Samy Chaar, Economista Jefe de Lombard Odier, señala que la propuesta del presidente francés, Emmanuel Macron, y la canciller alemana, Angela Merkel, de la creación de un fondo europeo de 500.000 millones de euros en subvenciones destinado a los países más castigados por la pandemia «representa un progreso muy significativo».

Frente a una crisis de esta magnitud, la Unión Europea puede diseñar una respuesta fiscal común financiada por la deuda de la emisión de un activo seguro en euros elegible tanto para el Programa de Compras del Sector Público (PSPP) como para el Programa de Compras de Emergencia en caso de Pandemia (PEPP) del Banco Central Europeo.

«Esas compras no serían controvertidas desde el punto de vista jurídico. No estarían sujetas a la distribución de pérdidas, el BCE compraría ‘en su propio libro’, con un límite de emisión del 50% por programa. Además, la deuda de la UE no se contabilizaría como deuda de un Estado miembro. En su lugar, esto sería considerado como deuda pura de la UE, hoy calificada como «AAA», e implícitamente respaldada por futuras contribuciones de los Estados miembros», argumenta.

«Hasta hace pocos días, esto era un tabú. Esta propuesta de emisión conjunta de 500.000 millones de euros de deuda de la UE a través de un fondo de recuperación equivale al 4% del Producto Interior Bruto de la región. La asignación de los fondos (es decir, la clave del gasto) estará en función de la gravedad del shock pandémico. Hasta ahora, ha habido una estrecha relación entre el choque de la salud pública, la gravedad de los cierres y el choque del PIB. Por lo tanto, Italia podría ser un receptor neto, hasta el equivalente al 2% de su PIB. Alemania ha tenido menos casos de Covid-19 y ha experimentado una menor contracción del PIB en el primer trimestre. Por consiguiente, el país debería recibir mucho menos y convertirse en un contribuyente importante. Esta es, por lo tanto, una oferta bastante generosa de Alemania», añade este experto.

«Si todavía fuera miembro de la UE, la Covid-19 habría convertido al Reino Unido en un beneficiario neto de los préstamos comunes, al menos durante algunos años. Por supuesto, tras el Brexit, no puede beneficiarse del programa», precisa el Economista Jefe de Lombard Odier.

Por otra parte, el Tribunal Constitucional de Alemania no puede impugnar esta iniciativa. Este programa entra en el marco de la política fiscal de la UE y, por lo tanto, si se aprueba, los tribunales no pueden detener el plan, especialmente si el Parlamento alemán le da su respaldo.

«Este programa es un gran avance. Esperemos que tenga suficiente impulso para que los llamados ‘cuatro frugales’, Países Bajos, Austria, Dinamarca y Suecia, no lo bloqueen. La clave también estará obviamente en los detalles, especialmente en la cuestión de cómo asignar los fondos. Por ahora, estamos esperando más detalles sobre el acuerdo, pero potencialmente esto representa un gran paso adelante para Europa», concluye Samy Chaar.

Mutualización de la deuda

Por su parte, Mohammed Kazmi, Macro Strategist and Fixed Income Portfolio Manager en UBP, afirma que el fondo de recuperación de la UE propuesto por Merkel  y Macron es «sin duda una sorpresa positiva para los partícipes del mercado y está apoyando los diferenciales periféricos».

«Significativamente, la propuesta pone sobre la mesa la idea de la mutualización de la deuda para la región, en la que los fondos se proporcionarían como subvenciones, en lugar de préstamos. Aunque todavía no ha sido acordada por los 27 miembros de la Unión Europea, es probable que esto suceda, dado que Alemania y Francia la han puesto sobre la mesa e incluye detalles que los países periféricos también estarían a favor», subraya este experto.

«Si conseguimos un acuerdo final al respecto, lo más importante es que el BCE dejará de ser el único que respalda a los mercados, lo que debería dar a los inversores un poco más de comodidad a la hora de volver a comprometerse con el riesgo europeo y no temer tanto el aumento de las emisiones que vamos a recibir de los países periféricos».

«Instrumento importante»

Alvise Lennkh, subdirector de Finanzas Públicas de Scope, cree que «el fondo de recuperación de la Unión Europea sería un instrumento importante para mitigar el impacto económico de la crisis de Covid-19».

«La cuantía del fondo propuesto por Francia y Alemania, de más de 500.000 millones €, es significativa. La iniciativa franco-alemana prevé realizar transferencias directas a los estados miembros en lugar de préstamos. Un uso productivo de estas transferencias podría estabilizar los niveles de deuda pública y, por lo tanto, reducir potencialmente los riesgos para los ratings soberanos», opina.

«El proceso de toma de decisiones para finalizar la creación del fondo sólo comenzará una vez que se presente la propuesta de la Comisión Europea a finales de mayo, y requerirá el voto unánime de los 27 estados miembros de la UE. Alemania ostentará la Presidencia del Consejo durante el segundo semestre de 2020, por lo que le tocará finalizar las negociaciones sobre el fondo de recuperación en el contexto de unos presupuestos de la UE significativamente revisados para 2021-27. Veremos si existe la voluntad política de poner en marcha un fondo de importancia macroeconómica como éste”, añade este experto.