En las últimas semanas, hemos asistido a tres procesos electorales que han influido en el comportamiento del mercado en América Latina y ahora una ola de protestas violentas está afectando a Colombia y amenazando la calificación de grado de inversión del país.

En Perú, la segunda vuelta de las elecciones presidenciales será mucho más competitiva de lo que se esperaba en un principio, ya que Castillo, de extrema izquierda, está perdiendo rápidamente su ventaja frente al derechista Fujimori. Incluso si Castillo gana la presidencia, el riesgo de un rápido deterioro de los sólidos fundamentales macroeconómicos y las instituciones de Perú es relativamente bajo.

Es probable que Colombia conserve su calificación de grado de inversión este año, a pesar del malestar social. Los bonos soberanos de Colombia en dólares han descontado parcialmente una rebaja de la calificación, pero los bonos en moneda local (coltes) ofrecen rendimientos más elevados, incluso después de cubrir totalmente la divisa.

Los bonos ecuatorianos ofrecieron un rendimiento total superior al 40% tras la sorprendente victoria del candidato de la derecha Guillermo Lasso en las elecciones presidenciales de abril. Las ganancias fáciles han quedado atrás, pero con un rendimiento del 8,7%, creemos que el soberano sigue ofreciendo un buen valor.

El asalto legislativo de El Salvador al poder judicial ha puesto en evidencia el autoritarismo del presidente Bukele y ha generado una fuerte reacción internacional. Sin embargo, es poco probable que esto impida un acuerdo sobre un programa del FMI a corto plazo. Somos cautelosamente optimistas sobre los bonos de El Salvador a corto plazo.

La carrera presidencial en Perú se estrecha

La segunda vuelta de las elecciones presidenciales del 6 de junio se vuelve más competitiva a medida que se acerca la fecha. Fujimori tiene unos índices de rechazo muy elevados, ya que fue encarcelada por corrupción y lavado de dinero. Sin embargo, para los inversores, Fujimori representa la continuidad de un modelo económico que ha proporcionado una notable estabilidad macroeconómica y un crecimiento relativamente alto a pesar de la inestabilidad política de los últimos años. Pedro Castillo no estaba en el radar de nadie hasta hace poco, es descrito por muchos como un marxista-leninista, y aunque recientemente se ha moderado para cortejar a los votantes centristas, aboga por un papel mucho mayor del Estado en la economía.

Los bonos soberanos peruanos están ahora menos caros de lo habitual, pero no son especialmente baratos (ni en USD ni en moneda local), lo que sugiere que no somos los únicos que tienen una visión optimista del riesgo político. El sol peruano parece significativamente infravalorado ante unos precios del cobre cercanos a los máximos históricos y unos elevados precios del oro (dos de las mayores exportaciones del país). Encontramos mucho más valor en las empresas peruanas, como Perú LNG, Petróleos del Perú y Hunt Oil Co de Perú.

Colombia: los manifestantes obligan a retirar la reforma fiscal, lo que pone en peligro el grado de inversión

Las protestas en Colombia han obligado al gobierno a replantear su reforma fiscal y anuncian unas interesantes elecciones presidenciales en 2022. El presidente Duque tuvo que retirar su propuesta de reforma fiscal, que pretendía preservar la calificación de grado de inversión de Colombia (BBB- con perspectiva negativa) mediante la recaudación del 2,2% del PIB en ingresos fiscales adicionales. Tras la sustitución del ministro de finanzas, el gobierno está tratando de aprobar una reforma fiscal más pequeña (1,3% del PIB) y más progresiva con el fin de reducir el déficit fiscal. Creemos que lo más probable es que Colombia conserve su calificación crediticia este año, pero lo que ocurra más allá de 2021 está menos claro.

Los bonos soberanos colombianos en dólares han descontado parcialmente una rebaja de la calificación, pero los bonos en moneda local (Coltes) ofrecen rendimientos más altos, incluso después de una cobertura completa de la moneda. Los bonos de la deuda externa de Colombia han tenido un rendimiento inferior en lo que va de año debido a los riesgos de rebaja de la calificación, pero todavía no parecen baratos a la vista de los fundamentales del país y de la incertidumbre política. Los bonos soberanos en moneda local han reaccionado más fuertemente a la ola de protestas, y ofrecen rendimientos más altos incluso después de cubrir completamente el riesgo de divisa. También nos gustan las empresas colombianas como Credivalores, Avianca y Pacífico Tres.

Ecuador: El camino es difícil, pero los bonos soberanos siguen siendo buenos

Los bonos soberanos de Ecuador han arrojado un increíble rendimiento total del 41% desde la sorprendente victoria del centroderechista Guillermo Lasso en la segunda vuelta de las elecciones presidenciales de abril. No se trata de una errata. Sí, todavía se puede obtener una rentabilidad similar a la de la renta variable en algunas situaciones especiales de la renta fija de los mercados emergentes. Llegamos a las elecciones con una posición sobreponderada confiando en que las recompensas de riesgo eran muy asimétricas, dado que la victoria del izquierdista Andrés Arauz estaba prácticamente descontada, aunque la carrera se estaba volviendo más ajustada durante el mes de marzo. Además, mantuvimos un par de conversaciones con Arauz antes de las elecciones y nos sentimos seguros de que no habría sido tan malo como se temía. Hemos tomado beneficios gradualmente en nuestra posición, ya que reconocemos que las ganancias adicionales serán mucho más limitadas, pero seguimos siendo constructivos con respecto al bono soberano.

Lasso se enfrentará a retos similares a los del colombiano Duque en el frente fiscal, es decir, tendrá que frenar el déficit fiscal en la fase posterior a la pandemia, tras años de bajo crecimiento después del fin del superciclo de las materias primas en 2014-2015. La buena noticia es que Lasso heredará una carga de la deuda mucho más sostenible que su predecesor.

El Salvador: La puerta sigue abierta para el programa del FMI

El salvadoreño Bukele puede ser un populista antisistema, pero no es ni de extrema izquierda ni de extrema derecha. Tras casi dos años de lucha con la Asamblea Legislativa dirigida por la oposición Bukele obtuvo una mayoría cualificada en las elecciones legislativas de febrero. Esto es importante para los inversores, ya que la anterior legislatura había limitado la capacidad del gobierno para pedir préstamos externos en 2020, y como economía dolarizada, el país no podía monetizar su déficit como Argentina. Por ello, los inversores esperaban con impaciencia la mayoría legislativa de Bukele, ya que esto abriría la puerta a un programa del FMI que llevaba meses negociándose en silencio.

Es poco probable que el asalto al poder judicial impida un acuerdo sobre el programa del FMI. En lugar de dar prioridad a la economía, Bukele utilizó el primer día de su nueva legislatura para consolidar el poder político sustituyendo a los magistrados del Tribunal Supremo de Justicia y al Fiscal General. Aparentemente, la medida era legal, pero la óptica es terrible. Sin duda, se trata de un deterioro institucional más rápido de lo que esperábamos, pero no creemos que esto deba impedir que El Salvador obtenga un programa del FMI y préstamos multilaterales adicionales. Por lo tanto, somos cautelosamente optimistas sobre El Salvador a corto plazo, ya que el programa del FMI parece muy probable que se materialice. Pero reconocemos que la deriva hacia el autoritarismo reduce significativamente el atractivo de la inversión en El Salvador a medio plazo.

Carlos de Sousa, estratega de deuda emergente y gestor de Vontobel AM,