Sin novedad en el frente monetario del Banco Central Europeo (BCE), que ha mantenido sin cambios los tipos de interés de referencia para sus operaciones de refinanciación en el 0%, la tasa de facilidad de depósito en el -0,50% y la de facilidad de préstamo en el 0,25%.

Además, insiste en que el precio del dinero se mantendrá en sus «niveles actuales o más bajos» hasta que considere que los pronósticos de inflación «convergen robustamente» con un nivel lo suficientemente cerca, pero por debajo, del 2%.

Sí hay cambios en la estrategia de estímulos con respecto a septiembre: el BCE valorará la nueva información disponible «incluyendo las dinámicas de la pandemia, las perspectivas del despliegue de vacunas y los desarrollos en el tipo de cambio». Y que las proyecciones macroeconómicas que presentará en diciembre (la próxima reunión del Consejo de Gobierno se celebrará el 10 de diciembre) permitirán una «reevaluación» de las perspectivas económicas y del balance de riesgos.

De acuerdo a estas nuevas proyecciones, «el BCE «recalibrará sus instrumentos, si es apropiado, para responder a la situación y asegurar que las condiciones de financiación permanecen favorables para apoyar la recuperación económica y contrarrestar el impacto negativo de la pandemia en la senda de la inflación».

El BCE también ha decidido mantener intacto su ritmo y volumen de compra de activos. Las compras flexibles bajo su programa de compra de activos contra la pandemia (PEPP), cuyo volumen total alcanza los 1,35 billones€, se realizarán hasta junio de 2021 y las reinversiones de la deuda que venza se producirán hasta finales de 2022.

El Banco Central Europeo seguirá comprando 20.000 millones netos al mes bajo su programa tradicional de compra de activos (APP, por sus siglas en inglés). Hasta final de año, dispone de un paquete de compras adicional de 120.000 millones para distribuir en los meses en que considere más adecuado.

Seguirá comprando activos a este ritmo hasta poco después de que empiece a subir los tipos. Las reinversiones, en cambio, se mantendrán durante un periodo de tiempo «extendido» una vez que comience a elevar el precio del dinero.

Del 3,2% al 14,7% de caída

Mientras, los datos macro inciden en el impacto de la pandemia. El Producto Interior Bruto (PIB) de la Eurozona registró una contracción del 14,7% en el segundo trimestre de 2020, frente a la caída del 3,2% de los tres meses anteriores, según Eurostat

Los precios registraron en septiembre una deflación del 0,3%, frente al 0,2% de agosto, debido a una caída generalizada de todas los componentes, especialmente de la energía y de los productos industriales.

La tasa interanual de inflación subyacente (excluye los alimentos frescos, el alcohol y el tabaco) de los países que han adoptado el euro como moneda común, se contrajo en dos décimas con respecto a agosto, hasta el 0,2%.

Con respecto al paro, la tasa de agosto en la Eurozona se elevó en una décima, hasta el 8,1%. En el conjunto de la Unión Europea, el paro creció en una décima, hasta el 7,4%.

Pérdida intensa de impulso

«La recuperación económica de la Eurozona está perdiendo impulso de manera más intensa de lo previsto con un claro deterioro de las perspectivas», advierte Christine Lagarde en la rueda de prensa posterior a la reunión del Consejo de Gobierno del BCE, que destaca el deterioro experimentado particularmente por el sector servicios. «Esperamos que noviembre sea un mes muy negativo», reconoce Lagarde

En diciembre, el BCE recalibrará sus instrumentos «de la manera apropiada para contrarrestar el negativo impacto de la pandemia en la recuperación». «Miraremos todas las opciones», asegura Lagarde, que se compromete a hacer uso mientras tanto de todos los instrumentos disponibles con flexibilidad. «Lo hicimos en la primera ola y lo haremos en la segunda», asegura sobre una rápida respuesta en forma de estímulos por parte del BCE.

Reacciones

Mondher Bettaieb-Loriot, director de crédito corporativo de Vontobel AM, considera que «durante algún tiempo, el consejo de gobierno del BCE se ha enfrentado a influencias desinflacionarias, que se han intensificado con la pandemia». «Ahora que se está desarrollando la llamada segunda ola de la Covid-19, están ansiosos por ampliar sus programas de compra de apoyo y es probable que lo hagan en su reunión de diciembre», añade.

El paquete abarcaría varios de sus instrumentos ya existentes, como el APP y el PEPP, y no se centraría en una sola herramienta. El consenso prevé que  esas compras adicionales se espera que asciendan a unos 500.000 millones€ y es probable que se amplíen las fechas de vencimiento.

«Se trata de una medida bienvenida, ya que el BCE ha declarado que tal reajuste de sus herramientas es necesario para contener el impacto de la pandemia en las economías europeas, así como en la inflación», señala este experto.

«La implicación para nuestro mercado de bonos corporativos es que el aumento de las compras crédito reduce tanto el stock como el flujo disponible para los inversores privados. Además, se producirá un efecto de desplazamiento creciente desde el lado de los inversores tradicionales de bonos gubernamentales, dados los bajos y negativos tipos», añade.

«Se ha estimado finalmente que el total de todos los bonos denominados en euros en circulación que poseen los inversores se reducirá en 750.000 millones de euros sólo en 2021, una de las cantidades más altas que hayamos visto nunca antes. La escasez de bonos, y especialmente de bonos corporativos, se intensificará con las acciones del BCE previstas para diciembre. Esto representa un apoyo técnico muy fuerte para nuestro mercado de cara a 2021″, concluye el director de crédito corporativo de Vontobel AM.

Carlos del Campo, del equipo de Inversiones de Diaphanum, espera un incremento adicional del volumen de compras en la reunión de diciembre por varias razones:

• El empeoramiento de la pandemia ha llevado a confinamientos y toques de queda que están deteriorando significativamente la confianza del sector empresarial de servicios y las expectativas de recuperación económica apuntan más a una forma de W. La propia Lagarde ha confirmado en la reunión de hoy el deterioro por encima de lo esperado de las previsiones de crecimiento futuras.
• La tasa de inflación en la eurozona se situó en septiembre en el -0,3%, muy lejos del objetivo del 2% del BCE y permanecerá en niveles muy reducidos en los próximos meses.
• El euro se ha apreciado desde marzo cerca de un +10% y podría afectar negativamente a la competitividad del sector exterior, clave para países como Alemania donde las exportaciones suponen el 47% del PIB.

Por tanto, en Diaphanum no descartan una subida del programa de compra de activos en hasta 450mm€ en la reunión del 10 de diciembre y su extensión temporal hasta finales de 2021.

Además, se presentará el nuevo cuadro macro donde se reflejará el menor ritmo de avance en el cuarto trimestre del 2020 y una menor recuperación de lo esperada en la UEM, que justificaría ese mayor paquete de estímulos. Mientras, el BCE acelerará la ejecución del resto del QE pendiente de implementar, manteniendo unas condiciones de financiación en mínimos.

«La reacción en las Bolsas está siendo limitada ya que el mercado tiene la atención puesta en la evolución de la segunda ola de contagios y era esperable que Lagarde comenzara a apuntar a un aumento de estímulos, a diferencia de la reunión de marzo donde el mercado no percibió el apoyo necesario en un momento delicado. En renta fija, el bono a 10 años alemán permanece cerca de los niveles mínimos de marzo y las primas de riesgo de periféricos muy intervenidas», señala Carlos del Campo.