Los primeros 100 días de Joe Biden en el cargo han sorprendido tanto a los críticos  como a los partidarios con ambiciosos planes de gasto para reconstruir la economía estadounidense. La combinación del shock económico provocado por la Covid-19, la deuda barata y las fallidas políticas de austeridad del pasado han catalizado la mayor inversión en infraestructuras y bienestar social de EE.UU. en generaciones.

El estímulo limitado y la austeridad económica siguieron a la Gran Crisis Financiera de 2008/09, dando lugar a una débil recuperación y exacerbando las desigualdades.

El presidente Biden, y gran parte de su actual equipo que sirvió en la Casa Blanca de Obama, desean claramente evitar repetir el mismo error. Ahora, el presidente parece preferir correr los riesgos de un estímulo excesivo, en lugar de uno insuficiente, para relanzar la economía estadounidense.

Una condición previa para la recuperación económica es superar la pandemia. La nueva Administración ha superado su primera promesa de campaña de suministrar 200 millones de vacunas antes del 29 de abril, en sus primeros 100 días. En un programa de despliegue generalizado, EE. UU. ha puesto las vacunas a disposición de todos los mayores de 16 años y ha vacunado al 30,9% de la población en el momento de esta publicación. Ha superado al Reino Unido, a la Unión Europea y a todas las demás
economías desarrolladas en el suministro de dos vacunas.

El escenario está preparado para una fuerte recuperación. El Congreso ha aprobado la primera parte del programa fiscal de la administración Biden, el «American Rescue Act» de 1,9 billones$, diseñado para asegurar una rápida reactivación mediante políticas de apoyo a los ingresos.

La ambición de la administración va más allá del alivio de la pandemia. El presidente Biden ha añadido otros dos paquetes fiscales que prometen remodelar la economía estadounidense, en lo que describe como una «inversión en Estados Unidos de una sola generación». La segunda parte de su programa, un «American Jobs Act» de 2,3 billones  publicado a finales de marzo, tiene como objetivo mejorar las infraestructuras de EE. UU., invirtiendo décadas de falta de inversión.

Todo o nada

En tercer lugar, la semana pasada la administración dio a conocer un paquete de 1,8 billones denominado «Plan de las Familias Americanas», que incluye 800.000 millones en créditos fiscales. Esto financiará el empleo y los ingresos, la educación y el seguro médico, apoyando a su vez una mayor demanda económica y productividad. Se incluyen planes para las casi cuatro quintas partes de los trabajadores estadounidenses del sector privado que actualmente carecen de permisos remunerados.

Para pagarlo, y en línea con las promesas de la campaña, el tipo máximo del impuesto sobre la renta para quienes ganan más de un millón$ pasaría del 37% al 39,6%. Además, el impuesto sobre las plusvalías también aumentaría del 20% al 39,6%, más un recargo del 3,8% ya existente en Medicare. Si el impuesto sobre las plusvalías se aprueba este año, sería la primera vez en la historia de Estados Unidos que el capital se grava al mismo tipo que las ganancias.

Sin embargo, esperamos que la propuesta de impuesto sobre las plusvalías se reduzca en el Congreso a un tipo de alrededor del 30%, efectivo en enero de 2022. Esto estaría en consonancia con las estimaciones que maximizan los ingresos fiscales para el gobierno, ya que un tipo más alto puede desalentar la actividad de inversión y reducir la base impositiva.

Es difícil exagerar la magnitud del reto que supone relanzar la economía estadounidense. En múltiples medidas, como la esperanza de vida, la obesidad, las tasas de homicidio, la mortalidad infantil y la educación, Estados Unidos está a la cola de todos los demás países desarrollados. Esto tiene un impacto desproporcionado en el uso efectivo del capital humano del país. También es un despilfarro económico, ya que la estabilidad de un país depende del bienestar del 20% más pobre de la población. El estímulo de Biden pretende dar un impulso del 20% a los ingresos después de impuestos de la quinta parte más pobre de la población, mientras que la mayor carga de su pago recae en las rentas más altas.

La oposición política al gasto de Biden es, hasta la fecha, relativamente silenciosa. Sus índices de aprobación se han mantenido constantemente entre el 54% y el 57%, ya que sus políticas no han cambiado las polarizadas opiniones políticas de Estados Unidos en un sentido u otro.

