Martin Wolburg, Economista Senior de Generali Investments Partners, apuesta por la gradualidad y una subida de tipos por parte del Banco Central Europeo (BCE), pero ya en 2023, descartando cualquier movimiento de estas características en este ejercicio.

«Creemos que el BCE adoptará una política de normalización gradual. En la reunión de diciembre anunció que pondría fin al PEPP después de marzo de 2022. A partir de entonces, aumentará temporalmente las compras de este programa para suavizar la reducción del apoyo global del QE a 20.000 millones de euros al mes en el cuarto trimestre. El QE anual se reducirá probablemente a 440.000 millones de euros en 2022, frente a los 1.080.000 millones del año pasado. A lo largo del año pasado, el Consejo de Gobierno (CG) del BCE subrayó que la secuencia de normalización de la política es: la retirada de la QE, la subida de los tipos y, por último, la venta (o no renovación) de los activos adquiridos de nuevo (endurecimiento cuantitativo). A finales de 2022, el QE se habrá reducido lo suficiente como para que su interrupción no provoque grandes giros en los mercados», argumenta.

«Teniendo en cuenta los riesgos al alza de los precios de la energía, un probable mayor crecimiento salarial que el previsto actualmente por el CG y unas expectativas de inflación en línea con el objetivo, creemos que el BCE no puede permitirse esperar hasta 2024 y tendrá que actuar sobre los tipos ya en 2023», añade.

«Los obstáculos para una subida de tipos en el marco de la nueva estrategia son elevados: tanto la inflación subyacente como la general deben estar en línea con el objetivo a medio plazo mucho antes del final del horizonte de previsión. Pero en el seno del CG parece aumentar la conciencia de los riesgos de inflación, como revelaron las cuentas de la reunión de diciembre. Aquí se reconoció un aumento también de la inflación subyacente, se mencionó en el debate que con la inclusión de los costes de las viviendas ocupadas por sus propietarios la inflación habría sido mayor y que existe la posibilidad de que la inflación sea más alta durante más tiempo», apunta el experto de Generali Investments.

«Por otra parte, los riesgos para la estabilidad financiera derivados de unos tipos históricamente bajos no podrían abordarse únicamente con medidas macroprudenciales», precisa.

A lo largo del año, el BCE probablemente tendrá que ajustar su senda de inflación prevista (lo que se hará en las reuniones de marzo, junio, septiembre y diciembre) cada vez más al alza, de modo que los argumentos a favor de unos tipos más elevados se hagan más fuertes. «En diciembre de 2022 debería alcanzarse el umbral para subir los tipos», vaticina Martin Wolburg.

Además, el BCE también tendrá en cuenta que la última estabilización de las expectativas de inflación se debe en gran medida a la expectativa de unos tipos de interés más altos. El BCE tendrá que actuar para evitar que las expectativas de inflación sigan aumentando y se desanclen.

«Con todo, consideramos que lo más probable es que el BCE anuncie el fin del QE para enero o marzo de 2023 y se embarque en una primera subida del tipo de depósito de 20 puntos básicos en junio de 2023. Los siguientes movimientos políticos seguirán dependiendo en gran medida de los datos (especialmente de la inflación), pero esperamos otra subida en diciembre de 2023 (probablemente también de 20 puntos básicos), lo que dejaría el tipo de depósito todavía en territorio negativo (en el -0,1%), pero allanaría el camino para el fin de la política de tipos de interés negativos que persiste desde 2014», razona.

Todavía se necesitan condiciones de financiación favorables

«Aunque cada vez hay más partidarios de seguir relajando la política monetaria tan favorable, el Consejo de Gobierno del BCE querrá mantener unas condiciones de financiación todavía favorables para no poner en peligro la recuperación», puntualiza el economista de Generali Investments.

Según las últimas previsiones de la Comisión Europea, la brecha de producción no se cerrará hasta 2023. Ómicron supone un riesgo significativo de caída de la actividad por su impacto directo en las economías del euro, que podría verse amplificado por los prolongados cuellos de botella relacionados con la pandemia de las economías productoras de bienes intermedios (especialmente, las asiáticas).

A ello se añade el riesgo de una escalada de las tensiones geopolíticas. Además, las condiciones de financiación ya se están endureciendo como consecuencia de la próxima actuación de la Reserva Federal.

«Prevemos cuatro subidas de los tipos de interés en 2022 y el inicio del endurecimiento cuantitativo. Esto ha contribuido y seguirá contribuyendo a un aumento de la prima por plazo, lo que provocará nuevas presiones al alza en los rendimientos de la deuda pública básica de la zona euro. Además, los diferenciales de la deuda pública periférica ya han empezado a aumentar», advierte.

