Como esperaban los mercados, en su primera reunión de política monetaria de 2021 el Banco Central Europeo (BCE) ha mantenido sin cambios los tipos de interés de referencia para sus operaciones de refinanciación en el 0%. La tasa de facilidad de depósito continuará en el -0,50%, y la de facilidad de préstamo en el 0,25%. También siguen sin cambios todos los instrumentos de política monetaria, después de haberlos ajustado en la última reunión de 2020.

La gran novedad no es que el BCE modifique el volumen de sus programas de compras de activos, sino que, por vez primera, sugiere que no tiene por qué agotar el programa de compras de emergencia (PEPP), lanzado para hacer frente a la pandemia, y por el que comprometió hasta 1,85 billones€ hasta marzo de 2022.

Ahora el mensaje es que «si las condiciones de financiación favorables se pueden mantener con flujos de compra de activos que no agoten el total del programa en el horizonte de compras netas del PEPP, no se usará en su totalidad».

Es cierto que el BCE lanza también el mensaje contrario: está dispuesto a incrementar todavía más el volumen del PEPP  si los efectos negativos de la pandemia siguen afectando a la economía europea y a la inflación.

No hay cambios, sin embargo, en el resto de instrumentos. El BCE seguirá realizando compras netas de activos bajo su programa estándar (APP) a un ritmo mensual de 20.000 millones netos «durante tanto tiempo como sea necesario». Y reinvertirá los fondos de la deuda que venza durante un periodo de tiempo «prolongado» después de que comiencen a subir los tipos de interés.

El BCE insiste en que seguirá proporcionado «amplia liquidez» a través de sus operaciones de refinanciación, especialmente a través del TLTRO-III.

La caída del PIB se modera

Estos mensajes se unen a los últimos datos macro de Eurostat: el Producto Interior Bruto (PIB) de la zona euro registró una contracción anual del 4,3% en el tercer trimestre de 2020, frente a la caída del 14,7% de los tres meses anteriores.

Los precios registraron en diciembre una deflación del 0,3%, la misma contracción que la registrada en noviembre, debido a la reducción de precios de la energía y de bienes industriales no energéticos, así como al menor encarecimiento de los alimentos.

La tasa interanual de inflación subyacente (excluye del cálculo los precios de la energía, los alimentos frescos, el alcohol y el tabaco), se mantuvo sin cambios en el 0,2%.

El paro de la Eurozona en noviembre de 2020 fue del 8,3%, una décima neos que en octubre. El mismo descenso registrado en el desempleo de toda la UE, hasta el 7,5%.

Reacción de los mercados

Samy Chaar, Economista Jefe de Lombard Odier, cree que no es «ninguna sorpresa» el mensaje del BCE, tras la «amplia recalibración» de sus principales instrumentos en diciembre de 2020. «La principal diferencia con respecto a su declaración de enero es la mención de que las TLTRO son una fuente atractiva de financiación para nuevos préstamos a hogares y empresas», señala.

«Christine Lagarde señaló que los riesgos aún son elevados a pesar de algunos acontecimientos positivos (como las vacunas, el Brexit y un acuerdo completo sobre la emisión conjunta de deuda de la UE como parte de la financiación del paquete fiscal) y la necesidad de seguir preservando las condiciones de financiación favorables», añade.

«No esperamos ningún cambio político significativo este año, siempre que el proceso de vacunación consiga mantener a raya la pandemia y permita suavizar los cierres durante el segundo trimestre», concluye.

Paul Diggle, economista senior de Aberdeen Standard Investments, asegura que «lo interesante para los inversores es la tensión del BCE, que quiere «mantener unas condiciones de financiación favorables» al mismo tiempo que plantea no utilizar toda su potencia de fuego del QE». «Los inversores tienen que decidir cuál de los dos es el motor dominante de los rendimientos de los bonos europeos: si es lo primero, los rendimientos de los bonos y los diferenciales están muy bien anclados; si es lo segundo, el BCE corre el riesgo de desencadenar un mini taper tantrum y vender los tipos europeos».