En Nochebuena, más de cuatro años después de votar para abandonar la Unión Europea y una semana antes del final de la fase de “transición”, el Reino Unido y la Comisión Europea acordaron los términos de su nueva relación comercial. El acuerdo de libre comercio establece el escenario para que el Reino Unido trace una recuperación de su recesión inducida por la pandemia, la más profunda en más de 300 años.

El Reino Unido comienza el 2021 con el mayor número de muertes relacionadas con la Covid-19 de Europa, una nueva variante del virus y un tercer cierre nacional hasta mediados de febrero. En noviembre, la Office for Budget Responsibility (OBR) del país pronosticó que el Producto Interior Bruto disminuiría más del 11% en 2020 en comparación con el año anterior. Por muy dramática que haya sido la experiencia de la pandemia en Reino Unido, la economía británica debería registrar un repunte este año, simplemente porque parte de la caída de 2020 es el resultado de cerrar la economía durante muchos meses, y durante más tiempo que la mayoría de sus vecinos. Sin embargo, a largo plazo es probable que el impacto de la pandemia sea menos significativo que el daño económico del Brexit. El último promedio de estimaciones de la OBR sugiere que, dentro de 10 a 20 años, el PIB del Reino Unido será un 4% menor que si el país hubiera seguido siendo miembro de la UE.

El más duro de los Brexits que se planteaba hace cuatro años

El acuerdo, según los términos presentados hace cuatro años, parece el más “duro” de los Brexit que se ofrecían entonces, ya que saca al Reino Unido del mercado único y de la unión aduanera, al tiempo que crea una frontera de hecho entre Gran Bretaña e Irlanda del Norte. A diferencia de los acuerdos comerciales entre la Unión Europea y otros socios como Australia, Brasil, Canadá o China, Reino Unido depende de sus vecinos para las cadenas de suministro y mantener en funcionamiento industrias como la de las medicinas, la fabricación de automóviles y los alimentos frescos. Tanto Reino Unido como la Unión Europea están comprometidos. Boris Johnson aceptó un período de transición más largo para el acceso de los barcos pesqueros europeos a las aguas británicas y la UE abandonó su exigencia de que Reino Unido adaptara sus normas laborales, ambientales o de ayuda estatal en consonancia con la evolución de las normas europeas.

El primer acuerdo comercial del mundo diseñado para complicar las transacciones evita al menos el incumplimiento de las normas de la Organización Mundial del Comercio, que habría impuesto aranceles de importación entre la UE y Reino Unido. La UE es el mercado más grande del Reino Unido, representando el 43% de sus exportaciones en valor y el 52% de sus importaciones en 2019. El bloque de los 27, donde el comercio entre los miembros se reduce un 15% con respecto a las exportaciones enviadas al Reino Unido, advirtió sistemáticamente que daría prioridad a la protección y la integridad de su mercado único. El bloque ha dedicado un presupuesto de 5.000 millones€ para apoyar a las regiones afectadas por las perturbaciones del Brexit.

Aunque este acuerdo básico para el Brexit tranquilizó a los inversores tras la amenaza de un no acuerdo, la salida del Reino Unido del mercado único de la UE sigue presentando obstáculos a largo plazo. Muchas áreas de la relación entre la UE y Reino Unido exigirán más conversaciones casi inmediatas para continuar las relaciones económicas sin problemas, porque el acuerdo del 24 de diciembre de 2020 no cubre el 80% del PIB de Reino Unido, específicamente en servicios. Si la relación comercial sigue la experiencia de Suiza en los últimos cinco decenios, la UE y Reino Unido se encontrarán en negociaciones casi constantes.

