Belgravia Capital apuesta por incrementar su cartera larga de renta variable y una mayor exposición al mercado, en un escenario de estímulos monetarios. En su carta trimestral a inversores, destaca que las medidas contra la pandemia puestas en marcha por los bancos centrales propicia «un escenario de exceso de liquidez en la economía, que tiene una correlación directa en el mercado de bonos y el de renta variable».

A partir de mediados de abril, y a medida que se reducía la incertidumbre, Belgravia
empezó a trabajar con una estimación, para el Eurostoxx 50, de una caída de beneficios para 2020 del 30% y una recuperación del 20% en 2021. A principios de mayo, cuando comenzó a reabrirse la economía en la mayoría de los países que habían permanecido confinados, Belgravia decidió incrementar su exposición a mercado hasta niveles del 60%, por la mejora en las condiciones económicas y la correlación positiva con la evolución de la renta variable.

Por otro lado, los tipos de interés permanecen en niveles históricamente bajos, poniendo de manifiesto el incremento del riesgo económico, las recompras de renta fija anunciadas por los Bancos Centrales y los bajos niveles de inflación actuales. Belgravia cree que la rentabilidad debería moverse al alza y la pendiente empinarse, reflejando el incremento de los déficits fiscales, la deuda a emitir consecuencia de los planes de estímulo anunciados y el potencial incremento de la inflación.

De valores defensivos a con ingresos

Belgravia explica que el diferencial de valoración entre compañías de crecimiento y
compañías “income» (ingresos o renta) ha alcanzado niveles extremos. Desde 2007, el
“outperformance” relativo ha sido del 76% a favor de las compañías de crecimiento. A
medida que la actividad económica mejore y los tipos de interés suban, Belgravia apuesta por compañías “income”, que deberían ofrecer mayor rentabilidad en términos relativos, reflejando así el comportamiento propio de la salida de una recesión.

En este escenario de mayor visibilidad, Belgravia ha rotado su cartera desde un perfil defensivo en el mes de marzo, a un sesgo hacia “income” y de mayor volatilidad. En la actualidad, la cartera de la compañía tiene un sesgo cíclico con peso relevante en sectores como el de consumo discrecional, el financiero o el de recursos básicos, mientras que está infraponderada en aquellos sectores clasificados como defensivos o de crecimiento: salud, consumo básico, servicios públicos o IT.

Dentro del consumo discrecional, Belgravia ha incorporado compañías de automoción que no tenía en cartera desde hace tiempo, al considerar que el sector no ofrecía buenas oportunidades, por sus niveles máximos de ventas y márgenes operativos, mientras la evolución hacia el coche eléctrico complicaba los niveles de inversión y eficiencia. Durante el mes de abril, Belgravia incorporó compañías como Peugeot y Michelin ya que, aun estimando caídas elevadas en ventas para los años 2020/21, ofrecen rentabilidades por flujo de caja superiores al 10%.

Por otro lado, la compañía también ha incorporado compañías de medios de comunicación como TF1 e ITV, que ofrecen buenas oportunidades de inversión, a los precios actuales, por sus niveles de valoración y la posición de caja neta. Aunque el gasto en marketing es lo primero en recortar por parte de las compañías, también es la primera partida que se incrementa cuando el consumo empieza a repuntar.

Respecto el sector financiero, Belgravia considera que la situación actual no es similar a la crisis financiera de 2008, ya que el sector cuenta mejores ratios de capital, menores niveles de apalancamiento y los requisitos regulatorios empiezan a ser más laxos. El nivel del Euribor a 12 meses ha mejorado desde los mínimos y los volúmenes de crédito están mejorando apoyados en los estímulos por parte de los distintos países, por lo que la presión en márgenes de intermediación de los últimos años debería remitir. En este escenario, Belgravia ha incorporado entidades como Julius Baer, Bankinter, Direct Line y DWS.

En el sector de materiales Belgravia también encuentra oportunidades atractivas de inversión en compañías de acero inoxidable (Aperam y Acerinox) que aparte del potencial de revalorización se van a ver favorecidas por medidas de salvaguarda y antidumping en Europa, permitiendo subidas potenciales en el precio base que durante el año 2019 se mantuvo en niveles mínimos históricos.

A su vez, incorpora compañías químicas como es el caso de Covestro, al considerar que el mercado está infravalorando el negocio, así como el potencial de crecimiento estructural a más largo plazo de los negocios de poliuretanos y policarbonatos. Los márgenes parecen haber tocado fondo y se están produciendo cierres de la competencia.