El 24 de febrero de 2022, Rusia invadió Ucrania y bombardeó varios lugares estratégicos. El líder ruso advirtió a Occidente contra cualquier forma de intervención y anunció que se tomarían rápidamente medidas de represalia. La respuesta europea ha sido sustancial: exclusión de varios bancos rusos del sistema global de pagos SWIFT y restricciones selectivas contra el Banco Central de Rusia (CboR). Para limitar el desplome del rublo y los efectos del pánico, como las grandes salidas de capital y las corridas bancarias, el CboR duplicó su tipo de interés oficial del 9,5% al 20% el lunes 28. Cada vez son más los indicadores que sugieren que Putin podría haber preparado finamente la economía rusa para este escenario de crisis. Sin embargo, la respuesta contundente y coordinada de Occidente ya ha añadido una presión significativa sobre la economía rusa y sus mercados financieros.

En este contexto, los activos de refugio están desempeñando su papel. El dólar estadounidense y el franco suizo se han apreciado fuertemente en las últimas 24 horas. Asimismo, los tipos de interés a largo plazo en Europa y Estados Unidos bajaron 10 puntos básicos el 28 de febrero. Sin embargo, cabe destacar la reacción relativamente modesta de los bonos en comparación con la renta variable tras la escalada militar y verbal procedente del Kremlin. Es probable que esto se explique por las presiones al alza que se avecinan en el frente de la inflación, en particular para Europa, donde las previsiones de inflación para 2022 ya se han revisado al alza debido a los altos precios de la energía.

Nuestra evaluación muestra que una perturbación del 15% en el precio de la energía (representada por el precio del crudo Brent expresado en euros) tiene un impacto medio de 0,2 puntos porcentuales en un periodo de 12 meses sobre la variación del índice de precios al consumo armonizado (IPCA) de la zona euro.

Esperamos que estas presiones sigan apoyando los rendimientos a largo plazo durante las próximas semanas, pero, a medio plazo, las principales curvas de rendimiento deberían seguir aplanándose debido al creciente riesgo a la baja de las perspectivas de crecimiento económico.

Mabrouk Chetouane, Head of Global Market Strategy de Natixis IM