“Para ser impactantes y espectaculares, estos eventos no ponen en duda la solidez de las instituciones americanas o la elección de Joe Biden como próximo presidente de Estados Unidos», opina Benjamin Melman, Global CIO en Edmond de Rothschild AM, sobre el asalto al Capitolio estadounidense.

«Es necesario señalar que las principales figuras del partido Republicano, incluido el vicepresidente, Mike Pence, se han desvinculado de las últimas exigencias del Presidente Trump para impedir la formalización de la elección del candidato demócrata. Hemos visto una primera división profunda en el campo republicano unas horas antes del asalto al Capitolio. El dramático giro de los acontecimientos debía poner fin a un bando republicano que estaba bastante unido hasta ahora. Ésta es una crisis política, no una crisis para los mercados», insiste Melman.

Keith Wade, economista jefe de Schroders, opina que «las inquietantes escenas de los manifestantes que irrumpieron en el Capitolio anoche pueden haber enturbiado la victoria, pero no obstante el Partido Demócrata tiene ahora el control del
Senado y la Cámara de Representantes por primera vez desde 2009». «Gracias a este control del Congreso, están en posición de implementar gran parte de la agenda del presidente electo Joe Biden», añade.

A corto plazo esto conllevará un mayor gasto fiscal, pues Biden ya ha descrito el reciente proyecto de ley de 900.000 millones$ como un «pago inicial». «Se espera un proyecto de ley mejorado con los cheques de estímulo que la mayoría de los estadounidenses van a recibir, cuya asignación aumentará de 600 a 2.000$, una extensión de los subsidios por desempleo más elevados (de marzo a junio) y un aumento del gasto del gobierno estatal y local. Esto podría sumar otros 900.000 millones$ al impulso fiscal», insiste Wade.

«Mirando a más largo plazo, también existe la posibilidad de implementar una ley de
infraestructuras con énfasis en la energía limpia. Sin embargo, también podemos esperar impuestos más altos, particularmente para las empresas, lo que pesará sobre los beneficios», matiza.

«En el escenario base de nuestras perspectivas preveníamos un Congreso dividido, por lo que el barrido demócrata significa que aumentaremos nuestras previsiones de crecimiento económico para este año y el próximo. Si bien todavía hay por delante un invierno difícil, con el aumento de los contagios por Covid- 19, y habrá que ver los detalles del estímulo fiscal, los multiplicadores normales sugerirían añadir un punto porcentual al PIB de EE.UU. este año y el próximo. Esto llevaría nuestras previsiones al 4,8% y al 4,5% para 2021 y 2022, respectivamente (desde el 3,8% y el 3,5%). Tal crecimiento reduciría el desempleo y cerraría la brecha de producción más rápidamente, lo que a su vez significaría una mayor presión inflacionaria. En consecuencia, se buscaría un aumento más temprano de los tipos de interés de la Reserva Federal, potencialmente en 2023, en vez de 2024«, pronostica Wade.

«Aunque los acontecimientos del miércoles por la noche significan que continúan los riesgos para una transición tranquila de poder, la probabilidad de una recuperación global en forma de V ha aumentado», concluye el economista jefe de Schroders.

Mayor apoyo a la política fiscal

 James Athey, Investment Director de Aberdeen Standard Investments, también pone el foco sobre el impacto que tendrán las políticas de la nueva administración Biden-Harris en el mercado de EEUU, una vez que los demócratas ya se han hecho también con el control del Senado.

«Puede que sea el regalo de Navidad más tardío de los últimos años, pero parece que finalmente ha llegado. La ‘ola azul’ que los mercados esperaban con tanto entusiasmo en noviembre parece que puede ser una realidad de Año Nuevo tras la segunda vuelta de las elecciones senatoriales en Georgia. Tras conseguir los dos puestos, los demócratas empatarán en el Senado con 50 escaños y así podrán obtener el control efectivo del Congreso a través del voto decisivo del vicepresidente», explica Athey. Kamala Devi Harris, primera mujer y negra en ser fiscal de San Francisco y fiscal general de California, será también la primera en ocupar la vicepresidencia de EEUU y la presidencia del Senado.

