La inflación ha vuelto con fuerza a los mercados de capitales. Su evolución es, con razón, el centro de atención de los mercados de capitales. Esto se debe a que tanto el mercado de bonos como el de acciones dependen de ella. La correlación positiva de los últimos años – entre el aumento de los precios de las acciones y de los bonos – podría convertirse en lo contrario.

Un aumento significativo de los rendimientos presionará a los mercados de bonos y provocará caídas en los precios. Si los rendimientos reales, es decir, los rendimientos después de deducir la tasa de inflación, también aumentan considerablemente, existe el riesgo de efectos negativos adicionales para el mercado de valores. «Al descontar los beneficios futuros, el nivel de los tipos de interés reales desempeña un papel decisivo», afirma Martin Moryson, Chief Economist Europe para DWS. Cuanto mayor sea el factor de descuento, menos valdrán los beneficios futuros. En consecuencia, las valoraciones de las acciones también podrían verse presionadas.

A primera vista, parece que hay mucho que decir sobre un fuerte aumento de la inflación. Por un lado, están los gigantescos paquetes fiscales con los que los gobiernos están luchando contra la crisis de la Covid-19 y que se han financiado con nueva deuda. El año pasado, por ejemplo, la nueva deuda en Estados Unidos equivalía al 17 por ciento de su producto interior bruto, mientras que en la zona del euro seguía siendo del 8,5 por ciento. Además, los bancos centrales han inundado los mercados con dinero y siguen haciéndolo.

El aumento de la inflación a corto plazo no puede extrapolarse al futuro

Al menos este año, pero posiblemente se extienda hasta 2022, es probable que los precios suban significativamente, espera Moryson. Sin embargo, esto se debe a efectos de base, como la evolución de los precios de las materias primas, que fueron muy bajos el año pasado debido a la recesión y actualmente se están estabilizando en un «nivel normal». Si, por ejemplo, el precio del petróleo WTI se mantuviera este mes en torno a los 60 dólares por barril, sería más de un 250% superior al precio medio de abril de 2020. Sin embargo, antes de la pandemia de la Covid-19, en enero de 2020, el precio del petróleo cotizaba a 60 dólares.

En Alemania, además, es probable que el aumento del impuesto sobre el valor añadido a los niveles anteriores a la crisis del coronavirus, dé un nuevo impulso a la inflación a corto plazo. Sin embargo, esta evolución no es un motor de la inflación a largo plazo. «Los cambios de precios que se producen una sola vez no constituyen inflación. La inflación es un proceso de aumento recurrente de los precios», afirma Moryson. Por eso no hay que sobrestimar las subidas de precios que aún podrían producirse este año debido a los cuellos de botella de la oferta, por un lado, y a la demanda reprimida, por otro. Aunque podrían empujar la inflación en Alemania hacia el 3% en la segunda mitad del año.

Perspectivas a medio plazo: no se vislumbran impulsores de los precios

Para entender de dónde puede venir la inflación permanente, hay que observar los componentes individuales de la tasa de inflación. Los cambios en los precios de los bienes apenas han desempeñado un papel durante años: la globalización, los avances en la productividad a través de la automatización y la digitalización han reducido significativamente los costes de fabricación y recortado el poder de fijación de precios de productores y minoristas. «El único motor estable de los precios es el sector de los servicios», señala Moryson. «Que se produzcan fuertes aumentos salariales en un futuro próximo en un contexto de alto desempleo -tanto manifiesto como oculto- es bastante improbable».

El cambio demográfico podría acelerar la inflación a largo plazo

A largo plazo, sin embargo, el envejecimiento de la sociedad podría estimular la inflación. Según los cálculos de las Naciones Unidas, el crecimiento de la población en edad de trabajar en las principales economías se estancará o incluso se contraerá bruscamente. Como no se espera que el crecimiento de la productividad compense esta tendencia, se vislumbra el siguiente efecto: como los jubilados siguen consumiendo, pero ya no producen, la reducción de la oferta se une a una demanda estancada o incluso creciente. «Estos son los ingredientes para el aumento de las presiones inflacionistas».

Que las presiones inflacionistas se traduzcan realmente en inflación depende en gran medida de los bancos centrales. Por regla general, una sociedad que envejece no «quiere» inflación. Entre otras cosas, porque la proporción de jubilados es cada vez mayor. Como suelen recibir pensiones nominales, una mayor inflación siempre va acompañada de pérdidas de ingresos reales.

Efectos en los mercados de capitales

En el caso de los bonos, Moryson ve una evolución diferente en Europa y en Estados Unidos. En Europa, es poco probable que el aumento sostenido de la inflación sea una preocupación importante para los bancos centrales durante algún tiempo. Es probable que se centren más en las condiciones de financiación y en el empleo. Por lo tanto, es probable que los tipos de interés nominales suban sólo gradualmente. En Estados Unidos, los tipos de interés nominales ya han subido del 0,5 al 1,7% en un año. La Reserva Federal estadounidense ha repetido en varias ocasiones que su prioridad es el empleo y las condiciones de financiación. También está dispuesta a tolerar una inflación ligeramente superior al 2% durante cierto tiempo. Sin embargo, dado el impulso económico, es probable que la Fed reduzca su programa de compra de bonos antes que el BCE. «Si la inflación real sigue siendo baja a medio plazo, los tipos de interés nominales tampoco deberían tener mucho margen para subir», espera Moryson.

En cuanto a la renta variable, es importante observar las tendencias de los beneficios y las valoraciones. En cuanto a los beneficios, DWS espera que la mayoría de las empresas de los índices mundiales de renta variable puedan compensar la presión sobre los márgenes causada por el aumento de los precios de las materias primas y otros inputs que podrían aumentar los precios y la eficiencia. En cuanto a las valoraciones de las acciones, la situación es menos clara. Mientras los tipos de interés nominales no se disparen y los tipos de interés reales no se vuelvan significativamente positivos, es poco probable que las valoraciones sufran fuertes presiones. Sin embargo, si los tipos de interés nominales se mueven hacia el 3% y permiten unos tipos de interés reales claramente positivos, los bonos volverían a ser una alternativa real de inversión y las valoraciones de las acciones podrían verse presionadas.