Los ingresos del sector todavía sufrieron caídas en nuestro país en 2010 (-3,5% YoY) aunque fueron más comedidas que las del año anterior (-6,6%). La evolución en España estuvo en línea con el resto de economías europeas (-3,2% versus -0,2% en 2009) y se caracterizó por tres notas clave: despegue de la banda ancha móvil, recuperación de la inversión de los operadores (primera subida de los últimos dos años) y aumento de la competencia en todos los segmentos de actividad.

Uno de los principales dinamizadores del mercado español fue la banda ancha (fija y especialmente la móvil). La competencia en la primera fue muy elevada, como consecuencia de la fuerte actividad de de los operadores alternativos, que sumaron el doble de las altas netas de Telefónica (ésta controló un 46,1% de las líneas de banda ancha).

La alta competencia del sector, unido a las dificultades por las que atraviesan muchos consumidores (especialmente en los países periféricos) deberían continuar presionando los precios este año. Esto unido a las fuertes inversiones que se verán obligadas a seguir realizando las operadoras europeas pensamos que podría comprimir los márgenes de muchas de estas compañías. Entre ellas Telefónica, cuyas principales inversiones domésticas deberían seguir enfocadas en la extensión de la cobertura de redes móviles (95% en 2010), mejoras en la tecnología Docsis 3.0 para redes fijas (que permite velocidades superiores a los 100 Mbps) y transformación de redes de cobre a fibra. La duda está en la capacidad de seguir compensando esta debilidad con el comportamiento de los emergentes una vez que ha quedado demostrado que la evolución de éstos no está siendo tan favorable en lo que llevamos de año, como se preveía en un principio ante las presiones inflacionistas. Esto, unido a su valoración (cotiza a un PER en línea con sus comparables y a un EV/Ebitda 2011e de 5,44x, también en línea) hacen que veamos menos atractivo el valor que hace unos meses.

No obstante, el sector nos sigue pareciendo atractivo si se hace una buena selección de valores puesto que no está caro (PER del índice BE500 Telecom de 9,2x vs 19,6x de media de los últimos cinco años). Además, ofrece una elevada visibilidad y baja volatilidad para aportar un sesgo defensivo a las carteras. En estos momentos vemos oportunidades interesantes de entrada en Telenor y Vodafone.