«Los mercados ven este resultado de manera abrumadora como un factor que impulsa un mayor apoyo de la política fiscal a la economía de los Estados Unidos, devastada por el virus. Es probable que esto ejerza presión sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro, especialmente en los vencimientos más largos, ya que la rentabilidad tendrá que reflejar unas expectativas de crecimiento más altas y una mayor oferta de bonos del Tesoro», insiste el Investment Director de Aberdeen Standard Investments.

«El resultado también añade un nuevo empuje al tema de la reflación que impregnó los mercados de Estados Unidos durante gran parte de la segunda mitad de 2020. Con el posible obstáculo de un Congreso dividido ya eliminado, la posibilidad de un mayor estímulo fiscal se percibe como otra fuerza alcista de la inflación en el país. Si se considera en el contexto de una Reserva Federal que parece dispuesta a aceptar la nueva libertad que le ofrece el paso a un objetivo de inflación flexible, creemos que hay margen para que el mercado de la inflación siga anticipando presiones adicionales sobre los precios a medio y largo plazo», añade.

Los gigantes de la tecnología, grandes perjudicados

«Sin embargo, existen potencialmente algunos riesgos. El primero se refiere a algunas de las políticas demócratas menos favorables al mercado que ahora cuentan con una perspectiva realista. El aumento de los impuestos a las empresas, las ganancias de capital y las rentas se considerarán como posibles factores negativos para la bolsa, al igual que un entorno normativo más restrictivo», argumenta  James Athey.

«Una regulación antimonopolio más robusta y la aplicación de la ley tienen el potencial de succionar el viento de las velas de grandes tecnológicas en un momento en el que las valoraciones allí ya parecen cada vez más difíciles de justificar. Si a esto se le suma la posibilidad de una rotación más prolongada de los llamados ganadores de la COVID hacia los perdedores de la COVID, impulsada por las mayores expectativas de crecimiento que se derivan de este resultado electoral, puede que el actual no sea un entorno tan perfecto para los gigantes de la tecnología», añade.

El Investment Director de Aberdeen Standard Investments habla de otro riesgo: el dólar. «Uno de los mayores consensos del mercado para el año 2021 es ponerse corto del billete verde. Un impulso positivo de crecimiento específico de los EE.UU. junto con el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro no es una combinación que esperaríamos ver que haga bajar la moneda. Si el dólar se da la vuelta, proporcionará un alivio bienvenido a los exportadores del mundo, pero puede que no sea tan bien recibido en los mercados financieros, que a menudo asocian la subida del dólar con períodos de riesgo. Esa asociación es muy a menudo una profecía autocumplida», opina Athey.

Más gasto fiscal

Sandrine Perret, economista de Vontobel Wealth Management, espera que Joe Biden y Kamala Harris juren el cargo el 20 de enero como está previsto por la Constitución de EEUU: «Los disturbios en Washington no tuvieron un impacto significativo en el mercado per se, a pesar de la gravedad de los acontecimientos en la historia de la Democracia de los Estados Unidos. Sin embargo, la segunda vuelta de las elecciones en Georgia tuvo más impacto en el sentimiento. Los dos últimos escaños disponibles en el Senado de EE.UU. fueron asignados en la segunda vuelta el 5 de enero en el estado de Georgia. Contra lo esperado, los candidatos demócratas Raphael Warnock y Jon Ossoff aseguraron ambos escaños. Esto le dará al próximo presidente Joe Biden el control de ambas cámaras del Congreso, ya que el voto del vicepresidente puede romper cualquier empate en la Cámara del Senado 50-50»

«Las implicaciones políticas del llamado «Blue Sweep» son numerosas. Esperamos que la administración de Joe Biden, con mayoría en el Congreso, impulse una ayuda fiscal adicional relativamente pronto. Después del paquete de 900.000 millones de dólares aprobado a finales de diciembre, se podría acordar una ayuda fiscal adicional de emergencia de hasta 1 billón de dólares cuando el nuevo gobierno asuma el poder, incluyendo transferencias más generosas a los hogares estadounidenses. Esto conducirá a un mayor repunte del consumo cuando las perturbaciones del Covid-19 se alivien y estimulará el crecimiento en el segundo y tercer trimestre por encima de nuestras previsiones reales», añade la economista de Vontobel AM.

