En un contexto de «año de crecimiento perdido que tardaremos en recuperar», como describe Ignacio Dolz, director de soluciones de inversión de Mutuactivos, y en el que las economías que «han recibido más estímulos son las que mejor se están recuperando», la gestora de activos del grupo Mutua Madrileña vira desde la renta fija hacia la variable. Es lo que su director de Inversiones, Emilio Ortiz, define como «gestión más táctica de las carteras»: comprar en las caídas y vender en los rebotes, estrategia que le permite adaptarse con mayor rapidez a los cambios de los mercados.

Emilio Ortiz explica que los mercados están claramente dominados por la intervención de los bancos centrales, que «van a mantener los tipos de interés en mínimos históricos, incluso si la inflación repunta» para «desincentivar el ahorro con tipos reales negativos y estimular el consumo» y al mismo tiempo «reducir el coste de financiación de la deuda pública de los Gobiernos». En este contexto, la estrategia de Mutuactivos pasa por redireccionar parte del riesgo de crédito a la Bolsa, captando las oportunidades en cuanto surjan y aprovechando la elevada volatilidad de los mercados.

Dolz y Ortiz analizan los dos focos más cercanos de incertidumbre: las elecciones en EEUU y el Brexit. El director de soluciones de inversión de Mutuactivos cree que Biden traerá más impuestos, más regulación del sector financiero y del tecnológico, pero también más gasto y más inversión medioambiental, sobre todo si los demócratas logran controlar también el Senado. Y advierte sobre la posibilidad de que se tarde en conocer quién será el nuevo presidente de EEUU. El director de Inversiones de la gestora añade que «lo importante es que no haya dudas sobre el ganador».

Sobre el Brexit, Dolz avisa que el «riesgo de salida sin acuerdo comercial es real y que la situación es complicada como lo demuestra que la libre cotiza frente al euro en mínimos desde 2016».

Menos renta fija, más liquidez y Bolsa

Todo esto hace que Mutuactivos haya reducido la exposición de sus carteras a renta fija privada y aumentar la liquidez.. El índice iTraxx Crossover, que mide la prima de riesgo que tienen que pagar las empresas privadas con baja calificación crediticia por su deuda,  en marzo se movía en torno a los 800 puntos, y ahora ronda los 325.

“Los bajos tipos de interés limitan el atractivo de la renta fija, como instrumento de inversión y desde el punto de vista de la construcción de carteras. Por ello, aunque todavía podemos encontrar algunas inversiones atractivas en el ámbito de la renta fija corporativa, creemos que es momento para reducir el riesgo y aumentar la liquidez. Preferimos esperar a mejores oportunidades para volver a invertir. En algunos casos hemos estructurado coberturas de crédito mediante CDS”, explica Emilio Ortiz.

“También mantenemos posiciones largas sobre inflación, particularmente en Estados Unidos. Hemos comprado “swaps” de inflación de este país ya que estimamos que la curva americana va a aumentar más su pendiente al alza en los tramos largos, a partir de los diez años”, precisa el director de Inversiones de Mutuactivos.

«La deuda financiera está cara pero tiene una rentabilidad atractiva, aunque preferimos ser cautos por el impacto de la prolongación de los tipos bajos en los bancos», añade.

Los cuadros coloreados del gráfico indican para cada tipo de activo si estamos sobreponderados, neutrales o infraponderados respecto a los índices de referencia.

“Aunque seguimos infraponderados en renta variable, nuestra intención es elevar el peso en cartera. Ante la escasez de alternativas de inversión, con los tipos de interés en mínimos y con las previsiones de mantenimiento en niveles bajos durante bastante tiempo, la Bolsa presenta un mayor atractivo. Por un lado, porque la baja rentabilidad de la renta fija expulsa al ahorro hacia activos de mayor riesgo en busca de rentabilidad. Por otro, porque la rentabilidad implícita en la renta variable gana interés en términos relativos frente a las alternativas de renta fija”, subraya Ortiz.

En Bolsa, en Mutuactivos han reenfocado sus inversiones en torno a tres estrategias, porque «es ahí donde está la oportunidad»

• 1. Compañías que se van a beneficiar de la inversión en la transición energética y que van a recibir fuertes apoyos públicos
• 2. Empresas que van a participar en las nuevas tendencias: movilidad, entretenimiento, tecnología, consumo online
• 3. Compañías «robustas» que cotizan a múltiplos muy deprimidos por su exposición al Covid, pero que pueden beneficiarse de una vuelta a la normalidad. “En este apartado incluimos empresas con negocios más tradicionales que, teniendo posiciones de liderazgo en sus respectivos sectores y fortaleza de balance, se han visto muy afectadas por la pandemia, previsiblemente de manera transitoria. Es el caso, entre otras, de Amadeus o IAG. Pensamos que sus valoraciones se deberían recuperar cuando se produzca la vuelta a la normalidad”, explica  Emilio Ortiz.

Estas tres estrategias no tienen un sesgo geográfico predeterminado, aunque la tecnología apunta a EEUU y las renovables, a Europa.

Mutuactivos también pronostica dividendos mayores de lo esperado en bancos europeos, Eurostoxx e Ibex.

Activos reales y alternativos

En el ámbito de las divisas, el dólar se va a mantener débil a medio plazo a consecuencia de las políticas de la Fed y el Tesoro, que van a ser más agresivos que sus homólogos europeos, tanto en política monetaria como fiscal. “A corto plazo, sin embargo, la incertidumbre electoral y el posicionamiento del mercado nos llevan a ser menos negativos con el dólar”, puntualiza Emilio Ortiz.

Los tipos de interés reales negativos y el dólar débil van a favorecer a activos reales, como las materias primas o el oro.

En este contexto, los activos alternativos también representan una oportunidad para diversificar una parte de la cartera. “Es una opción interesante con la que batir a la inflación, pero siempre asumiendo el riesgo de iliquidez inherente a este tipo de inversiones”, concluye el director de Inversiones de Mutuactivos.