Bruno Cavalier, economista jefe en ODDO BHF, cree que el inicio de la campaña de vacunación y la promesa de Joe Biden de un estímulo fiscal pueden cambiar materialmente las perspectivas económicas en los próximos meses, lo que resultará en una mayor inflación. «Eso es lo que a la Reserva Federal le gustaría ver. Sin embargo, algunos ya están pensando en el siguiente paso. ¿Tiene sentido tener una política monetaria tan expansiva si la actividad se recupera con fuerza? Algunos funcionarios han empezado a hablar recientemente de la reducción de la actividad (una reducción en la compra de activos). Esto puede ser una señal enviada a los mercados que están mostrando signos de exuberancia, no, en nuestra opinión, preparativos para un temprano endurecimiento monetario», comenta.

Desde el verano pasado, el tono del mensaje de Jerome Powell ha tendido hacia lo sombrío, insistiendo en dos problemas: las disrupciones causadas por la pandemia y la falta de apoyo fiscal a corto plazo. El inicio de la campaña de vacunación debería reducir este ruido, mientras que la victoria de los demócratas en el Senado es un buen augurio para la adopción de medidas de estímulo adicionales a corto plazo.

«En muchos discursos recientes de los miembros del CMOM, se ha hecho menos hincapié en los riesgos a corto plazo de una caída (que todavía existen), y más en las posibilidades de una recuperación muy sólida más adelante en el año», señala este experto.

«!A la Reserva Federal no le preocupa todavía la exuberancia de algunos mercados. Bitcoin, por nombrar los más exuberantes, no tiene realmente una dimensión sistémica», añade Bruno Cavalier.

«Está claro que la Reserva Federal está cambiando su retórica hacia un entorno macroeconómico mucho más favorable para la actividad y la inflación. El sentimiento empresarial sobre los precios apunta en esta dirección. Añadamos un punto técnico: algunos precios estuvieron tan deprimidos el año pasado que los efectos de base magnificarán la aceleración de la inflación, al menos en la primera mitad de 2021. Podría sobrepasar temporalmente el umbral objetivo del 2%», argumenta el economista jefe en ODDO BHF.

«En este tipo de situaciones, la reacción clásica de los bancos centrales es hacer de aguafiestas, el que apaga la música cuando la fiesta apenas comienza. Es probable que aún no hayamos llegado a ese punto, pero cabe destacar que varios miembros del FOMC han mencionado recientemente la posibilidad de reducir las compras de activos antes de fin de año (tapering), que es un paso preliminar antes de aumentar los tipos de interés de las pólizas. Estas opiniones están lejos de representar la posición abrumadora de la Fed», precisa.

Bajo su nueva estrategia, la Fed quiere que la inflación supere su objetivo, pero de forma duradera, para compensar los períodos de bajos precios El vicepresidente de la Fed, Richard Clarida, ha especificado incluso que el período de inflación que exceda su objetivo debe durar al menos un año. El último pronóstico de la FOMC sitúa la inflación en el 1,8% a finales de 2021. Esto no da luz verde al final de la política de tasa cero. «Sin embargo, el debate sobre la reducción de la tasa de interés se intensificará con el tiempo», vaticina Cavalier.

Muchos miembros del FOMC han expresado sus opiniones recientemente. Raphael Bostic (Atlanta) mencionó la posibilidad de un aumento de la tasa a finales de 2022, pero en un escenario económico muy optimista, que no es el escenario base de la Reserva Federal. Robert Kaplan (Dallas) expresó cierto desacuerdo con la nueva estrategia, diciendo que, si el desempleo cayera por debajo del 4% en 2023, aumentaría las tasas incluso si la inflación está por debajo del objetivo. La opinión general sigue siendo más conservadora. Esther George (Kansas City) y Loretta Mester (Cleveland), consideradas en general entre los «halcones» del FOMC, no ven ninguna razón para hablar de un cambio de política monetaria en esta etapa. James Bullard (St-Louis) tiene una opinión similar. Dos de los pesos pesados de la Junta también se pusieron del lado de esta postura. Richard Clarida dijo que la nueva estrategia no significaba ningún cambio en las tasas mientras la inflación no subiera al 2% o más durante al menos un año. Lael Brainard señaló que es probable que las compras de activos continúen al ritmo actual «durante bastante tiempo». Por su parte, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo que es muy prematuro abrir un debate sobre una posible normalización de la política monetaria.

