En nuestro informe de previsiones sobre la última reunión del BCE
ya señalamos que el banco tenía margen suficiente para aumentar
a finales de abril sus compras de activos. Si bien no se hizo en ese
momento, desde el banco se declaró que el Consejo de
Administración estaba “plenamente preparado para aumentar el
tamaño del PEPP y ajustar su composición, en la medida en que
sea necesario y durante el tiempo que sea necesario». Por ello,
creemos que en la reunión de esta semana se anunciará el
aumento del PEPP (el Programa de Respuesta de Emergencia ante
Pandemias lanzado en marzo).

Desde la última reunión, las comunicaciones del Consejo de
Administración han abierto aún más la puerta a medidas
adicionales. El acta de la reunión de abril, publicada el pasado 28
de mayo, subrayaba que «la experiencia pasada demostraba que
había que evitar la pérdida de confianza en los mercados
financieros y que era preferible adoptar medidas preventivas».

Tanto Philip Lane como Isabel Schnabel -miembros del BCE- también hablaron la semana pasada sobre la posibilidad de aumentar las medidas de estímulo, ya que el banco busca suavizar los riesgos que plantea el COVID-19.

Con un aumento inmediato del PEPP -anunciado por el BCE y muy
esperado por el mercado-, la principal pregunta es la magnitud de
su incremento. Aunque la dotación actual de 750.000 millones de
euros es, sin duda, considerable, esto solo equivale aún a
aproximadamente el 6% del PIB de la zona euro, lo que sugiere que
hay margen para hacer un poco más. Al ritmo actual de compras, el programa actual de 750.000 millones € también se agotará en octubre, un plazo insuficiente para que la
economía mundial vuelva a niveles de capacidad más normales.

Por ello, esperamos que el BCE aumente esta semana su programa
de compras para la pandemia en 500.000 millones €. Esto,
creemos, será suficiente para absorber la emisión esperada de los
países periféricos hasta -por lo menos- finales de 2020. Creemos
también que la fecha de finalización del programa se ampliará
desde finales de año hasta entrado 2021 (quizás hasta mediados de
año).

Aparte de la decisión en sí, el mercado estará especialmente
atento a las proyecciones económicas del banco. Ha habido pocos
datos contundentes que hayan cubierto el segundo trimestre del
año, pero los indicadores de actividad de abril y mayo no han sido
positivos, sobre todo los PMI de actividad empresarial.

La presidenta del BCE, Christine Lagarde, alertó la semana pasada
que el escenario ‘suave’ dibujado por el banco en abril para la
economía de la zona euro ya no era realista y que la contracción
efectiva del PIB este año se acercaría más a un escenario ‘medio’ o
‘severo’ (con una contracción del 8-12%). Ahora parece que la
proyección del PIB del banco para el año 2020 se ha reducido a
niveles similares.

Los mercados de divisas quieren ver compromisos de estímulo
creíbles y la recuperación económica de las diferentes áreas
monetarias, por lo que esperamos que estos anuncios del BCE
tengan un impacto positivo en el euro. Por el contrario, si el BCE no
actúa ahora, es probable que el euro caiga con fuerza.

En cuanto a la reacción del euro, creemos que tanto el volumen en
el que se aumente el PEPP como la magnitud de las previsiones
revisadas del PIB podrían mover a la moneda común. Seguimos
siendo bastante optimistas con respecto al euro ante la reunión. Si
bien es posible una revisión a la baja de las perspectivas mayor de
lo esperado, creemos que un aumento importante del programa
de compra de activos del banco sería más que suficiente para
compensar el pesimismo.