Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo (BCE), explica la revisión de la política monetaria.

La presidenta del Banco Central Europeo (BCE), Christine Lagarde, anuncia medidas revolucionarias en la primera revisión de la política monetaria que hace la institución desde 2003. La primera es que esa autocrítica será periódica y no tardará otros 18 años, ya que el BCE tiene previsto revisar su estrategia dentro de cuatro, en 2025.

Lagarde cumple lo que promete. En noviembre de 2019, nada más acceder a la presidencia del BCE, ya anunció una revisión de la estrategia de política monetaria. Y ha tardado menos de dos años en hacer efectivo ese compromiso.

«La nueva estrategia es un pilar sólido que nos guiará en la ejecución de la política monetaria en los próximos años», subraya Lagarde, acompañado por el vicepresidente, Luis de Guindos, en la presentación de ésta.

La presidenta del BCE deja muy claro que la decisión de modificar la definición del objetivo de estabilidad de precios ha sido adoptada por unanimidad por el Consejo de Gobierno, subrayando que al eliminar la expresión «por debajo, pero cerca» del 2% se mejora la claridad del mensaje. El objetivo de inflación ha sido definido como simétrico, por lo que las desviaciones tanto al alza como a la baja «son indeseables».

Sin embargo, Lagarde precisa que cuando la economía está operando cerca del límite inferior de los tipos de interés nominales se necesitan medidas de política monetaria «contundentes o persistentes» para evitar desviaciones negativas. Esta situación puede implicar un «periodo transitorio» en el que la inflación se sitúe «ligeramente» por encima del objetivo. Más claro: «el 2% no es un techo».

«Esta meta cuantitativa específica es clara y fácil de comunicar, y proporciona un ancla fuerte para las expectativas de inflación, que es esencial para mantener la estabilidad de precios», insiste Lagarde.

El Consejo de Gobierno del BCE mantiene los tipos de interés como su principal instrumento de política monetaria. El resto de instrumentos (orientaciones a futuro, compras de activos y operaciones de financiación a más largo plazo) seguirán se emplearán «según sea necesario».

Pero la gran novedad es la inclusión de la vivienda en el cálculo de la inflación. La monitorización de la inflación se seguirá haciendo mediante el índice armonizado de precios al consumo (IACP). Pero el BCE defiende la inclusión de la vivienda en régimen de propiedad en la construcción de los indicadores de IPC, como forma de reflejar el impacto de la evolución de los precios del mercado inmobiliario y su efecto en el bolsillo de los ciudadanos. 

«La inclusión de los costes relacionados con la vivienda en régimen de propiedad en el IAPC representaría mejor la inflación relevante para los hogares”, subraya el BCE, que reconoce que es «un proyecto de varios años”. Lagarde señala que será Eurostat, la Oficina Estadística de la UE, quien gestione el cambio estadístico que supone incluir la compra de una vivienda en el IPC, ya que por ahora solo se incluye el precio del alquiler. Mientras tanto, el BCE tendrá en cuenta en sus decisiones “medidas de inflación que incorporen estimaciones iniciales del coste de la vivienda en régimen de propiedad”.

Lagarde admite que la recomendación de incluir el precio de adquirir una vivienda en el IPC resulta de la toma de contacto con los ciudadanos europeos durante el proceso de revisión de su estrategia. Y recalca que se tomarán referencias de precios desde el punto de vista del consumidor, no del inversor inmobiliario. «Eurostat está de acuerdo con nosotros», subraya la presidenta del BCE.

Criterios ASG y cambio climático

La otra medida revolucionaria, junto a la inclusión de los costes de la vivienda en propiedad, y no solo del alquiler, en el cálculo de la inflación, es la inclusión del cambio climático en la estrategia de política monetaria del BCE. «Atajar el cambio climático es un desafío global y una prioridad política para la Unión Europea», subraya la presidenta del BCE, quien tiene prisa en incluir esos factores, ya que anuncia que se incorporarán en la estrategia «dentro de su mandato».

El BCE acelerará el desarrollo de modelos y de análisis teóricos y empíricos para vigilar las implicaciones del cambio climático en la economía, el sistema financiero y la transmisión de la política monetaria a través de los mercados. Esto incluye la creación de indicadores experimentales para instrumentos financieros ‘verdes’ y para registrar la huella de carbono de las instituciones financieras, así como su exposición a riesgos físicos derivados del cambio climático.

Por otro lado, el BCE obligará a las entidades financieras a que cumplan «requisitos de desglose» en los activos para que sean elegibles como garantía o para ser incluidos en los programas de compra.

