Konstantin Veit, gestor de carteras en Pimco, subraya que la inflación general volvió a sorprender significativamente al alza en marzo, lo que hace casi segura una nueva revisión de las previsiones del Banco Central Europeo (BCE) en junio.

«Dado que el BCE está más preocupado por las perspectivas de inflación que por las de crecimiento, creemos que continuará el proceso de normalización de la política, con políticas fiscales específicas encargadas de apoyar la demanda privada, a menos que la situación económica se deteriore notablemente», apunta.

«No creemos que el BCE vaya a tomar decisiones de política monetaria significativas en la reunión de abril, pero sus proyecciones macroeconómicas de junio probablemente le proporcionarán cobertura para poner fin a las compras netas de activos en julio, con una primera subida de los tipos de interés de 25 puntos básicos en septiembre como escenario plausible», añade.

«Aunque el BCE tratará de lograr una normalización no disruptiva de la política monetaria, los riesgos para las perspectivas macroeconómicas y los retos de comunicación del banco central siguen siendo elevados», advierte el experto de Pimco.

También pronostica que el BCE pondrá fin a las compras netas de activos en julio, «especialmente si la inflación sigue sorprendiendo al alza».

«El mercado prevé dos subidas de tipos completas de 25 puntos básicos para finales de este año, lo que nos parece un escenario razonable», insiste.

«Aunque esperamos que el BCE continúe con las operaciones de refinanciación a más largo plazo, el BCE tratará de volver a un modelo de precios anterior a la COVID, permitiendo que el coste siga la evolución de los tipos de interés oficiales, fijándolo igual al tipo de interés oficial medio durante la duración de la operación. En esta línea, el BCE ha anunciado que espera que las condiciones especiales de pandemia aplicables en el marco de las TLTRO III finalicen en junio de este año, una decisión que creemos que se adoptará oficialmente en la reunión de abril», añade. «Con una subvención del 0,5%, las TLTRO han sido una medida clave para mitigar el impacto de los tipos de interés negativos en los beneficios de los bancos», recuerda.

AXA espera un BCE «más agresivo»

“No esperamos decisiones en la reunión del BCE de esta semana, pero sí un tono potencialmente más agresivo”, afirma Gilles Moëc, economista jefe en la gestora AXA Investment Managers. “La posibilidad de que el actual repunte de la inflación se convierta en algo más persistente tiene un gran peso en la opinión del Consejo, mientras que la eventualidad de que el deterioro de la confianza y de los ingresos reales acabe deprimiendo la inflación subyacente se considera insignificante”, argumenta.

“Por ahora, los europeos están sufriendo un descenso de los salarios reales pero, sin un apoyo fiscal a sus ingresos inmediatos pedirían una compensación aún mayor a sus empleadores en los meses y años venideros. Para evitar un desagradable «contragolpe salarial» en un futuro próximo, es estratégicamente más útil compensar parte de la disminución de los ingresos reales hoy”, remarca.

abrdn ve al BCE «entre la espada y la pared»

Pietro Baffico, economista de abrdn, cree que el BCE se encuentra «entre la espada y la pared: tiene que encontrar el equilibrio para gestionar el aumento de la inflación con los riesgos a la baja para el crecimiento, mientras la incertidumbre económica sigue siendo alta, alimentada por la brutal invasión rusa de Ucrania y por las sanciones de la UE».

«El BCE podría abstenerse de realizar cambios en su política monetaria en la reunión del 14 de abril y esperar a revisar su posición en junio tras la decisión que adoptó el pasado mes para reducir las compras netas de activos. Sin embargo, como la inflación de marzo fue más alta de lo previsto (7,5%), es probable que la presidenta Lagarde mantenga un tono agresivo, haciendo hincapié en la posibilidad de seguir adelante y señalando futuras revisiones de las compras netas, posiblemente para que terminen antes de septiembre, con el fin de ampliar el margen para una primera subida de tipos», pronostica.

«Los inversores deberían prepararse para una mayor volatilidad en los próximos meses, con nuevos ajustes de las políticas y la fijación de precios en cualquier dirección. Si en las reuniones de BCE de junio y julio se confirman las compras netas en el tercer trimestre, los precios de los tramos cortos de las curvas podrían ser más bajos, ya que los responsables de la política monetaria podrían seguir tratando de dejar de lado la elevada inflación impulsada por la energía», avisa.

Generali considera que la prioridad del BCE es la inflación, no el crecimiento

Thomas Hempell, Jefe de Análisis Macro y de Mercado en Generali Investments Partners, admite que en su escenario central el crecimiento de la Eurozona se detiene «temporalmente». «El riesgo de que la escalada bélica se agrave y que se produzca una interrupción del suministro energético conllevaría una profunda recesión», argumenta. «Nuestra principal premisa es que los principales bancos centrales darán prioridad a la lucha contra la inflación sobre las preocupaciones por el crecimiento», añade.

La dependencia energética de la Eurozona «contribuye a una fuerte caída del sentimiento y la actividad». Además, «las tasas de inflación de la zona euro, superiores al 6% interanual en los próximos meses, serán un lastre para el poder adquisitivo y el consumo». «El mes de marzo ya registró una fuerte caída de la confianza de los consumidores, lo que presagia un fuerte golpe al crecimiento», subraya. «Esperamos una fuerte desaceleración de la actividad durante el segundo semestre», recalca.

«Todavía hay un exceso de ahorro relacionado con la pandemia que debe desplegarse y medidas de apoyo fiscal que mitigan las consecuencias. Con todo, esperamos que la actividad se detenga durante el segundo semestre e incluso vemos el riesgo de una recesión técnica. La producción crecerá un 2,2% y un 1,6% en 2022 y 2023, respectivamente, pero el crecimiento de este año estará impulsado en gran medida por un excedente estadístico a partir del segundo semestre de 2021», insiste el experto de Generali.

«La guerra de Rusia contra Ucrania ha puesto al BCE en un dilema. Por un lado, la subida vertiginosa de los precios de la energía y las materias primas se suma a la ya elevada presión inflacionista, que persistirá. Los precios de las importaciones, de los productores y de las materias primas, así como las encuestas empresariales, indican una presión inflacionista que no cesa. Y con un mercado laboral en buena forma, vemos la posibilidad de que los salarios aumenten considerablemente. Por otra parte, la fuerte desaceleración que se avecina justifica más bien una flexibilización de la política económica que un endurecimiento de la misma. Las condiciones de financiación también se han deteriorado debido a la postura más agresiva de la Fed», argumenta.

«En este dilema, esperamos que el BCE actúe con cautela. Es probable que ponga fin a sus compras en el tercer trimestre, pero sólo actuará en diciembre (con una subida de 25 puntos básicos), cuando la actividad vuelva a mejorar y se materialicen las expectativas de aumento de los salarios. A partir de ese momento, esperamos una normalización moderada de la política monetaria», concluye.

Giles Seurat, gestor de fondos de renta fija y activos cruzados de La Française AM, cree que «los tipos deberían permanecer sin cambios por el momento y el Consejo de Gobierno debería mantener la secuencia: primero terminando el Programa de Compra de Activos (APP por sus siglas en inglés) y luego subiendo los tipos».

«Dado que la inflación es tan elevada -y debería mantenerse en torno a los niveles actuales hasta septiembre-, el BCE podría anunciar su intención de poner fin a las compras a finales de junio. Esto abriría la posibilidad de una subida de tipos ya en julio. Sin embargo, septiembre es una opción más creíble», sugiere.