El riesgo de incumplimiento de las entidades de crédito españolas frente a sus obligaciones en emisiones de bonos garantizados (cédulas o ‘covered bonds’) ha disminuido como resultado de la transposición de la Directiva 2014/59/UE de Reestructuración y Resolución Bancaria (DRRB) a la norma española a través de la Ley 11/2015, según un informe elaborado por José de León, senior vicepresident de Moody’s Investors Service.

«La Ley 11/2015 reduce la probabilidad de que un emisor incumpla sus pagos en sus emisiones de cédulas hipotecarias y territoriales, y en general en la emisión de cualquier bono garantizado, en comparación con cualquier otro tipo de deuda sin garantía, gracias a la exclusión explícita de las cédulas como pasivo admisible para la recapitalización interna de emisores con problemasargumenta José de León.

La metodología de calificación de bonos garantizados desarrollada por Moody’s tiene en cuenta el menor riesgo crediticio de los bonos garantizados en virtud de la DRRB. La agencia ha desarrollado un nuevo indicador (Counterparty Risk Assessment o «CR Assessment») que permite medir la probabilidad de incumplimiento de una entidad frente a ciertas obligaciones operativas esenciales, que incluyen el pago a los bonos garantizados, los instrumentos derivados, las letras de crédito, la gestión de activos, etc. A partir del CR Assessment se obtiene el punto de referencia de las cédulas (‘CB anchor’), que mide la probabilidad de que un emisor incumpla sus obligaciones frente a los que invierten en ellas. Moody’s sitúa el punto de referencia de las cédulas en un escalón por encima del CR Assessment.

«Nuestro punto de referencia para los bonos garantizados considera los beneficios de la DRRB. En la UE, este punto de referencia es un escalón superior al CR Assessment como reflejo de las protecciones otorgadas por la Directiva a los bonos garantizados y la gran voluntad de las autoridades supervisoras de utilizar los mecanismos de resolución para evitar el incumplimiento de la entidad frente a estos bonos», explica De León.

«La Directiva reduce la volatilidad en las calificaciones de cédulas de los emisores más fuertes debido a que el CR Assessment elimina la dependencia de las calificaciones de deuda senior sin garantía y/o de depósitos que tenían las calificaciones de las cédulas. En el caso de los emisores más fuertes, el punto de referencia de las cédulas incorpora un cierto colchón que permite absorber un posible deterioro de la calidad crediticia de la entidad, sin que éste tuviera que afectar directamente a la calificación de las cédulas», añade Tomás Rodríguez-Vigil, analista de Moody’s.

Más protección

El informe de Moody’s insiste en que la principal causa directa del deterioro crediticio de las cédulas ha sido el debilitamiento de la calidad crediticia del emisor. Con el nuevo indicador, el CR Assessment, habrá menos casos en los que una bajada de calificación de los emisores más fuertes conlleve una bajada en las calificaciones de las cédulas.

El informe de Moody’s muestra cómo el cambio metodológico ha supuesto la subida de la calificación en 21 programas españoles de cédulas, con un incremento medio de 3.4 escalones.

Para aquellos programas de cédulas españolas cuyas calificaciones se han mantenido, debido a que ya alcanzaban la máxima calificación para bonos en España (Aa2), el CR Assessment ha supuesto una caída media del 10.5% en la necesidad de garantías (sobre-colateralización u OC) para poder mantener esa nota