Los precios del petróleo se derrumbarán aún más dada el exceso de oferta en el mercado y el limitado almacenamiento disponible. Simplemente no habrá compradores en el mercado al contado, incluso cuando los saudíes infravaloren los contratos de futuros de 3 a 6 dólares.

La razón es que el almacenamiento mundial pronto se encontrará a máxima capacidad, lo que hará imposible comprar petróleo incluso a precios muy rebajados, almacenarlo y venderlo en 3-6 meses.

Por lo tanto, los saudíes y los rusos tienen que darse cuenta de que enviar más petróleo al mercado al contado simplemente ejerce una mayor presión a corto plazo sin que esto les aporte ningún beneficio (hasta ahora sí vendieron a precios más bajos, pero con un volumen cada vez mayor).

Una vez que los volúmenes comercializados bajen, las presiones sobre las finanzas fiscales saudíes y rusas se dispararán. Por eso creemos que la guerra de precios entre Arabia Saudita, Rusia y  EE.UU. llegará a su fin en los próximos meses.

A corto plazo, sigue siendo difícil cuantificar la pérdida de la demanda de petróleo. Tanto EE.UU. como Europa y los mercados emergentes se encuentran en una situación de cuarentena y confinamiento (parcial) que está matando la demanda de petróleo en unas cifras sin precedentes. Vemos estimaciones sobre la caída de la demanda de petróleo del segundo trimestre que oscilan entre el 10% y el 20%. Sin duda, esto añade más presión a la situación de almacenamiento descrita anteriormente.

Es importante señalar, sin embargo, que no existe un precio único para el petróleo. En el corto plazo, las curvas son profundas llegando a territorio de contango, reflejando el rápido aumento de los costes de almacenamiento. Esta situación de contango (rendimiento negativo de más del 10% por mes) se come el rendimiento de los retornos de los inversores que están atados a los puntos de referencia tradicionales y a los ETF.

Sin embargo, ir a corto o estar infraponderados en el extremo corto de la curva puede evitar que esto suceda. Por el contrario, en el extremo a largo, como en los contratos de petróleo del 21 o 22 de diciembre, hemos estado observando ganancias en el precio del petróleo todos los días desde principios hasta mediados de marzo.

Los precios del petróleo a largo plazo se ven menos afectados, ya que la guerra de precios acabará permanentemente con la producción antieconómica que tiene altos costes de financiación y una capacidad de almacenamiento limitada. De hecho, Rusia y Arabia Saudita están cerca del punto en el que los productores tienen que cerrar permanentemente. Para la mayoría de los campos petroleros esto significa que una vez cerrados, el proceso de reinicio llevará al menos de 12 a 24 meses. Principalmente la producción de petróleo onshore experimentará cierres permanentes. El petróleo de esquisto es una excepción, ya que puede aumentar la producción con bastante rapidez. Sin embargo, no es rentable a precios inferiores a 50 dólares por barril.

Por lo tanto, vemos un sufrimiento a corto plazo para los contratos petroleros de corta duración, pero habría que  darse cuenta de que en algún momento a finales de este año o en 2021 la demanda de petróleo se recuperará con fuerza, que los productores marginales están permanentemente cerrados y que los bancos centrales verán cómo la inflación se dispara en los próximos años. Como en muchas correcciones cíclicas, demasiada infravaloración en el mercado al contado conduce a subidas de precios una vez que la economía se estabiliza. Esto explica la dicotomía que estamos experimentando con posibles caídas para el petróleo a corto plazo, mientras que para el petróleo a largo plazo el precio comienza a subir en el período 2022-2025.

Michel Salden, Head of Commodities de Vontobel Asset Management