La aplicación de criterios ambientales, sociales y de gobernanza (ASG) en los programas de compra de deuda corporativa por parte del BCE comenzará en 2024. Pero la sostenibilidad empezará a ser protagonista a partir de julio de 2022, una  haya concluido el programa extraordinario de compras para amortiguar los efectos de la pandemia, que debe finalizar en marzo.

Reacción de los mercados

Paul Diggle, economista jefe de Aberdeen Standard Investments, considera que «el objetivo de inflación del 2%, el lenguaje extremadamente vago sobre los excesos de inflación y la inclusión de la vivienda en la cesta de la inflación son cambios marginales y ampliamente esperados». «A corto plazo, el BCE quiere crear una experiencia de elaboración de modelos y fuentes de datos sobre el riesgo climático, pero a medio plazo va a realizar una «QE verde» (al menos para el programa de compra de bonos corporativos), recortar los bonos en sus operaciones de garantía en función de las credenciales climáticas de las empresas, y someter al Eurosistema a pruebas de resistencia frente a escenarios de cambio climático. Otros bancos centrales van a leer esto y a pensar mucho en cómo pueden mostrar un compromiso similar con la ecologización de la política monetaria«, añade.

Charles Diebel, responsable de renta fija de MIFL, interpreta que “el BCE ha cambiado el matiz de su estrategia implementando un objetivo de inflación simétrica del 2% y una política de tolerancia de la inflación por encima del 2% durante un periodo de tiempo para garantizar que el marco macroeconómico sea tan favorable como se requiere a medio plazo».

«Si bien este mensaje se percibe como un mensaje de moderación, la realidad es que Europa sigue luchando por generar una inflación incluso cercana al objetivo anterior de «acercarse al 2%». El resultado de este cambio es que es probable que la política siga siendo acomodaticia durante más tiempo que en el escenario anterior y, a su vez, debería ser negativo para el euro a medio plazo”, subraya.

Ulrike Kastens, economista de DWS, cree que «el momento ha sido sorprendente, pero el contenido no», y destaca dos mensajes importantes en la «revisión estratégica» del BCE::

1. El nuevo objetivo simétrico de inflación del 2%, combinado con la tolerancia a la superación o infravaloración de la tasa de inflación, permite al BCE mantener su política monetaria expansiva. En el marco de su mandato, el BCE podrá prestar un mayor apoyo a la economía de la zona del euro.
2. Por otra parte, el BCE no se limita a anunciar su intención de desempeñar un papel más activo en la protección del clima, sino que establece un plan de acción concreto. Esto es más de lo que esperábamos y muestra el vigor con el que el BCE pretende abordar esta cuestión.

«Los resultados de la revisión de la estrategia no hacen más que concretar la política monetaria que la entidad ha aplicado en los últimos años. Cuando la economía se encuentra cerca del límite inferior de los tipos de interés nominales, se requiere una acción de política monetaria enérgica y persistente para evitar un desanclaje de las expectativas de inflación. De hecho, esto es lo que el BCE ha hecho en los últimos años. Así, y aunque el nuevo objetivo de inflación es simétrico, Christine Lagarde se ha negado a dar una definición de lo que significa «sobrepasar y subestimar» en términos de cifras. En este sentido, la «tolerancia» también dependerá del entorno económico. El tipo de interés clave sigue siendo el principal instrumento de política monetaria, pero la QE, la orientación anticipada y otros medios seguirán siendo igual de importantes, ya que forman parte «integral» del conjunto de herramientas de la política monetaria», explica esta experta.

«Incluir en la medición de la inflación los costes en los que incurren los propietarios de viviendas tiene, ciertamente, sentido. Por otra parte, la decisión de mayor alcance es la intención del BCE de hablar de política climática a través de la presentación de un ambicioso plan de acción que afectará al BCE tanto en su papel de supervisor como de banco central. Sin duda, esto demuestra las grandes ambiciones del BCE en este tema y su apoyo a la UE en su política climática. También afectará a la cartera de bonos corporativos del BCE si los aspectos relacionados con el cambio climático se incluyen en el marco de inversión. En términos más amplios, y en lo relativo al mercado de bonos, el anuncio en sí mismo podría tener un efecto de señalización y, en consecuencia, afectar a los precios», añade.

Carlos del Campo, miembro del departamento de Inversiones de Diaphanum, matiza que «el anuncio no debería ser muy significativo ya que tampoco se mencionaron herramientas adicionales para alcanzarlo, si bien Lagarde aleja en parte la posibilidad de reaccionar rápidamente si la inflación superase el umbral del 2% e implícitamente da mayor margen para los países más endeudados, donde la deuda/PIB supera el 100%”.