El futuro del Brexit

Ambas partes todavía tienen que ponerse de acuerdo sobre temas que van desde el traslado de empleados, hasta los viajes y los impuestos, la cooperación policial y los seguros, algunos de los cuales tienen consecuencias para la inversión extranjera directa y las corrientes de cartera. El ingreso a la UE aumentó la inversión extranjera directa en Reino Unido en un 28%, según estimaciones del Centre for Economic Performance de la London School of Economics. El Brexit puede desencadenar ahora un descenso del 22% en los próximos diez años, según el mismo estudio. Esto tiene implicaciones para la capacidad de Reino Unido de financiar su déficit de cuenta corriente, que se situó en el 2,9% del PIB a finales de septiembre de 2020.

Se ha informado de que las negociaciones sobre el acceso de las empresas de servicios financieros de Reino Unido a los mercados de la Unión Europea han comenzado casi de inmediato. Los servicios financieros representaron el 6,9% de la economía del país en 2018, según el gobierno británico, y el 3,1% de los puestos de trabajo.

Boris Johnson declaró que el acuerdo “no llega tan lejos como quisiéramos” en lo que respecta a los servicios financieros. La industria espera ahora una “equivalencia” que permita a cada una de las partes reconocer las normas de regulación de la otra, con la amenaza permanente de su retirada. Suiza perdió su estatus de ‘equivalente’ cuando la Comisión Europea dejó que expirara su reconocimiento de los mercados de valores suizos en 2019. El canciller de Reino Unido, Rishi Sunak, adoptó un tono positivo cuando dijo el 28 de diciembre que el país puede ahora “hacer las cosas de manera un poco diferente… por ejemplo, examinando cómo podemos hacer que la City de Londres sea el lugar más atractivo para incluir nuevas empresas”.

Por ahora, la UE ha ofrecido a Reino Unido la equivalencia sólo en las áreas que satisfagan sus necesidades de compensación financiera hasta junio de 2022. Londres tiene tres cámaras de compensación, LCH, LME Clear e ICE Clear Europe, que juntas representan grandes volúmenes de comercio de instrumentos financieros que van desde intercambios de tasas de interés, metales preciosos y futuros de petróleo. Mientras tanto, el 4 de enero, el primer día hábil del nuevo año, 6.000 millones€ de comercio de acciones de la UE se trasladaron de Londres a centros europeos como Madrid, Frankfurt y París.

Posicionamiento de la libra esterlina y de la cartera

En los mercados de divisas, el acuerdo crea un suelo para la libra frente al ampliamente debilitado dólar estadounidense a 1,30. Sin embargo, cabe señalar que desde la votación del Brexit en 2016 las estimaciones de valor de Lombard Odier justo para la libra esterlina/dólar han caído drásticamente de alrededor de 1,60 a finales de 2015 a 1,40 hoy en día. Esa disminución se debe principalmente al deterioro de los términos comerciales y a la disminución del capital extranjero en relación con el PIB de Reino Unido, dado que los inversores buscaron mercados más predecibles. A medio plazo, la debilidad del dólar puede seguir ofreciendo cierto apoyo a la libra esterlina, aunque no lo suficiente como para compensar los vientos contrarios del Brexit que están frenando la inversión directa y los flujos de cartera.

A corto plazo, existen oportunidades en las acciones de Reino Unido. El país fue uno de los primeros en aprobar las vacunas contra la Covid-19 y es uno de los más avanzados en el despliegue de su campaña de vacunación masiva y en la inoculación de su población. Las incertidumbres sobre el Brexit que han pesado sobre el sentimiento de inversión se están desvaneciendo, y la economía británica se beneficiará de una eventual recuperación cíclica, después del cierre. Mientras tanto, Reino Unido sigue siendo uno de los mercados de valores más baratos del mundo. En Lombard Odier aumentamos nuestra exposición a principios de diciembre a medida que mejoró el ciclo comercial de las acciones de valor, que están bien representadas en los mercados de valores de Reino Unido. Aun así, seguimos vigilando las reacciones al Brexit a medida que las empresas de la UE y de Reino Unido se adapten a la nueva relación comercial.

Stéphane Monier, CIO de Lombard Odier Private Bank