James Athey, director de Inversiones de Aberdeen Standard Investments, considera, tras la reunión del BCE, que “no es de extrañar que la nueva interpretación del mandato del BCE se parezca preocupantemente a la anterior con un bonito lazo».

«Se ha modificado la declaración de forma muy semántica, pero la realidad es que el BCE sigue previendo un enorme déficit de inflación en el horizonte de la política monetaria y, sin embargo, no aporta nuevas herramientas o cambios de política para intentar cerrar esta brecha», añade.

«Lo mejor que puede hacer el BCE es seguir comprando bonos en cantidad suficiente para aplastar a cualquier justiciero tentado, mientras espera que de alguna manera la realidad estructural cambie. La esperanza no es una gran estrategia. La reacción inicial del mercado expresó una sensación de confusión sobre qué hacer con todas estas nuevas palabras. Desde entonces, los bonos y los diferenciales se han consolado con la ausencia de cualquier sugerencia de que las compras de activos vayan a desaparecer», argumenta este experto.

DWS: «El BCE no tiene prisa»

Ulrike Kastens, Economist Europe en DWS, tiene otro enfoque. Cree que, tras el encuentro del Consejo de Gobierno, «las palomas del BCE vuelan más alto», en referencia al debate entre los ortodoxos (los ‘halcones’), partidarios de endurecer la política monetaria, y los ‘dovish’, que defienden una postura más acomodaticia y flexible.

«La presidenta del BCE, Christine Lagarde, había creado grandes expectativas para la reunión de política monetaria de hoy, y una vez más cumplió. Sobre la base de la nueva estrategia de política monetaria publicada el 8 de julio de 2021, el BCE estableció su postura de política monetaria ‘dovish’durante mucho más tiempo», explica.

«El principal cambio en la declaración de hoy es la orientación futura sobre los tipos de interés clave. La barrera para subir los tipos de interés se ha vuelto a poner más alta. Dentro del período de proyección de tres años, el BCE quiere ahora ver tasas de inflación del dos por ciento durante un período más largo antes de pensar en cambiar los tipos clave. En vista de una proyección de inflación del 1,4% para 2023, los tipos probablemente se mantendrán ‘bajos durante más tiempo'», razona.

«Aunque los riesgos para la economía se consideran ampliamente equilibrados, Lagarde hizo especial referencia a la brecha que aún prevalece en comparación con los niveles anteriores a la crisis. Las incertidumbres causadas por la propagación de la variante Delta también pueden suponer un riesgo», añade.

«No se habló de cambios en la composición del Programa de Compras de Emergencia (PEPP) o en los otros programas de activos; esto sería prematuro según la presidenta del BCE, Lagarde. En este sentido, el BCE sigue una política de mano firme. Sin embargo, es probable que los debates sobre esta cuestión estén en la agenda en septiembre, cuando se publiquen las nuevas proyecciones. En general, las declaraciones de hoy nos dan la impresión de que la salida del PEPP se llevará a cabo sin problemas y con mucha cautela. El BCE no tiene prisa», concluye.

UBP: el BCE sigue «agresivamente acomodaticio»

Patrice Gautry, economista jefe de la UBP, resume sus impresiones sobre la reunión del BCE:

• La inflación ya no asusta al BCE, que seguirá siendo «agresivamente» acomodaticio
• El BCE ha adoptado un objetivo de inflación simétrico en torno al 2% a medio plazo y su reunión se ha centrado en la redefinición de su política de tipos de interés, sin abordar más ampliamente el tema del PEPP.
• El BCE está claramente en el terreno de las «palomas» frente a otros bancos centrales, en particular la Fed que ha comenzado a discutir ya las futuras modalidades de endurecimiento de su política monetaria.
• El BCE está analizando en detalle la evolución de la inflación actual y proyectada (2022 y 2023) en la Eurozona y, en base a estos criterios, está saliendo, con más vigor que en el pasado, a favor de una política monetaria que debería permanecer persistentemente acomodaticia.
• Es comprensible que tal «agresividad» relativa no ha podido generar un consenso entre los gobernadores, algunos a favor de un enfoque más mesurado ya que la inflación seguirá aumentando en los próximos meses y el balance del banco central se ha expandido rápidamente desde el comienzo de la pandemia.
• El BCE también tolerará una inflación por encima del objetivo del 2% y esta tolerancia es un juicio y no el resultado de una fórmula matemática, lo que abre un animado debate en las próximas reuniones de los consejos.
• La brecha entre la inflación proyectada en 2023 (1,4%) y el objetivo del 2% es tal que se podría haber esperado una declaración más «agresiva» sobre las compras del banco central, y por qué no una extensión ni de la duración ni de las cantidades de la PEP o la APP; pero esto se pospone para la próxima reunión de septiembre donde se presentarán las nuevas proyecciones económicas.
• Si bien el panorama de los bancos centrales se está fracturando entre aquellos que ya están subiendo tipos (América Latina), reduciendo sus compras o no cambiando su estrategia, el BCE se está inclinando a favor de una política todavía extremadamente acomodaticia: así, para 2023 , mientras que la Fed y otros bancos centrales estarán en proceso de subir sus tipos clave, la baja inflación en la zona euro obligaría al BCE a permanecer acomodaticio y volverse aún más agresivo a muy corto plazo.