Laurent Denize, Global Co-CIO Oddo BHF, vaticina que la mejora de los beneficios mucho mayor de lo esperado provocará una nueva subida de los índices durante 2021. «Hemos elevado nuestros objetivos de rentabilidad de las acciones globales dadas las mejores previsiones del beneficio por acción un 5% por encima de nuestras previsiones iniciales de cara a 2021, lo que supone un aumento esperado revisado del 32%», explica».

«Nuestro optimismo se debe al volumen del «estímulo de Biden» aprobado por las dos cámaras estadounidenses. Esperábamos como mucho 1,4 billones de dólares, por lo que 500.000 millones más de lo previsto. Si sumamos las cantidades en cuestión, el total roza actualmente el 25% del PIB estadounidense», añade.

«Con 1,9 billones de dólares, este plan de estímulo no tiene precedentes en cuanto a su magnitud, pero también a las medidas que lo componen, al tratar se en su mayoría de pagos directos a familias o préstamos a pymes ‘avalados’ por la Fed. Por tanto, es probable que asistamos a una aceleración del gasto de consumo sin precedentes si estas medidas traen consigo un repunte de la confianza de las familias relacionado con la vacuna», apunta Denize, que cree que el ahorro forzoso de las familias (alrededor del 10% del PIB) también debería contribuir a la fuerte aceleración del crecimiento por encima de su potencial en 2021.

Estas cantidades «justifican una revisión de los beneficios por acción, especialmente los del cuarto trimestre, que probablemente serán mucho mejores de lo esperado». Pero Denize matiza que esta revisión al alza de los beneficios solo representa una tasa de crecimiento compuesto anual del 10% entre 2019 y 2022.

La ratio precio-beneficio del índice S&P500 era de 18,5 veces los beneficios estimados en diciembre de 2019, mientras que el rendimiento a 10 años era de alrededor de 2% y los rendimientos real esa 15 puntos básicos. «Creemos que el tipo a 10 años de EE.UU. probablemente se situará en torno al 1,80% en 2022 y recordamos que, aunque los tipos reales a 10 años estadounidenses han subido recientemente, pasando del -1,10% al -0,80%, siguen claramente en territorio negativo. Si incluimos esta subida del beneficio por acción en las valoraciones futuras, la ratio precio-beneficio pasa de 22 veces los resultados a 19,5, lo que sigue siendo razonable dada la represión financiera sobre los tipos».

«Estados Unidos han vuelto a sorprender positivamente por su capacidad de reacción y adaptación, mientras que la zona euro está sumida en sus problemas logísticos de aprovisionamiento y administración de las vacunas, lo que podría limitar el repunte macroeconómico. La diferencia de crecimiento entre ambas regiones es un nuevo factor que debemos tener en cuenta. De producirse un fuerte desfase en los próximos meses, aumentaremos el peso de las acciones estadounidenses y reduciremos el de las europeas, aunque el sesgo cíclico sea menos pronunciado al otro lado del Atlántico», concluye el experto de Oddo BHF..

Portocolom avisa sobre la volatilidad

«Las expectativas de inflación se mantienen elevadas, pese a los datos de inflación de febrero. Las rentabilidades de los bonos en EE. UU. corrigieron ligeramente para volver a repuntar. Mientras tanto la renta variable norteamericana se mantiene flirteando con los máximos históricos», reconoce el equipo de Portocolom AV.

«Sin embargo, bajo esta aparente calma no conviene perder de vista lo que está sucediendo con la volatilidad. Una volatilidad que se ha reducido de forma importante en renta variable, pero no así en la renta fija. Y eso es algo que no termina de encajar. Es más, la fuerte caída en volatilidad de la renta variable sugeriría haber registrado mayores niveles de apreciación en los grandes índices norteamericanos», argumenta.

«Los mercados empiezan a descontar una vuelta de la política monetaria más restrictiva ya a finales de 2022 o comienzos del 2023. Históricamente, cuando el discurso de la Reserva Federal apunta a terminar con los estímulos es la antesala de la primera subida de tipos que suele llegar 12 meses después«, apostilla.

Vontobel: la Fed muestra poca resistencia al aumento de los rendimientos

Para Mark Holman, CEO de TwentyFour AM (grupo Vontobel AM),la Reserva Federal mantuvo tras su última reunión «su postura moderada y ofreció muy poca resistencia a la actual subida de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense».

«La Fed se centra en los datos reales y no en las previsiones, lo que es comprensible dadas las condiciones sin precedentes por las que atraviesa la economía estadounidense. La previsión de crecimiento de la autoridad monetaria también se ha revisado al alza, pero sigue siendo sistemáticamente inferior al ritmo esperado por la calle, en parte porque la institución considera que la recuperación es «desigual»», opina Holman.

El experto de TwentyFour discrepa de la Fed sobre los picos de inflación. «Aunque sabemos que la inflación transitoria derivada de los efectos de base o de los movimientos de las divisas no suele causar problemas a la economía, no estamos totalmente convencidos de que un pico de inflación derivado de un periodo de rápido crecimiento deba clasificarse de la misma manera benigna».

«La Fed es muy moderada y, aunque a largo plazo podría ser correcta, a corto plazo parece que el mercado no se cree esta historia y ve la necesidad de subir los tipos antes, lo que dejará a la curva del Tesoro vulnerable a un mayor empinamiento», avisa.