«En una segunda etapa, Biden impulsará un paquete de gastos de infraestructura con una inclinación de inversión verde a finales de este año, políticas que fueron fundamentales para la agenda demócrata. Por último, la administración Biden podrá aprobar un aumento del impuesto de sociedades para las grandes empresas. Aquí la ley final probablemente será diluida de la propuesta inicial de un aumento al 28% (desde el 21%), dada su escasa mayoría en el Congreso y los demócratas moderados nombrados en el gabinete de Biden», pronostica

La reacción del mercado a estos acontecimientos fue netamente positiva, y las acciones estadounidenses y mundiales añadieron nuevas subidas a medida que se obtenían los resultados de Georgia. El S&P 500 cerró ayer con un +0,6% mientras que el Nadaq perdió un -0,6% dada la perspectiva de mayores impuestos y regulación. «Consideramos que la ayuda fiscal adicional y una recuperación cíclica más rápida de EE.UU. en 2021 es un positivo neto para los activos de riesgo a corto plazo y seguimos estando sobreponderados en renta variable», resalta la economista de Vontobel AM.

«Los bonos se vendieron con la expectativa de un gasto fiscal acelerado, y el rendimiento de los treasuries subió rápidamente por encima del 1%. El comienzo de la normalización del rendimiento ha llegado antes de lo previsto, pero todavía no prevemos un aumento masivo de los rendimientos en 2021, ni siquiera con un Congreso demócrata, dado el apoyo continuo de los bancos centrales y las perturbaciones de la Covid-19 que todavía se están produciendo en la mayoría de los países a principios de 2021. Por último, nuestra convicción de que las acciones y los bonos de los mercados emergentes permanecen intactos y la mayor debilidad del dólar debería dar lugar a ganancias adicionales para estos mercados en las próximas semanas», concluye esta experta.

La recuperación aún no se vislumbra

Hans Bevers, Chief Economist de Bank Degroof Petercam, abunda en la tesis de que el ‘barrido’ demócrata facilitará la aprobación de las propuestas de Biden, ayudará a
establecer la agenda política en el Senado y a que haya mayor apoyo presupuestario y planes de inversión en infraestructuras. Pero pide no olvidar que habrá elecciones de mitad de mandato en menos de dos años.

«Esta victoria también podría implicar una subida de impuestos para las empresas, sobre todo, para las grandes tecnológicas. No obstante, ahora mismo un cambio radical de las políticas parece poco probable. Además, Estados Unidos para ganar la carrera tecnológica a China, necesita de las grandes corporaciones de este sector». advierte.

«Su economía sigue lejos de llegar a los niveles previos a la crisis y la recuperación total aún no se vislumbra», subraya..

Extrema polarización

Alvise Lennkh, director de análisis de Finanzas Públicas de Scope, cree que los acontecimientos en el Capitolio «subrayan, una vez más, la extrema polarización
política de Estados Unidos», pero destaca que, «en última instancia, las instituciones estadounidenses han perseverado y preservado la democracia del país, su marco y procesos de gobierno transparentes y responsables». «Al mismo tiempo, la persistente negación del presidente Trump de haber perdido las elecciones presidenciales agrava la política polarizada del país y desafía fundamentalmente la legitimidad política de la presidencia de Biden, aunque su legitimidad jurídica e institucional está fuera de toda duda», precisa.

«Contrariamente a nuestras expectativas, el presidente Biden disfrutará ahora de una mayoría en la Cámara de los Representantes, así como en el Senado, tras ganar los demócratas los dos escaños en la segunda vuelta de las elecciones del estado de Georgia. Esto debería proporcionarle una mayor capacidad política para nombrar a sus candidatos y poner en práctica las prioridades de su programa en los próximos dos años (cuando se celebren las elecciones de mitad de mandato)», reconoce el director de análisis de Finanzas Públicas de Scope.

