mejor que la recibida con anterioridad estaba aún muy lejos de lo que demanda Repsol ante los tribunales, como el Ciadi, del Banco Mundial: 10.500 millones de dólares.

Desde BPI se destaca que hubiera sido preferible haber ofrecido una compensación monetaria. Como otros expertos citan otro aspecto negativo que habría acompañado a la aceptación del plan: la exposición de nuevo al riesgo de Argentina. Con todo, valorando un eventual y futuro acuerdo, añaden que la disposición del Gobierno de Cristina Fernández a la negociación podría modificar el actual punto muerto en el que se encuentran las relaciones entre ambas partes.

Los analistas también se plantean las razones por las que Pemex, accionista de referencia de Repsol con casi el 10% de capital, ha trasladado a la presidencia de la empresa española la oferta del Gobierno argentino, al tiempo de defenderla hasta la hora de la votación. SG recuerda los lazos entre los accionistas de la petrolera española: La Caixa (12,5% del capital) y de Pemex, en las que se entremezclan los intereses del magnate mexicano Carlos Slim, que participa en el capital de YPF y tiene negocios con la caja catalana en Inbursa e, incluso, en Gas Natural. En esta línea, los expertos creen que Brufau, que mantiene desencuentros con alguno de los grandes socios del grupo,  responde más a los intereses del conjunto de accionistas.

Mientras, para Argentina, que ha aumentado las importaciones de hidrocarburos y que ha asustado a los inversores extranjeros -en palabras de SG- es importante una normalización de las relaciones, aunque el intento en el que Pemex ha actuado como segundo protagonista, no haya prosperado. Y para Barclays, con esta fallida operación de telón de fondo, aumentan las posibilidades de que Repsol pueda ser compensado, al tiempo que destaca que YPF ha señalado después del rechazo que el plan no era oficial y «que nunca se trató de una oferta formal». Y es que, como suele ocurrir, los fracasos son huérfanos.

Ahora, y después de que el consejo de Repsol manifestase su disposición a las conversaciones se abre un escenario en el que algunas empresa, entidad u autoridad oficial tendrá quedar pasos para la mediación. Las relaciones entre Antonio Brufau y Cristina Fernández no la hacen fácil.