El impacto acumulado que puedan tener las sanciones ya existentes, las que podrían producirse y que podrían ser más fuertes es una preocupación para la perspectiva crediticia del país.

Un paquete completo de sanciones puede perjudicar a las exportaciones rusas, desalentar aún más la inversión extranjera y nacional, que el país necesita para conseguir un crecimiento económico sostenible, y aumentar los costes de endeudamiento del gobierno, al menos en el margen.

El acuerdo entre los aliados occidentales para excluir a Rusia del sistema de pagos internacionales SWIFT sería potencialmente la acción más perjudicial. Esta medida tendría graves consecuencias para la inversión y las exportaciones rusas, a pesar de la mayor capacidad de resistencia de Rusia gracias a su menor dependencia del dólar y de la financiación extranjera en los últimos años, ya que ha afrontado las sanciones existentes.

Rusia ha reducido su exposición al dólar ante el riesgo de nuevas sanciones

Rusia depende en gran medida de Swift, ya que la mayor parte del petróleo ruso se sigue negociando en dólares. La proporción de las exportaciones rusas de bienes y servicios realizadas en dólares representó el 54% del total en el tercer trimestre de 2021 (véase el gráfico), aunque se redujo desde cerca del 70% en el período 2016-18. En la actualidad, Rusia realiza más intercambios comerciales con China en euros que en dólares, siendo el euro la moneda de liquidación de alrededor de la mitad de las exportaciones rusas a China, frente a un tercio del dólar.

Otra medida que se está estudiando es la sanción por parte de EE.UU. del comercio secundario de bonos del Estado rusos. Esto tendría un impacto más tangible en el margen de flexibilidad financiera de Rusia que las sanciones de abril de 2021 sobre la emisión de deuda estatal en el mercado primario. Esto haría más difícil para los bancos rusos de propiedad estatal sustituir la demanda extranjera perdida de EE.UU. y de otros países en el mercado primario y vender los bonos del gobierno ruso a los bancos extranjeros en el mercado secundario. La proporción de tenedores no residentes en el mercado de bonos del tesoro de Rusia sigue siendo considerable, en torno al 19%, a pesar de las recientes reducciones.

Esta medida desalentaría aún más la inversión extranjera. La inversión extranjera directa entrante se redujo de una media anual de 55.000 millones de dólares en el período 2010-13 a unos 20.000 millones de dólares en 2018-21.

Un efecto en cadena podría ser una aceleración de las salidas de capital privado local, que ya se elevaron a 72.000 millones de dólares en 2021 en términos netos, desde los 50.000 millones de dólares de 2020, así como una mayor venta de bonos rusos por parte de inversores no residentes. Los elevados precios del petróleo podrían no compensar totalmente estas salidas de capital, especialmente si los inversores extranjeros y las empresas rusas empiezan a tener en cuenta escenarios más adversos relacionados con el conflicto de Ucrania.

La subida de los precios de la energía está amortiguando el impacto económico de la crisis diplomática y de las posibles sanciones futuras, al menos a corto plazo, incluso sin el nuevo gasoducto Nord Stream 2 en funcionamiento. El Gobierno ha estimado que el precio del petróleo se sitúe en torno a los 62 dólares/barril en 2022. El precio medio del petróleo de los Urales rondaba los 86 dólares/barril en enero.

Pero independientemente del diseño de las nuevas sanciones, las tensiones geopolíticas han contribuido a que la seguridad energética ocupe un lugar más destacado en la agenda política de la UE, el mayor socio comercial de Rusia, cuyas importaciones de petróleo y gas rusos y derivados a unos 90.000 millones de euros al año. Es probable que se aceleren los esfuerzos de la UE por diversificar las fuentes de petróleo y gas, lo que podría reducir la demanda europea de exportaciones energéticas rusas a largo plazo.

Sin duda, hay mucha incertidumbre en torno a la aplicación y el planteamiento de futuras sanciones, que tampoco son gratuitas para EE.UU. y la UE. Por lo tanto, las exenciones para permitir las transacciones energéticas con los bancos rusos, incluso en un escenario de sanciones que impliquen el sistema SWIFT, podrían ser una posibilidad. Del mismo modo, las sanciones también podrían acelerar la dependencia de Rusia de los mercados financieros nacionales en posible colaboración con socios como China, limitando así los daños financieros a largo plazo.

Sin embargo, los riesgos de las sanciones enturbian considerablemente las perspectivas de inversión y crecimiento en Rusia a largo plazo. Incluso excluyendo el posible impacto de las sanciones adicionales, el moderado potencial de crecimiento a medio plazo de la economía se estima en torno al 1,5-2,0% anual, a pesar de una renta per cápita comparativamente baja y un importante potencial de recuperación económica. Esto sigue suponiendo una limitación clave a la solvencia crediticia.

Levon Kameryan, analista principal de calificaciones crediticias del sector público y soberano de Scope Ratings