Las emisiones de bonos sello ASG (criterios ambientales, sociales y de gobernanza) pueden alcanzar los 4,5 billones$ anuales en 2025, según un estudio de Pictet Asset Management e Institute for International Finance (IIF).

Hasta hoy la inversión con criterios ASG se ha centrado principalmente en renta variable.  Pero para el fin de la década se necesitarán anualmente inversiones de cuatro billones$ en el mundo para frenar la amenaza del cambio climático, y es inevitable que cada vez más provenga de deuda.  Así que los próximos cinco a diez años, se producirá una revolución en los mercados de renta fija.

La deuda relacionada con cuestiones ASG parte de una base limitada, pero ha crecido con rapidez los últimos años, y la variedad de instrumentos y actividades con orientación medioambiental que financian ha aumentado a ritmo vertiginoso.  Los ejemplos de estructuras innovadoras que pueden convertirse en habituales en pocos años, incluyen deuda ‘verde’ (requisitos respecto a uso) , bonos sostenibles (objetivos sostenibles o combinación de verde y sociales), vinculada a sostenibilidad (cupones ligados al resultado medioambiental de un Estados o empresa), bonos de transición (financia empresas con altas emisiones de gases de efecto invernadero en transición a actividades más ecológicas o menores emisiones de carbono) y bonos sociales (destinados a proyectos de impacto social positivo).

Para el inversor, estos cambios implican nuevos desafíos.  De hecho, ya es posible crear carteras de renta fija que, además de objetivos financieros, facilitan satisfacer otros, como atenuación del cambio climático, protección de biodiversidad o lucha contra la desigualdad.

No obstante, hay que estudiar los riesgos. Los bonos con criterios ASG pueden, por complejidad, ser caros de analizar y deben ser examinados con mucho más detalle. A menudo no se ajustan fácilmente a la construcción de carteras que el inversor emplea.

En cualquier caso, todo parece indicar que cobrarán especial importancia en deuda soberana y empresarial de mercados emergentes.  El estudio de Pictet AM e IIF estima que las emisiones de bonos ASG en emergentes crecerá de 50.000 millones$ en 2020 a 360.000 millones para 2023 y más de 700.000 millones para 2025.  En el mejor  escenario pueden alcanzar los dos billones.

En 2020 solo 83.000 millones de inversiones transfronterizas a países en desarrollo estaban relacionados con el clima, menos de 8 % del total. La diferencia entre inversiones necesarias y recibidas para alcanzar los Objetivos de Desarrollo Sostenible de Naciones Unidas 2030 en países en desarrollo y emergentes se estima en 2,5 billones anuales.  La expansión de bonos ASG y un verdadero mercado de deuda sostenible puede poner a disposición de estos gobiernos y empresas el capital que necesitan.

Raymond Sagayam, director de inversiones de renta fija de Pictet AM, considera que «el desarrollo de bonos sello ASG es un segmento al que llevamos prestando gran atención desde hace cierto tiempo». «El estudio de IIF y Pictet Asset Management corrobora nuestra convicción de que se va a producir una revolución silenciosa en los mercados de renta fija, que beneficiará tanto al inversor y la sociedad en su conjunto, como al medioambiente”, resalta.

Sonja Gibbs, directora ejecutiva y responsable de finanzas sostenibles de IIF, estima que «en 2025, habrá muy pocos inversores a nivel mundial que no cuenten con una importante asignación a inversiones verdes o con sello ASG». » Si miramos más allá, hacia 2050, cuando Estados y empresas en todo el mundo estén a punto de alcanzar objetivos de emisiones netas cero de CO2, habremos realmente logrado un mercado de renta fija mundial más verde, al tiempo mejorado nuestro entorno».

Las economías desarrolladas dominan el mercado de bonos verdes

La mitad de los bonos verdes en circulación están denominados en euros y las economías desarrolladas dominan el mercado.  Desde finales de 2015 la expansión ha sido más rápida en Alemania, Francia y EEUU, que juntos representan más de un tercio del total vivo.  En mercados en desarrollo y emergentes, China, India, Chile y Brasil representan 80 % de la emisión de este tipo de deuda desde finales de 2015.  Las empresas financieras representan 35 % de los bonos verdes emitidos desde 2019 y las de servicios públicos e industriales 17 y 4 %.  En empresas no financieras la emisión está dominada por calificaciones grado de inversión, 80 % del total desde 2015.

Los bonos verdes son el segmento más dinámico, aunque aún supone menos de 1 % del total del universo de renta fija en circulación. Es relativamente pequeño y no especialmente diversificado. Tiene su origen hace 15 años y aún no ha adquirido el peso que permita a los inversores transacciones grandes y rápidas sin oscilaciones adversas de precio.  Los bonos verdes se han colocado con rentabilidades a vencimiento persistentemente menores que los convencionales, a pesar de ser menos líquidos y negociarse con menos frecuencia. Puede atribuirse a que los compradores tienden a ser instituciones de «comprar y mantener», como fondos de pensiones, seguros y soberanos, a fin de «ecologizar» sus carteras en línea con sus compromisos de cero emisiones netas.

La demanda por bonos verdes ha sido evidente en mercados primarios y secundarios y parece haberse traducido en menores costes de endeudamiento para algunos emisores, con una pequeña prima («greenium») respecto a los bonos convencionales.  Esta prima parece mayor en bonos de peor calificación y ciertos sectores como servicios públicos y bonos soberanos. Es el caso de los bonos verdes alemanes, que cotizan con prima respecto a los convencionales para vencimientos similares.

Los bonos verdes han proporcionado rentabilidad similar o mejor

Los bonos verdes han proporcionado rentabilidad similar o mejor que sus pares no verdes los últimos años. En concreto, los bonos verdes soberanos han superado a los convencionales desde finales de 2017 en 0,1% mensual promedio.

De hecho los índices de renta fija verde han sido ligeramente superiores a los de bonos convencionales, aunque variando considerablemente a nivel de valores individuales.  Sin embargo, los índices de bonos verdes han sido más volátiles que los convencionales los últimos años, con diferencias significativas entre sectores.  Los índices de bonos verdes de deuda soberana han sido más volátiles que los convencionales, con menor rentabilidad ajustada a volatilidad.  Pero la volatilidad de los bonos verdes empresariales es inferior a la de los convencionales, en particular en denominaciones en dólares. Puede ser consecuencia del efecto de la divulgación adicional y verificación de estas emisiones por parte de terceros.

Estandarización de taxonomías y metodologías de calificación ASG

Varias regiones y países desarrollan estándares propios para bonos verdes y productos financieros sostenibles, como los Estándares de Bonos Verdes de la UE o el Catálogo de Apoyo a Bonos Verdes de China, además de esfuerzos liderados del sector privado, como la Iniciativa de Bonos Climáticos para bonos alineados con el clima (sin etiqueta ASG, emitidos por empresas que contribuyen a la transición a la energía limpia).

El progreso en la estandarización de taxonomías debe fomentar un desarrollo más rápido de este mercado.  Un marco global es el de la Asociación Internacional del Mercado de Capitales (ICMA), con directrices de transparencia y divulgación para Bonos Verdes, Bonos Sociales, Bonos de Sostenibilidad y Bonos Vinculados a la Sostenibilidad.

Por su parte las agencias de calificaciones bonos y emisores ASG utilizan diferentes metodologías, a menudo en conflicto entre sí y no totalmente transparentes. Una mayor transparencia sobre cómo recopilan, analizan y calculan métricas ASG puede impulsar la demanda y oferta de deuda ASG.