El presidente Biden llegó al cargo prometiendo gobernar de forma bipartidista. Aun así, con una mayoría en la Cámara de Representantes y el voto de calidad de su vicepresidente en el Senado, la legislación ha pasado por el Congreso sin el apoyo de los republicanos.

Desafíos geoestratégicos

Los primeros 100 días de Biden se iniciaron con la reincorporación de Estados Unidos al Acuerdo de París y el 22 de abril se reforzaron los compromisos del país para hacer frente al cambio climático.

Pero a nivel estratégico, la lucha por mantener el liderazgo mundial de Estados Unidos continúa. La administración está trabajando para reconstruir su enfoque multilateral de la geopolítica. El presidente se reunió con el primer ministro japonés, Yoshihide Suga, a mediados de abril, para discutir cómo contrarrestar conjuntamente los retos estratégicos y de seguridad de China.

Las relaciones con China han cambiado de tono, pero aún no de fondo. Las ambiciones económicas de China la sitúan en una trayectoria de colisión con Estados Unidos, ya que su participación en el producto interior bruto mundial ha aumentado del 13% al 17% desde 2009.

Tras hablar con el presidente Xi Jinping, Biden declaró la semana pasada ante el Congreso que «China y otros países se están acercando rápidamente», lo que supone un reto estratégico para Estados Unidos. «Los autócratas creen que la democracia no puede competir en el siglo XXI con las autocracias», dijo. Antony Blinken, Secretario de Estado estadounidense, declaró el 2 de mayo que la creciente asertividad militar y la represión interna de China amenazan el «orden basado en normas» internacional.

El 16 de abril, Estados Unidos impuso nuevas sanciones financieras a entidades y funcionarios rusos en represalia por los ciberataques y otras injerencias, tras las medidas adoptadas en marzo por el trato dado por el país al líder de la oposición política Alexei Navalny. Estados Unidos, Japón y Corea del Sur debatirán esta semana en una reunión de ministros de Asuntos Exteriores del G7 sobre la cooperación en relación con Corea del Norte. El mes pasado, Estados Unidos e Irán acordaron conversaciones para reanudar las negociaciones sobre el enriquecimiento nuclear y las sanciones. El gobierno de Biden también está empezando a retirar las tropas de Afganistán.

Mejora de las perspectivas

El éxito del programa de vacunas de EE. UU. y los niveles sin precedentes de gasto fiscal previsto han alterado las expectativas de la economía estadounidense, impulsando un aumento de las previsiones del PIB. A principios de 2021, el consenso entre los economistas era de un crecimiento de alrededor del 4% para todo el año, y una expansión similar para la Unión Europea. Ahora, el consenso de los analistas es de una expansión del 6,25% en EE. UU., mientras que las perspectivas de la UE, según
ellos, se mantienen sin cambios. Esperamos que la economía estadounidense crezca un 6% este año, frente al 4,3% de la UE y el 9% de China.

La mejora de las perspectivas en EE. UU. se refleja en el aumento de los rendimientos en ese país, que casi se duplicaron en el primer trimestre del año. La inflación a corto plazo mantendrá la presión sobre los bonos del Estado, y hemos aumentado nuestro objetivo de final de año para los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años hasta el 2%.

Para el dólar, los tipos de interés en el resto del mundo serán más importantes que los rendimientos nacionales. En particular, la mejora del crecimiento y del comercio mundial contribuirá a un aumento de los rendimientos en otros lugares, debilitando el dólar en cierta medida.

En los mercados de renta variable, el foco de atención se está desplazando del estímulo fiscal a una mayor regulación e impuestos. Una subida del impuesto de sociedades podría recortar los beneficios por acción de 2022, que por lo demás se prevé que crezcan un 14%, en comparación con este año. Prevemos que los valores de tecnología de la información, salud y consumo sean los más afectados.

En general, seguimos sobre ponderando modestamente la renta variable estadounidense y vemos que el S&P 500 se situará en los 4.500 puntos a finales de año, siendo las pequeñas capitalizaciones y los valores de las empresas en transición a una economía neta cero los que más se beneficiarán de las políticas de la administración a favor del crecimiento

Stéphane Monier, Chief Investment Officer de Lombard Odier