Signos alentadores en el empleo

En diciembre de 2020, el número de pagos no agrícolas se redujo en 140.000, el primer descenso después de siete meses consecutivos de ganancias. Los dos meses anteriores fueron revisados al alza en 135.000, lo que agudizó aún más el deterioro de las condiciones del mercado laboral a finales de año. «Es cierto que la caída del empleo es un resultado decepcionante, pero una vez situado en la perspectiva de la pandemia actual, se pueden ver signos alentadores. En primer lugar, la debilidad se concentra en un número muy reducido de sectores que están cerrando para reducir la circulación del virus, a saber, principalmente hoteles y restaurantes (-498.000 puestos de trabajo) y, en menor medida, la educación (-63.000)», precisa Bruno Cavalier.

«El grueso de la economía de los Estados Unidos sigue creando puestos de trabajo a pesar de una nueva ola de casos de Covid que se ha intensificado considerablemente en las últimas semanas. No hay comparación con la conmoción de marzo y abril del año pasado, que provocó una caída del empleo en todos los sectores», recalca.

El número de las llamadas pérdidas de empleos «permanentes» comenzó, por primera vez desde el comienzo de la pandemia, a disminuir ligeramente el mes pasado. Las pérdidas de empleo temporales, directamente vinculadas a las restricciones o a las restricciones autoimpuestas en relación con la pandemia, son por su propia naturaleza más fáciles de revertir. Se espera que se reducirán considerablemente a medida que la pandemia disminuya o que la campaña de vacunación siga aumentando. La tasa de desempleo se mantuvo estable en el 6,7% de la población en edad de trabajar. En la semana del 9 de enero, las nuevas solicitudes de desempleo aumentaron bruscamente (+181.000, a casi un millón). «Este salto probablemente se debió en parte a la nueva ampliación de los subsidios de desempleo dirigidos a las personas cuyos beneficios han expirado», matiza el economista jefe de Oddo BHF.

En diciembre de 2020, la inflación del IPC se aceleró en 0,2 puntos, hasta el 1,4% interanual, debido al repunte de los precios de la energía. La inflación subyacente se mantuvo estable en el 1,6%. El índice de optimismo de las pequeñas empresas del NFIB se debilitó bruscamente, ya que el panel de encuestas tiene un sesgo pro-republicano, mostrando el impacto de la derrota Trump.

Según el Libro Beige (hasta el 4 de enero), ambos emplean a actividad económica mostró un crecimiento modesto en general, aunque con disminuciones también modestas en los distritos de Nueva York y Filadelfia. La tercera ola de la pandemia pesa sobre la actividad a corto plazo, pero las perspectivas económicas siguen siendo positivas gracias a la esperanza que ofrece la vacuna.

Sin cambios en la política monetaria

David Norris, Head of US Credit de TwentyFour Asset Management (del grupo Vontobel AM) cree poco probable que la Reserva Federal tenga que ampliar su política monetaria en este momento. En su reunión de diciembre de 2020,  declaró que mantendría el ritmo de compras sin cambios hasta que se hayan logrado avances sustanciales en el cumplimiento de los objetivos de máximo empleo y estabilidad de precios.

Con más de 9 millones de puestos de trabajo destruidos desde marzo de 2020, existe una holgura en la fuerza laboral estadounidense. Esto refleja una combinación de, en primer lugar, el número de puestos de trabajo perdidos y, en segundo lugar, un aumento de las personas que han abandonado la fuerza laboral y han dejado de buscar empleo de forma activa, lo que se traduce en una disminución de la tasa de participación en el empleo.

«Hasta que no se reduzca sustancialmente esta situación en el empleo, es poco probable que la inflación alcance niveles que la Reserva Federal considere preocupantes. Por lo tanto, pasará algún tiempo antes de que pasen a primer plano las conversaciones sobre la reducción de la flexibilización cuantitativa y, desde luego, no se reproducirá el tipo de comunicación de política monetaria que se llevó a cabo en 2013», argumenta este experto.

«Aunque, por supuesto, se observan riesgos inflacionistas en EE.UU., la Fed está dispuesta a permitir que la inflación sea superior al objetivo tras un periodo de desaceleración económica más prolongado. La distinción entre lo que podría considerarse una inflación temporal y una inflación de segundo nivel, es decir, en la que veríamos un aumento significativo de la inflación salarial, determinará el calendario de la futura intervención de la Fed y las preocupaciones sobre la inflación. Factores como el aumento de la oferta monetaria, los subcomponentes de los informes del ISM que reflejan el aumento de los precios pagados, el IPC e incluso el aumento de los break-evens entre los Treasury Inflation-Protected Securities, o TIPS (lo bonos que protegen contra la inflación) y los rendimientos nominales de los bonos del tesoro del país podrían representar medidas que causarán preocupación. Sin embargo, hasta que la holgura de la tasa de desempleo se aborde estructuralmente y mejore, creo que la Fed está preparada para permitir que la inflación se sitúe por encima de su tasa objetivo durante algún tiempo», añade.

