Desde el inicio de la pandemia COVID-19, la Reserva
Federal ha presentado un gran número de medidas de alivio
dirigidas a apoyar la economía estadounidense. Entre las
mismas, se incluye el recorte de los tipos de interés a cero y
el compromiso de compra ilimitada de bonos para reducir
los rendimientos y mantener los costes de financiación lo
más bajos posible.

Dadas las medidas extraordinarias ya anunciadas por el Banco
Central y el giro favorable de los últimos indicadores económicos,
no esperamos ningún cambio en las políticas del FOMC en su
reunión de este miércoles. Sin embargo, los inversores estarán muy
atentos a las declaraciones que se den desde la Fed para
encontrar alguna pista sobre sus perspectivas.

A continuación, exponemos cuáles serán las claves de la reunión:

Nuevas proyecciones económicas:

Se espera que la economía de Estados Unidos (y, de hecho,
también la mundial) se contraiga en magnitudes sin precedentes
este trimestre. La pregunta clave es cómo de profunda será esta
contracción y cuánto tiempo durará el retroceso.

Con respecto a lo primero, el modelo GDPNow de la Reserva
Federal de Atlanta dibuja un panorama un tanto pesimista, y sugiere
que la economía de EE.UU. estaría camino de contraerse en más de
un 50% en el segundo trimestre. Si el FOMC indicara que
una contracción de esta magnitud es posible, el dólar entonces
podría verse debilitado. Más importantes serán las perspectivas de la
Reserva Federal sobre la rapidez con que la economía se vaya a
recuperar de la recesión. Su presidente, Jerome Powell, quizás alerte
sobre el riesgo de un largo período de alto desempleo y la
posibilidad de un nuevo endurecimiento de las restricciones en caso
de que EE.UU. experimente una segunda oleada de infecciones.

Un importante punto de la reunión será la forma en que la Reserva
Federal interprete el repunte que los mercados de valores,
crediticios y de commodities han vivido recientemente, así como los
datos del informe de nóminas no agrícolas del viernes pasado. Este
último sorprendió significativamente al alza, con un total de 2,5
millones de empleos netos creados en mayo (gráfico 2), frente a la
contracción de 7,5 millones que los economistas habían previsto. Si
la Reserva Federal considera este informe como prueba de una
recuperación económica en forma de ‘V’ más rápida de lo esperado,
el dólar, probablemente, se dispararía

Si la Reserva Federal minimizara los datos y lo considerara
como una corrección menor, los inversores probablemente lo
interpretarían como una señal pesimista para el dólar.

Guía para el futuro

Para dar mayor tranquilidad a empresas y hogares, quizás el banco
central opte por adoptar directrices más firmes para el futuro; es
decir, comprometerse a mantener los tipos de interés en cero en el
futuro cercano. En cuanto a su programa de Quantitative Easing,
esperamos que el banco reitere su disposición a continuar las
compras «en las cantidades necesarias para apoyar el buen
funcionamiento del mercado». Si bien este programa se ha
reducido considerablemente desde el punto álgido de la
pandemia, es probable que las autoridades dejen la puerta abierta
a aumentar la cantidad de compras en caso de que se deterioren
las condiciones del mercado financiero. Si nos atenemos a la
reacción que los mercados de divisas han vivido recientemente
ante el aumento de estímulos, consideramos muy probable que el
dólar responda favorablemente a ello.

Además, se especula con que la Reserva Federal podría seguir los
pasos del Banco de Japón para controlar la curva de rendimientos,
un mecanismo que limita los rendimientos a un determinado nivel
hasta una duración específica. Sin embargo, y aunque la Reserva
Federal pueda indicar que la medida ha llegado a ser debatida, no
creemos que se vaya a introducir en la reunión de esta semana.

Actualización del dot-plot (diagrama de puntos)

Junto con sus previsiones actualizadas del PIB, la Fed proporcionará
-por primera vez desde diciembre- una actualización del dot-plot o
diagrama de puntos, que mostrará dónde espera cada miembro del
Comité que se sitúen los tipos de interés en los próximos años. El
presidente Powell ya ha declarado que los miembros «no van a
tener ninguna prisa» en revertir las medidas de flexibilización. Por
supuesto, nos enfrentamos al mayor golpe a la economía mundial
en décadas, con condiciones que justificarían un aumento de los
tipos de interés en un plazo considerablemente largo. Creemos que
el diagrama de puntos mostrará esta falta de apetito por un cambio
en el statu quo e indicará que, por lo general, sus miembros creen
que los tipos se mantendrán en los niveles actuales durante todo el
periodo previsto. Esperamos que el mercado se prepare para lo
mismo, con un diagrama de puntos que muestre cualquier otra cosa
que no sean los tipos mínimos hasta el final de 2022, lo que
probablemente tomará a los inversores desprevenidos. No creemos
que la Reserva Federal considere la opción de bajar los tipos hasta
territorio negativo (algo que Powell ya pareció descartar en unas
recientes declaraciones en mayo).

Como es costumbre, la decisión de la Fed sobre los tipos de interés será anunciada mañana a las 20.00 (hora en España), seguida, media
hora después, por una rueda de prensa del presidente Jerome Powell.

Enrique Díaz-Alvarez, Matthew Ryan y Roman Ziruk (Ebury)