A principios de 2020, estábamos monitorizando una serie de escenarios negativos que podrían haber tenido un impacto en nuestras decisiones de inversión.

Sin embargo, y es una sorpresa, el coronavirus, recientemente rebautizado como «COVID-19» por la Organización Mundial de la Salud, que ya ha causado más de 1.700 muertes en el momento de redactar este informe a 17 de febrero, con más de 70.000 casos confirmados en todo el mundo hasta la fecha (de los cuales algo más de 7.000 se han recuperado), no estaba en esa lista.

La gama de resultados es grande, pero como inversores, necesitamos establecer un escenario base en torno al cual podamos tomar decisiones razonables.

El impacto económico en China será enorme en el primer trimestre de 2020

Pasarán algunas semanas antes de que los efectos del virus y las medidas de contención posteriores se reflejen en los datos económicos reales. Pero no se necesitan modelos complejos para predecir que el país no será capaz de generar mucha producción en el primer trimestre. Las provincias que generan dos tercios de la producción económica de China dieron instrucciones a las empresas para que extendieran las vacaciones de Año Nuevo hasta por lo menos el 10 de febrero, y todavía hay mucha incertidumbre sobre el ritmo de la reapertura, antes de un eventual
retorno a la «normalidad».

Con el limitado conjunto de datos de los que disponemos, hemos reducido nuestra previsión de crecimiento del producto interno bruto (PIB) de China para el primer trimestre en ~35%, de poco menos del 6% interanual al 3,9%, con una contracción real trimestre a trimestre dada la enorme pérdida de horas de trabajo.

El caso base sigue siendo una interrupción temporal. ¿Por qué?

1.- La rapidez de la respuesta de las autoridades chinas y los esfuerzos de contención han permitido que la gran mayoría de los casos permanezcan en China y cerca de 52.000 casos del total de casi 65.000 para China sólo en la provincia de Hubei. Esta es una diferencia importante con respecto al episodio de SARS de 2003, que provocó 774 muertes en todo el mundo, 425 de las cuales se produjeron fuera de China.

2.-A pesar del gran aumento de los nuevos casos y de las muertes ocurridas el 12 de febrero, que refleja la inclusión única de pacientes «atrasados» diagnosticados con nuevos medios clínicos, la tendencia subyacente sigue siendo alentadora. El número de casos confirmados por pruebas de laboratorio sigue disminuyendo, y las recuperaciones siguen aumentando más rápidamente que las muertes. Esto debería disipar las preocupaciones de que China está tratando de socavar el alcance del brote, y aumenta la probabilidad de que la tasa real de mortalidad de la enfermedad sea menor.
y 3.-En este contexto, y dado que China está de acuerdo en compartir información con la comunidad médica mundial, no parece poco razonable suponer que se encontrará una cura o que la epidemia se extinguirá por sí misma, siempre que no haya un lapso en el rigor de los controles fronterizos y los períodos de aislamiento.

China todavía tiene cierto margen de maniobra para compensar parte de la producción perdida durante el resto de 2020.

1.- Desde el punto de vista económico, las epidemias son similares a los desastres naturales. El exceso de ahorro acumulado durante el período afectado se gastará finalmente y, siempre que no haya habido un daño permanente a la capacidad de producción, se recuperará el atraso en la inversión.

2.-Dado que la presión inflacionaria subyacente sigue siendo baja en China, el Banco Popular de China (PBoC) tiene margen para reducir los tipos de interés, al tiempo que se promulgarán medidas fiscales para apoyar a las empresas, la inversión y el crecimiento. Hasta ahora, el PBoC ha reducido la tasa de reposición inversa en 10 puntos porcentuales y ha intensificado las inyecciones de liquidez. Las autoridades también han anunciado exenciones fiscales y subsidios para las empresas y los hogares. No hay duda de que hay más estímulos en camino en las próximas semanas.

3.-En este contexto, somos reacios a recortar nuestras previsiones de crecimiento económico de China para todo el año de manera demasiado drástica en esta etapa. Ahora esperamos un crecimiento anual del 5,4% para 2020, por debajo del 5,9% anterior. Sin embargo, la situación es extremadamente fluida. Si la contención exitosa del virus no se materializa durante el segundo trimestre a más tardar, el daño al consumo y al suministro podría resultar más permanente y mucho más difícil de compensar durante la segunda mitad del año. En este caso, rebajaríamos
nuestra perspectiva.