«El desempleo estructural depende del nuevo paquete de estímulos del nuevo presidente, Joe Biden. Sin embargo, con la división del Congreso, su aprobación sigue siendo incierta. Está claro que el Gobierno de Biden intentará lograr un acuerdo bipartidista; sin embargo, es de esperar que se produzca un rechazo a ciertos elementos, especialmente relacionados con el salario mínimo y el tamaño del paquete de estímulo en general. Por lo tanto, es probable que Biden tenga que ajustar a la baja sus propuestas de estímulo. Mucho depende del éxito y la velocidad de la puesta en marcha de la vacuna para determinar la necesidad de más estímulos fiscales», concluye David Norris.

Cautela sobre la retirada progresiva de los estímulos

François Rimeu, estratega senior de La Française AM, cree que Powell será «muy cauteloso en cuanto a cómo y cuándo gestionar la retirada progresiva de los estímulos económicos después de lo ocurrido en 2013».

«Dados los recientes avances (sólido crecimiento, aumento de la distribución de vacunas y estímulos fiscales) por un lado, y el empeoramiento de la situación de la salud pública por otro, el mensaje debería ser equilibrado y prudente», añade.

«La FED continuará centrándose en alcanzar sus objetivos de crecimiento e inflación a largo plazo. El nombramiento de Janet Yellen como secretaria del Tesoro de EE.UU. probablemente ayudará a las futuras negociaciones entre la Reserva Federal y el Gobierno», subraya este experto, que considera que la reunión del FOMC no tendrá gran impacto en los mercados, ya que no se publicarán nuevas previsiones económicas ni habrá cambios,  que la Fed continuará con las compras de activos al ritmo actual, al menos 80.000 millones$ de bonos del Tesoro y 40.000 millones de MBS al mes.

Más compra de activos, pero no subida de tipos

Thomas Costerg, economista de Pictet WM, cree que la Fed puede aumentar la compra de activos los próximos meses, pero descarta una subida de tipos antes de 2025.  «Aunque la Reserva Federal vea que el crecimiento económico se acelera este año no es factible que se acerque la reducción del programa de compra de activos, actualmente de 120.000 millones de dólares/mes. Estimamos que la reducción de compras de activos será más bien el primer trimestre de 2022, en un proceso de varios meses e incluso un año, llevando el primer aumento de tipos de interés más lejos en el tiempo.  De hecho, no creemos que la Reserva Federal suba tipos antes de 2025, en parte debido a que es la inflación no es una amenaza.  Además la Reserva Federal ha flexibilizado su umbral de inflación cuando anunció su objetivo de inflación promedio el verano pasado», argumenta.

«La Reserva Federal puede aumentar la compra de activos en los próximos meses como parte de la ayuda implícita que está proporcionando al Gobierno para financiar un déficit presupuestario considerable.  Su presidente, Jerome Powell, probablemente no quiera que aumenten los costes de endeudamiento y socavar los esfuerzos de la nueva administración Biden para poner en marcha la economía. Tiene que tener en cuenta las amenazas a corto plazo de la situación sanitaria frente al Plan de Rescate que el presidente de EEUU Biden propone, 1,9 billones adicionales a los 900.000 millones aprobados en diciembre.  En cualquier caso seguirá muy de cerca la rentabilidad a vencimiento de la deuda del Tesoro a largo plazo», vaticina.

«En general, tanto la política fiscal y monetaria en EEUU pueden seguir muy favorables para el crecimiento.  Probablemente Powell haga hincapié en los riesgos a la baja como razón para mantener la política monetaria muy acomodaticia.  De hecho ha habido contratación de ventas al por menor en diciembre por tercer mes, así como de nóminas no agrícolas, mientras las reclamaciones semanales de desempleo han ido en aumento.  A esto se añade la química personal entre Powell y Janet Yellen, ex presidenta de la Reserva Federal y nueva Secretaria del Tesoro, lo que hace probable la coordinación tácita de políticas monetarias y fiscales flexibles», añade el economista  de Pictet AM.

«Además es poco probable que a Powell le preocupe el aumento de los precios de los activos impulsados por la política monetaria facilitadora de la Reserva Federal, aunque algunos presidentes regionales estén cada vez más inquietos.  También hay que tener en cuenta que muchos funcionarios de la Reserva Federal todavía recuerdan los comentarios del entonces presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, en 2013 respecto a reducción de compras de activos, que trajeron volatilidad a los mercados financieros y muchas críticas a su estilo de comunicación, otra razón para la precaución», concluye.