Enrique Díaz-Alvarez, Matthew Ryan & Roman Ziruk, de Ebury, explican que la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Fed el 28 de julio provocó un debilitamiento del dólar, que cotizó por debajo de casi todas las principales divisas, porque los mensajes fueron «más bien contradictorios».

Su presidente, Jerome Powell, «no pareció especialmente preocupado por la creciente
expansión de la variante delta, señalando que las implicaciones económicas han sido menores después de cada ola y que sería razonable suponer que volviera a ser así en esta ocasión».

«También restó importancia al impacto de la creciente inflación en EE.UU.; admitió que los precios han subido más rápido de lo previsto en los últimos meses, aunque volvió a insistir en que el repunte de la inflación probablemente se desvanecerá y que hay que tener paciencia», añaden los expertos de Ebury.

«La visión de la Fed, algo menos pesimista, sobre el impacto de la pandemia en la economía de EE.UU. fue positiva, aunque los inversores hicieron que el dólar se depreciara por la falta de claridad en el calendario del banco para reducir su programa de
compra de activos», interpretan en Ebury. Sus expertos destacan que  Powell declaró que la Fed había realizado el primer «estudio en profundidad» sobre cómo reducir las compras, aunque no se había tomado ninguna decisión sobre el momento en que se produciría. «Y, lo que es más importante para los mercados, también subrayó que aún está lejos de considerar la posibilidad de subir los tipos de interés».

«Con la incertidumbre generalizada por el Covid creemos que los responsables de la Fed no se apresurarán necesariamente a normalizar la política monetaria en EE.UU. Ahora nos parece menos probable que en la conferencia de Jackson Hole de agosto se nos dé una pista de que el tapering podría estar en camino. Más allá, quizás tengamos que esperar hasta la reunión de septiembre del FOMC para encontrar una señal sobre el momento de la reducción. Para entonces la Fed debería tener una idea mucho más clara del estado de la crisis sanitaria y de la magnitud del repunte de la inflación en
EE.UU», pronostican los especialistas de Ebury, que creen que todo esto puede pesar sobre el dólar a corto plazo.

Generali pronostica que el tapering comenzará en enero

Paolo Zanghieri, Economista Senior de Generali Investments, destaca que la Fed sigue confiando en que la recuperación del mercado laboral cobrará velocidad y que el repunte de la inflación es temporal, aunque puede durar más de lo previsto. Ya ha comenzado a debatir la reducción de los tipos de interés, y «seguimos esperando que comience en enero».

«La Fed volvió a presentar su visión de una economía que se fortalece y que sólo ejerce presiones temporales sobre la inflación». Se avisa que el progreso de la economía es incompleto, pero también se señala que «se acerca el momento adecuado para retirar el apoyo».

Powell reconoce que aún no se ha alcanzado el «progreso sustancial adicional» en el mercado laboral que la Fed necesita ver antes de reducir el estímulo. «La gran desconexión entre el elevado desempleo y el auge de la creación de empleo se debe a que una parte importante de los desempleados está consiguiendo un nuevo trabajo en lugar de volver al anterior, y esto crea límites de velocidad a la creación de empleo. Además, los cuellos de botella relacionados con lo que queda de la Covid-19 asustan, el cuidado de los niños y las generosas prestaciones de empleo están desapareciendo», argumenta este experto.

La Fed espera una fuerte recuperación del mercado laboral en los próximos meses, pero aún queda terreno por recorrer. El indicador de Generali Investments, que trata de considerar el comportamiento agregado del mercado de trabajo y los diferenciales de rendimiento entre grupos, muestra una brecha aún sustancial con respecto a la situación anterior a la pandemia.

La Fed no teme el rápido aumento de los salarios. Los costes laborales unitarios están bajo control, lo que reduce el riesgo de una espiral de precios salariales. Toma nota de los avances del conjunto de la economía, así como de los cuellos de botella temporales que limitan la oferta en la industria del automóvil y otras. La Fed no parece preocupada por los signos de desaceleración de la actividad que señalan algunos indicadores ni por los riesgos relacionados con la propagación de la variante Delta.

La opinión sobre la inflación no ha cambiado. El actual repunte se debe a factores transitorios limitados a pocos sectores, muy afectados por la reapertura de la economía, y a efectos de base que ya están remitiendo. La inflación se debe sobre todo a que la oferta no alcanza temporalmente a la demanda, algo a lo que la Fed no responderá tampoco. Sin embargo, el presidente Powell admitió que calcular el momento de la normalización de la inflación es muy difícil. Los riesgos siguen estando al alza, al menos a corto plazo. Cualquier debate sobre si la inflación media ha alcanzado el objetivo solo es relevante para la primera subida de tipos, que no está en el radar de la Fed.

Tanto los mercados financieros como los hogares están confiando más en el carácter temporal del brote, revisando a la baja las expectativas a largo plazo. El indicador de expectativas de inflación introducido por la Fed volvió a subir en el segundo trimestre a los niveles de 2014 (justo por debajo del 2,1%). «Nuestra previsión para el tercer trimestre apunta a un nuevo aumento, aunque mucho menor», apunta Paolo Zanghieri.

El Economista Senior de Generali Investments cree que «a medida que la economía evoluciona de acuerdo con las expectativas, se acerca el momento adecuado para el tapering». Powell admitió que el debate sobre cómo reducir las compras está en marcha, y los miembros del FOMC se esforzarán por ser lo más transparentes posible, avisando con antelación de cualquier movimiento. La opción de reducir las compras de MBS más rápido que las del Tesoro para frenar el aumento de los precios encuentra poco apoyo dentro del Comité, pero se está discutiendo. «Nos mantenemos en la idea de que el tapering comience en enero, con algún anuncio preliminar en la próxima conferencia de Jackson Hole (26-28 de agosto)», concluye.

DWS resalta que la Fed no tiene prisa en dar una orientación definitiva

Christian Scherrmann, U.S. Economist para DWS, considera que en el FOMC «lo más probable es que se discutiera intensamente el tapering». » Hay opiniones ambiguas entre los participantes del FOMC, pero que la mayoría de ellos -a pesar de las diferentes filosofías- comparten la opinión de que se necesitan «unas cuantas reuniones» para resolver las cosas», argumenta.

«Parece que la Reserva Federal no tiene prisa por darnos una orientación definitiva sobre cuándo deben reducirse las compras, ya que siguen existiendo algunas incertidumbres. Los datos económicos entrantes siguen siendo difíciles de leer debido a los efectos de la reapertura. Además, la economía «no se ha recuperado del todo», y la variante emergente del Delta impone otra dosis de incertidumbre pandémica»; añade.

El mensaje de la Fed es que se han hecho progresos, pero no los suficientes. Sobre la inflación, «la Fed mantiene el rumbo. «En gran medida transitoria» es probablemente el nuevo código para las tasas de inflación algo aceleradas para el recordatorio del año, algo que pica a los responsables políticos, pero la gestión de las expectativas parece ser la clave en este momento. A veces sólo hace falta una mano firme para enfriar un debate acalorado», opina el experto de DWS.

«La reunión de julio puede considerarse un paso más hacia un punto de inflexión de la política monetaria. Lo más probable es que el siguiente paso consista en explicar en qué consiste un «progreso adicional suficiente» y cómo se integra a través de «La política macroeconómica en una economía desigual», el lema del Simposio Económico de Jackson Hole de este año. Qué casualidad», remarca Christian Scherrmann