«En este contexto, esperamos un estímulo presupuestario adicional en el primer semestre de 2021 para hacer frente de inmediato a la crisis del Covid-19, entre otras cosas, mediante un aumento de las ayudas directas a los hogares, una prórroga de los subsidios de emergencia por desempleo más allá de su vencimiento actual en marzo y ayuda a los gobiernos estatales y locales. Además, en los próximos dos años, también esperamos cambios legislativos para aumentar los impuestos a las empresas y los altos patrimonios, así como un mayor gasto en infraestructuras y energía limpia, atención sanitaria, seguridad social y vivienda. Aun así, dada la estrecha mayoría en el Congreso, los senadores demócratas más conservadores probablemente frenarán un giro completo de la política a la izquierda», argumenta Alvise Lennkh.

«Si bien es crucial para proporcionar apoyo a la economía y, al menos parcialmente, abordar algunos de los problemas sociales más preocupantes que dificultan la formación de capital humano en los EE.UU., el gasto adicional pesará aún más sobre los fundamentos fiscales de los EE.UU., que esperamos sigan siendo estructuralmente más débiles en los próximos años. Se prevé que la deuda pública aumente hasta el 128% del PIB en 2020 y hasta el 140% en 2025, casi 30 puntos porcentuales por encima de los niveles de 2019, y unos 20 puntos porcentuales por encima de los de Francia y Reino Unido», avisa.

Las valoraciones, clave en los mercados de bonos

Lisa Hornby, directora de Renta Fija Multisectorial de EE.UU. de Schroders, considera que «las valoraciones en los mercados de bonos de los Estados Unidos parecen poco atractivas en general, pero hay oportunidades en el crédito, en los bonos municipales y en partes del mercado titulizado». Pero avisa: «si el año 2020 nos enseñó algo, fue a prestar atención a las valoraciones».

«Hace un año, ningún director de inversiones podría haber anticipado que una pandemia mundial alteraría nuestras vidas durante la mayor parte de 2020. Pero lo que podrían haberle dicho es que las valoraciones de una variedad de clases de activos, en particular el crédito, se estaban acercando a los niveles máximos de varias décadas», argumenta.

«Esto sucedía a la vez que muchos de sus catalizadores se deterioraban, sugiriendo que el equilibrio riesgo/rentabilidad en muchos activos era inferior al nivel ideal. Si tomamos como referencia las valoraciones, 2020 fue un ejercicio intenso pero extraordinario. Una vez que las valoraciones se han dado la vuelta en algunos segmentos del mercado, es necesario adoptar un enfoque más disciplinado a la hora de enfrentarnos a la construcción de la cartera», advierte la directora de Renta Fija Multisectorial de EE.UU. de Schroders.

«Las valoraciones actuales se situarán en el contexto de una economía estadounidense en mejora cíclica, un banco central que continúa manteniendo políticas de apoyo, las mayores y más eficaces políticas fiscales de nuestra generación y los mayores rendimientos de los mercados desarrollados que se ofrecen a nivel mundial. Este entorno permite que nuestra visión del crédito sea relativamente positiva, pero que estemos cada vez más diversificados en otros sectores atractivos como los títulos respaldados por hipotecas de firmas cuasi estatales y los bonos municipales», añade.

2021 será un año de «recuperación cíclica»

«Desde una perspectiva económica y política, vemos el año 2021 como un año de recuperación cíclica, ya que el despliegue de la vacuna permitirá a la sociedad volver a unas pautas de consumo más normales. Es probable que la inflación aumente de forma moderada, pero se mantendrá contenida dada la gran inactividad de la economía de los Estados Unidos. Esperamos que los tipos de interés suban gradualmente a medida que los mercados empiecen a valorar una reducción en la política de recompras mientras se consolida una recuperación cíclica», considera Lisa Hornby.

