09-09-2021 La presidenta del BCE, Christine Lagarde, durante la rueda de prensa posterior a la reunión de política monetaria del BCE el 9 de septiembre de 2021.

La presidenta del Banco Central Europeo (BCE), Christine Lagarde, precisa tras la reunión del Consejo de Gobierno que la reducción en el ritmo de compras de activos anunciada por éste no es ‘tapering’, retirada de los estímulos, sino que únicamente es un «recalibrado» de los instrumentos. «La elección de palabras es importante», subraya.

Aunque no ha cuantificado ese volumen de reducción, sí reconoce que la compra de activos «será moderadamente menor que lo que realizamos en el segundo y tercer trimestre». Entre abril y agosto, las compras netas mensuales de activos bajo el programa de compras de emergencia contra la pandemia (PEPP) han sido de 80.000 millones€. Entre agosto de 2020 y marzo de 2021, las compras netas medias del BCE fueron de cerca de 63.000 millones mensuales.

«La velocidad de la recuperación depende del curso de la pandemia y de las vacunaciones», argumenta Lagarde, pero el BCE revisa al alza las proyecciones: el PIB crecerá 4 décimas más, el 5% en 2001. En cambio, para 2022 hay revisión a la baja de una décima, hasta el 4,6%. Para 2023, sin cambios, el 2,1%.

La presidenta del BCE se cura en salud: la expansión de la variante delta del virus fuera de Europa «podría ralentizar la recuperación del comercio mundial y la apertura completa de la economía».

La inflación cerrará 2021 en el 2,2%, tres décimas por encima de su previsión de junio. Para 2022 ha revisado en dos décimas el incremento de precios hasta el 1,7%. La actualización para 2023 ha sido de una décima, del 1,4% al 1,5%.

«Esperamos que el actual incremento de la inflación sea en gran medida temporal y las presiones subyacentes en los precios se están acumulando muy lentamente», señala Lagarde, que avisa que los precios crecerán más en otoño, pero se ralentizarán en el conjunto de 2022.

La inflación sube, según Lagarde, por el incremento de los precios del crudo, las ventas atrasadas de verano, y los problemas de la cadena de suministros.

Los analistas descartan una subida de tipos antes de 2024

Paul Diggle, Deputy Chief Economist de Aberdeen Standard, ‘compra’ el discurso de Lagarde: «El BCE reduce el rtimo de compras del PPEP al considerar que lo peor de la emergencia pandémica ha pasado y que la economía necesita un apoyo de política monetaria ligeramente menor. Pero seguimos pensando que el fin de las compras de activos del PEPP y cualquier subida de tipos siguen constituyendo una perspectiva muy lejana».

En esa dialéctica entre ‘halcones’ y ‘palomas’ (‘dovish’, en inglés) que tanto gusta a los analistas, el experto de Aberdeen sitáu al BCE entre «los miembros dovish en medio de un movimiento de eliminación del apoyo a la política monetaria que  caracteriza a otros lugares».

Para Charles Diebel,  director de renta fija de Mediolanum International Funds Ltd (MIFL), se sitúa en la misma línea. La decisión del BCE  » encaja con el tono relativamente optimista de las declaraciones del Consejo, que sugieren que la economía europea habrá recuperado los niveles de actividad anteriores a la crisis a finales de 2021. El mensaje macroeconómico fue positivo, ya que en 2021 se espera un crecimiento del 5% y del 4,6% para 2022″.

«En cuanto a la inflación, se considera transitoria, con cuellos de botella en la oferta e interrupciones por la crisis del Covid, que situarán la inflación en el 2,2% en 2021, retrocediendo hasta el 1,7% en 2022», añade.

«Curiosamente, la previsión de inflación del 1,5% en 2023 sugiere que no es factible una subida de tipos hasta 2024, como muy pronto, basándose en su marco y, de hecho, podría ser mucho más larga. En resumen, los tipos bajos a largo plazo van a estarlo durante un plazo más largo», subraya.

«Las alentadoras perspectivas económicas, combinadas con unas condiciones de financiación favorables, han llevado al BCE), como se preveía, a reducir moderadamente sus compras de activos en el marco del PEPP. Como era de esperar, el BCE no anunció una cifra exacta, pero tras los 80.000 millones de euros de los meses anteriores, ahora es probable que su objetivo sea de 65.000 millones a 70.000 millones al mes», opina Ulrike Kastens, Economist Europe para DWS.

«Aunque el BCE describe la medida como un ajuste en el marco del flexible PEPP, es probable que los participantes del mercado consideren que se trata de un primer pequeño paso hacia una normalización, muy larga y muy prudente, de la política monetaria, especialmente porque la presidenta del BCE, Lagarde, se refirió explícitamente a la reunión de diciembre sobre la recalibración de la política monetaria. Entonces se tomarán las decisiones importantes sobre cómo proceder con nuevas compras de activos en los distintos programas de compra», argumenta.

La experta de DWS destaca que » la economía de la zona del euro está repuntando claramente, lo que también se refleja en las nuevas revisiones al alza de las previsiones del PIB para 2021″, pero que «están apareciendo señales de cautela en la evaluación del BCE de que la inflación puede resultar más alta de lo esperado después de todo».

«Las previsiones para 2021 y 2022 se revisaron al alza, mientras que para 2023 se mantuvieron prácticamente sin cambios. Al mismo tiempo, subrayó expresamente el riesgo de que los cuellos de botella de la oferta, más duraderos, se traduzcan en subidas salariales mayores de las previstas, lo que significaría que la presión sobre los precios podría ser más persistente de lo que se pensaba», añade.

«En este contexto, las proyecciones para 2024 en la reunión de diciembre serán decisivas para la orientación futura de la expansión de la política monetaria en 2022. En general, nos mantenemos en nuestra opinión de que 2021 marca el pico máximo de las compras de activos; a partir de 2022 los partícipes del mercado tendrán que prepararse para una reducción significativa de las compras de bonos», concluye.

La reacción del mercado ha sido un ligero repunte del bund alemán, mientras el euro se mantiene prácticamente estable en el mercado de divisas.