¿Qué pasa con el resto del mundo emergente?

1.-El efecto más visible y directo se siente a través del turismo

No hace falta decir que hay una gran cantidad de turistas chinos que habrán gastado muy poco dinero durante el primer trimestre de 2020. Muchos países asiáticos se verán gravemente afectados por la pérdida de ingresos, que será difícil de recuperar en una etapa posterior. Entre ellos se encuentran Hong Kong, Camboya, Tailandia, Singapur y Vietnam. Sin embargo, los restantes mercados emergentes están muy poco expuestos al turismo chino (menos del 1% de su PIB) y, por lo tanto, deberían permanecer indemnes.

2. Los efectos económicos indirectos pueden ser mucho mayores para los países
emergentes

1.-El primer efecto indirecto, y probablemente el más importante, es la interrupción de la cadena de suministro. Con la paralización de China, todos los países que compran bienes intermedios del país, o que dependen del intermediario o de la demanda final de China para crecer, sufrirán.

Dada la creciente importancia de China en la economía mundial, la lista de países
afectados dista mucho de limitarse a Asia. Chile, Perú, Sudáfrica, Rusia y el Brasil mantienen con China vínculos económicos y comerciales relativamente importantes.

Dando un paso atrás, es evidente que la dinámica del comercio mundial está muy
correlacionada con la dinámica de crecimiento de los mercados emergentes. Aunque la
correlación no implica causalidad, difícilmente podemos ignorar esta relación.

2.-La caída de los precios de los productos básicos también afectaría a las economías
emergentes. Obviamente, algunos países sufrirían más que otros. Perú y Chile dependen del cobre, Brasil del mineral de hierro y Colombia, México y Rusia del petróleo. Por otra parte, la India y Turquía se beneficiarían de la reducción de los precios del petróleo.

En general, las caídas bruscas y prolongadas de los precios de los productos básicos han tendido históricamente a ser un neto negativo para los mercados emergentes en su conjunto, como lo demostró una vez más el episodio de 2014/2015.

El índice de productos básicos S&P GSCI perdió cerca de un 15% de su nivel máximo a su nivel mínimo en enero. Se trata de una cifra significativa, pero todavía manejable, especialmente después de un repunte del 20% en 2019. Sin embargo, otras caídas prolongadas podrían resultar más problemáticas.

y 3.-El tercer canal de transmisión indirecta al resto del mundo emergente sería la debilidad de la moneda. La significativa relajación monetaria y las condiciones financieras particularmente acomodaticias dentro de las economías emergentes fueron una razón clave por la que tuvieron un buen desempeño en 2019 desde el punto de vista económico. No sólo han bajado significativamente las tasas en el transcurso de unos pocos meses, sino que también están cerca de los niveles más bajos de los últimos diez años. A finales de 2019, el efecto retardado de las bajas tasas en la dinámica económica nos hizo razonablemente positivos en el crecimiento de los mercados emergentes para 2020.

Hasta ahora, las monedas de los mercados emergentes han resistido notablemente bien durante todo el episodio de COVID-19, con el Índice de Divisas Emergentes de J. P. Morgan bajando menos del 3% hasta su punto más bajo en enero.

Sin embargo, si las presiones a la baja sobre las monedas se intensifican de manera pronunciada y duradera, los bancos centrales podrían verse obligados a abandonar su postura acomodaticia, cuestionando en última instancia la dinámica económica de los mercados emergentes.

y3. El crecimiento económico debería seguir teniendo apoyo, pero es poco probable que se produzca un fuerte repunte Con el Índice de Gestores de Compras de la industria manufacturera mundial (PMI) en un territorio en expansión desde julio de 2019, el proceso de crecimiento de fondo parecía estar en marcha antes del brote del virus. La desaceleración del primer trimestre de China pesará inevitablemente sobre el crecimiento mundial, pero una vez más, mientras la interrupción sea
temporal, todavía esperamos que la tregua comercial entre Estados Unidos y China y las condiciones monetarias acomodaticias apoyen el crecimiento de los mercados emergentes en 2020.

Dicho esto, creemos que el repunte será, no obstante, gradual y poco profundo, dada la lenta recuperación que se espera en el mundo desarrollado y los vínculos más fuertes entre las economías emergentes y las desarrolladas.

 

Stephanie de Torquat, Macro Strategist de Lombard Odier