«Puede que llegue un momento durante 2021 en el que los mercados empiecen a desafiar el compromiso de la Reserva Federal (Fed) de mantener los tipos de interés en estos niveles acomodativos, incluso cuando se retiren las medidas de estímulo extraordinarias, como el QE. Sin embargo, en nuestra opinión, la Reserva Federal reafirmará su compromiso de mantener bajo el nivel del precio del dinero, lo que debería limitar cualquier movimiento agresivo de aumento de los rendimientos de la deuda. Este entorno de tipos bajos debería marcar la pauta para que continúe esta búsqueda de rendimiento a nivel global», añade.

En ese contexto, la deuda corporativa requiere un enfoque selectivo: «Con las valoraciones en niveles casi pre-pandémicos, creemos que el año 2021 estará más enfocado en la selección de activos y menos en la asignación al sector de forma generalizada».

«Los diferenciales del índice de grado de inversión se encuentran una vez más en el lado más caro de su historia a largo plazo. Sin embargo, si uno mira más en profundidad, todavía hay oportunidades dentro del mercado. Los emisores dentro del sector de viajes, turismo, ocio y hostelería todavía ofrecen un valor convincente (véase el gráfico a continuación). Muchas de estas empresas emitieron cantidades importantes de deuda en 2020 para reforzar su posición de liquidez. Esperamos que una vez que superemos lo peor del virus, estos emisores se centren en la gestión de los balances, lo que debería dar lugar a una estabilización de su apalancamiento», argumenta la directora de Renta Fija Multisectorial de EE.UU. de Schroders.

«Curiosamente, el mercado de alto rendimiento en general es de mayor calidad, debido a los ‘ángeles caídos’ (las empresas cuya calificación crediticia ha pasado de grado de inversión a alto rendimiento) y a un pico en la emisión de BB, a principios de año. Es esta parte del mercado de alto rendimiento es la que ofrece un valor atractivo en comparación con los bonos con grado de inversión de menor calidad. Dentro del espacio de los mercados emergentes estamos viendo el mismo atractivo relativo de los bonos con calificación BB a los de calificación BBB», precisa.

«Vemos oportunidades en los emisores de servicios esenciales y bonos de ingresos como aeropuertos, educación superior y bonos respaldados por el impuesto sobre las ventas, aunque a corto plazo seguirán siendo cuestionados por el Covid. Es importante señalar que muchos de los emisores de este espacio entraron en esta crisis desde una posición de fuerza y disponen de una variedad de herramientas diferentes para hacer frente a los desafíos actuales», subraya Lisa Hornby. «Donde algunos ven volatilidad, nosotros vemos oportunidades de compra«, recalca.

«Debido a que las valoraciones del crédito corporativo se están normalizando, estamos buscando titulizaciones hipotecarias de agencias estatales. Se trata de otro sector que ha quedado rezagado en el repunte del crédito corporativo y que todavía se negocia con valoraciones atractivas en relación con su historia a largo plazo. Dado que la Reserva Federal está comprando activamente 40.000 millones$ de MBS (valores respaldados por hipotecas, por sus siglas en inglés) de estas agencias al mes, y que los tipos de interés estarán anclados durante los próximos años, creemos que los aspectos técnicos del mercado seguirán estando bien anclados. Miraremos a este sector como un indicador de liquidez, pero con mejores perspectivas de ingresos que el mercado de los bonos del Tesoro de EE.UU», añade la directora de Renta Fija Multisectorial de EE.UU. de Schroders.

¿Regresar a la normalidad en 2021?

«Con la llegada de las vacunas, 2021 debería ser un año mucho mejor para la economía mundial e incluso podríamos ver un retorno a niveles de actividad más normales. Éste y otros aspectos deberían representar un buen apoyo para los mercados de renta fija y para los mercados financieros de manera más amplia. Pero, dado el punto de partida de las valoraciones, se necesita un enfoque mucho más perspicaz. En nuestra opinión, la selección de los sectores y emisores que todavía tienen margen para beneficiarse de un ‘retorno a la normalidad’ deberían proporcionar una buena recompensa. Más allá de eso, debemos estar preparados para rotar a medida que surjan nuevas oportunidades ya que, si 2020 sirve como indicador, habrá muchas sorpresas», concluye esta experta.