La pandemia de COVID-19 está causando estragos en la economía
mundial y ha obligado a bancos centrales y Gobiernos de todo el mundo a
poner en marcha medidas de estímulo sin precedentes.

La Reserva Federal fue uno de los primeros grandes bancos centrales en comenzar a flexibilizar
la política monetaria tras la propagación del virus en marzo. Las autoridades redujeron los tipos
de interés en un total de 150 puntos básicos, situándolos en el rango de 0-0,25%. El banco
también dió a conocer un amplio paquete de medidas extraordinarias, entre las que se incluían el
incremento de la compra de activos y la puesta en marcha de un programa de préstamos por
valor de varios miles de billones de dólares destinado a apoyar a las empresas americanas.
Desde que se anunciaran las últimas medidas, el virus ha continuado propagándose a gran
velocidad en Estados Unidos hasta posicionarse como el país con el mayor número de casos
confirmados en el mundo -con algo más de 1 millón-, aunque en términos per cápita la situación
parece menos grave. Aunque aparentemente las medidas de aislamiento están dando cierto
resultado en cuanto a la disminución de la tasa de contagiados, hasta ahora no hay signos claros
de una reducción significativa del número de nuevos casos diarios que garanticen una inmediata
recuperación.

En términos macroeconómicos, los datos también han empezado a mostrar la debacle que las
medidas de aislamiento están provocando en la mayor economía del mundo. Los datos del PMI
cayeron a nuevos mínimos históricos en abril y marzo, la producción industrial registró su peor
descenso mensual desde los años 40, y las ventas al por menor experimentaron el mes pasado
una contracción récord. Especialmente preocupante será el impacto que las medidas de
contención tengan en el mercado laboral, en donde se siguen destruyendo puestos de trabajo a
un ritmo alarmante. Un total de 26,5 millones de estadounidenses han solicitado el subsidio de
desempleo desde el inicio de la crisis (gráfico 2), una cifra que se espera que aumente en las
próximas semanas. Esto elevaría la tasa de desempleo a aproximadamente el 20%, su nivel más
alto desde los años 30.

Teniendo en cuenta las medidas de estímulo ya anunciadas por el FOMC (Federal Open Market
Committee), creemos que en la reunión de mañana la Fed mantendrá su política sin cambios por
primera vez desde enero. El pesimismo probablemente vuelva a ser la nota dominante y la rueda
de prensa a la que se someta Jerome Powell -que tendrá lugar a través de una videoconferencia- será clave para los mercados. La gran pregunta es si Powell logrará convencer al mercado de que
la Reserva Federal dispone de herramientas extra en caso de que necesite inyectar más
estímulos a la economía de EE.UU.

En caso de ser así, quizás veamos un repunte de las acciones y un aumento general del apetito por
el riesgo en el mercado de divisas. Por el contrario, si el mercado creyera que la Reserva Federal se
ha quedado sin munición, entonces podríamos ver una vuelta a las divisas refugio, incluido el dólar
estadounidense. Sin embargo, es poco probable que se dé este último caso y creemos que a la
Reserva Federal aún le queda margen para actuar con más contundencia si fuera necesario, lo que
podría suponer la ampliación de préstamos a las pymes o la inclusión de instrumentos poco
ortodoxos en su compra de activos.

Por otro lado, la Reserva Federal quizás también anuncie mañana las últimas estimaciones
económicas y la previsión de los tipos de interés (habiendo omitido hacerlo en marzo). En ese
caso, lo más probable es que no se anuncien cambios inmediatos en las tasas de interés. Las
previsiones de crecimiento se revisarán a la baja y podrían demostrar que la economía americana
se dirige hacia la mayor contracción desde la Gran Depresión.
Las declaraciones de Powell sobre la velocidad con la que la Reserva Federal espera que la
economía estadounidense se recupere una vez que haya pasado lo peor podría ser un indicador de
que el mercado se está moviendo. Más que una vuelta inmediata a la normalidad, se espera que la
recuperación sea gradual y siga una senda en forma de U (aunque probablemente el mercado ya
tenga esto en cuenta). De hecho, atendiendo a que el Banco Central Europeo se reunirá el jueves y
que este encuentro puede ser incluso más significativo, creemos que el mercado reaccionará con
moderación ante la reunión de mañana y esperará antes de comprometerse a tomar posiciones
importantes en cualquier dirección.

Enrique Díaz-Alvarez, Matthew Ryan y Roman Ziruk (Ebury)