«Los mercados tienen una visión mucho más agresiva de las subidas de tipos del BCE. Ya el pasado otoño abrazaron la idea de una subida de tipos en 2022. Desde entonces, los miembros del Consejo de Gobierno del BCE no han dejado de comunicar que esto es exagerado y la presidenta Lagarde, entre otros, lo calificó de «muy improbable». A pesar de estos comentarios, las expectativas de una subida de tipos en 2022 se intensificaron después de la reunión de diciembre», señala.

«Una de las razones podría ser que los mercados toman a la Fed como modelo. Sin embargo, la situación allí es muy diferente. Por ejemplo, el crecimiento de los salarios por hora en EE.UU. se situó en una media del 4,9% interanual en el cuarto trimestre de 2021, ya que el mercado laboral estaba en plena ebullición. La zona euro está muy lejos de esa situación y es difícil imaginar circunstancias realistas en las que el BCE se apartaría de la secuencia de medidas políticas anunciada y subiría los tipos de interés sin dejar de aplicar el QE (ya que también podría suponer un indeseado aplanamiento de la curva de rendimiento). Sin dañar la credibilidad de forma duradera, esto sería un evento extraordinario que solo imaginaríamos como un riesgo de cola. En consecuencia, recomendamos aprovechar los precios actuales del mercado tomando una posición larga en el Euribor a 3 meses de diciembre de 2022», concluye Martin Wolburg.

AXA espera que Lagarde «baje la temperatura»

“El Consejo de Gobierno del BCE se reúne esta semana. Hemos argumentado que el banco central se ha dado a sí mismo bastante cobertura para permanecer en «modo de supervisión» hasta finales de 2022, dada su orientación futura que ya proporciona una fuerte visibilidad sobre su acción al menos hasta octubre en la flexibilización cuantitativa, mientras que empuja el debate sobre las subidas de tipos para más adelante. Sin embargo, los halcones se han hecho oír, y esperamos que Christine Lagarde «baje la temperatura» y repita que es poco probable que el BCE suba los tipos este año. Sin embargo, el tono de la conferencia de prensa puede depender de la inflación de enero, que se publicará el día anterior», opina el economista jefe de la gestora de fondos AXA Investments Managers, Gilles Moëc.

Según Bloomberg, el mercado espera que la inflación general se ralentice hasta el 4,4% interanual desde el 5,0% de diciembre, y que la inflación subyacente se desacelere aún más, pasando del 2,6% al 1,8%.

«La volatilidad de los precios al por mayor de la energía en enero y la complejidad de su transmisión a los consumidores finales en la mayoría de los países de la zona del euro son una fuente de incertidumbre sobre la inflación general, pero en el lado negativo, el efecto base de la normalización del tipo del IVA en Alemania debería aportar una contribución negativa del 0,5% interanual a la impresión agregada de la zona del euro. Nos centraremos en tratar de ver a través de todos estos efectos volátiles para tener una idea de la tendencia real de la inflación subyacente. Por supuesto, una cifra superior a la esperada pondría a Lagarde en una posición menos cómoda el jueves, pero el verdadero problema para el BCE va a ser la próxima tanda de previsiones que se publicará en marzo”, añade.

Pimco:el BCE estará «en piloto automático»

Konstantin Veit, gestor de carteras de Pimco, recuerda que en la reunión de diciembre, el BCE anunció formalmente el fin de las compras netas en el marco del Programa de Compras de Emergencia por la Pandemia (PEPP) en marzo de 2022.  También comunicó la trayectoria de compra de activos para todo el año, que comprende una reducción gradual de las adquisiciones netas hacia la configuración anterior a la pandemia de compras abiertas de 20.000 millones€ mensuales en el marco del Programa de Compra de Activos (APP) regular a partir del cuarto trimestre de 2022.

«En consecuencia, el BCE intentará que la reunión de política monetaria de febrero sea un acontecimiento discreto, y no esperamos que se tomen decisiones importantes en esta reunión», opina.

«En marzo, recibiremos las nuevas proyecciones macroeconómicas del equipo.  Si las proyecciones de inflación, que ya son razonablemente halagüeñas, se revisan al alza para 2023 y 2024, es probable que el BCE contemple una trayectoria de salida algo acelerada, un escenario que el mercado ya está valorando. Creemos que el BCE probablemente estará en piloto automático durante la mayor parte de 2022, ya que el listón para una flexibilización adicional importante más allá de la combinación de políticas anterior a la pandemia es alto», apunta.