Tal y como se esperaba entre los inversores, el Banco Central Europeo ha
intensificado esfuerzos para frenar el incremento de los rendimientos de los
bonos europeos durante su reunión de política monetaria de ayer.

Los tipos de interés se mantuvieron sin cambios, al igual que el volumen del
Programa de Compras de Emergencia para Pandemias del BCE. Sin embargo,
el BCE indicó explícitamente que aumentaría el ritmo de compras en el marco
del programa en los próximos meses, lo que da muestra de su creciente
preocupación por el aumento del rendimiento de la deuda pública. Según
comunicó el banco, «el Consejo de Gobierno espera que las compras durante el
próximo trimestre en el marco del PEPP se realicen a un ritmo
significativamente mayor que durante los primeros meses de este año»;. Estas
operaciones se llevarán a cabo de forma flexible en función de las condiciones
del mercado, «con vistas a evitar un endurecimiento de las condiciones de
financiación que sea incompatible con la lucha contra el impacto de la
pandemia en la trayectoria prevista de la inflación».

A diferencia de la Reserva Federal, los miembros del BCE han manifestado su
preocupación por el reciente aumento del rendimiento de los bonos. Los bonos
estatales se han vendido de forma bastante intensa en todo el mundo en lo que
va de 2021, haciendo que el rendimiento de esos bonos suba
considerablemente. El rendimiento del bono alemán a 10 años, por ejemplo, ha
subido unos 25 puntos básicos en lo que va de año, lo que supone
un cierto riesgo para una recuperación que depende en gran medida del éxito
en el suministro de la vacuna en el bloque. Se había especulado con la
posibilidad de que la reticencia del banco al aumento de los rendimientos
pudiera desencadenar una nueva ampliación del PEPP, pero, dado que ya está
previsto que el enorme programa se prolongue hasta marzo de 2022, es poco
probable que esto ocurra. Creemos que la promesa del banco de adelantar sus
compras de activos pone de relieve su voluntad de limitar los rendimientos de
los bonos, sin hacer ninguna modificación radical de la política que pueda
perturbar la estabilidad del mercado.

En su declaración, la presidenta Lagarde adoptó un tono moderado. Señaló
que la continuidad de las altas tasas de contagios y las restricciones pesarán
sobre el crecimiento a corto plazo, y que los nuevos datos apuntan a una
continua debilitación económica en el primer trimestre. Tras haberse contraído
en el cuarto trimestre de 2020, el bloque se encamina hacia una «doble
recesión» en el primer trimestre. Sin embargo, las previsiones del banco sobre
el PIB se han mantenido prácticamente sin cambios desde diciembre, y el BCE
prevé un crecimiento del 4% en 2021 (3,9% en diciembre), del 4,1% en 2022
(4,2%) y del 2,1% en 2023 (sin modificar). Teniendo en cuenta cómo ha ido
hasta ahora el suministro de vacunas en el bloque, es ligeramente
sorprendente la leve revisión alcista de la previsión del PIB para 2021 y el
cambio en la evaluación del riesgo, que pasa de «inclinado a la baja, pero
menos pronunciado»; a «más equilibrado».

Mientras tanto, la previsión de inflación para este año también se modificó al
alza, hasta el 1,5% desde el 1,0% (1,2% en 2022 y 1,4% en 2023), aunque
según Lagarde se espera que sea temporal y esté condicionada en gran
medida por un aumento de los futuros del petróleo en los próximos meses.
Lagarde también subrayó que el banco examinaría cualquier aceleración
temporal de la inflación.

Los inversores de bonos reaccionaron al anuncio de ayer haciendo bajar
ligeramente los rendimientos, y el rendimiento alemán a 10 años tocó
brevemente su nivel más bajo desde el 18 de febrero. La reacción en el
mercado de divisas también fue muy discreta: el EUR/USD solo bajó
ligeramente tras la rueda de prensa de Lagarde. Creemos que el anuncio de
adelantar las compras no ha sorprendido. Sin embargo, esta falta de tolerancia
a los rendimientos más elevados supone un pequeño riesgo a corto plazo para
el euro, especialmente frente al dólar. La Reserva Federal no parece
preocupada por el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de
EE.UU., aunque debería aclararse su postura cuando el FOMC anuncie su
última resolución sobre políticas el próximo miércoles.