El Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo celebró una reunión de emergencia «para intercambiar puntos de vista» ante las turbulencias de los mercados de deuda, especialmente la periférica (España, Italia, y Grecia).

El BCE recuerda que, «desde que se inició el proceso gradual de normalización de políticas en diciembre de 2021, el Consejo de Gobierno se ha comprometido a actuar contra los riesgos de fragmentación». Admite que «la pandemia ha dejado vulnerabilidades duraderas en la economía de la zona del euro que, de hecho, están contribuyendo a la transmisión desigual de la normalización de nuestra política monetaria entre jurisdicciones».

«Sobre la base de esta evaluación, el Consejo de Gobierno decidió aplicar flexibilidad en la reinversión de los reembolsos vencidos en la cartera de PEPP, con el fin de preservar el funcionamiento del mecanismo de transmisión de la política monetaria, una condición previa para que el BCE pueda cumplir con su mandato de estabilidad de precios», explica el comunicado del BCE.

Además, el Consejo de Gobierno decidió encargar a los Comités del Eurosistema pertinentes, junto con los servicios del BCE, que aceleren la finalización del diseño de un nuevo instrumento antifragmentación «para su consideración».

Fabio Panetta, el único miembro del Comité Ejecutivo del BCE que ha hablado del instrumento antifragmentación, cree que «es una condición necesaria para llevar la inflación a niveles por debajo del 2%». Por que «si los mercados sobrerreaccionan, no seremos capaces de aplicar nuestras políticas monetarias», y  los países pueden verse afectados de forma distinta y reaccionar de forma «asimétrica» en caso de que emerja una crisis, considerando que hay «varios» elementos «exógenos» que están golpeando a la zona euro. El BCE quiere «estar seguros de que se juegan todas las cartas seguras, concluye.

La prima de riesgo española se reduce

Las decisiones del BCE calman a los mercados y enfrían las especulaciones sobre una crisis de la deuda periférica. El rendimiento del bono español a 10 años en los mercados secundarios de deuda ha repuntado hasta el 3,115%, aunque en la apertura había caído hasta el 3,050%, y luego se ha quedado en el 2,871%. Cuando el BCE ha publicado su comunicado, el rendimiento ha llegado a repuntar hasta el 2,95%, para quedarse en el 2,9%.

El rendimiento del bono alemán, el bund, a 10 años, que cerró el 14 de junio en el 1,758%, ha abierto la sesión situado en el 1,749%, ha llegado a descender hasta el 1,626%, y luego ha repuntado hasta el 1,669%.

La prima de riesgo española reduce el diferencial de los 135,7 puntos del martes, hasta los 126,8 del miércoles. Empezó la jornada en 122,4 puntos, ha llegado a los 128,6 y luego ha bajado a 126,8.

El bono italiano ha llegado a registrar un mínimo intradía del 3,762%, tras haber cerrado el martes en el 4,179%. El bono portugués a 10 años ha pasado del 3,11% observado al cierre del martes a un mínimo este miércoles del 2,857%.Los bonos griegos con vencimiento a una década han observado como su rendimiento en los mercados secundarios de deuda ha pasado del 4,708% de ayer a un mínimo durante esta jornada del 4,254%.

«Cierto alivio a los mercados»

Ulrike Kastens, Economist Europe para DWS, interpreta que la creciente tensión derivada de la ampliación de los diferenciales en los mercados de bonos periféricos está teniendo un impacto: el Banco Central Europeo está respondiendo con una política de reinversión más flexible en el marco del PEPP. Y, «lo que es más importante, está anunciando una nueva herramienta antifragmentación para luchar contra una ampliación permanente y no justificada de los rendimientos. Aunque el diseño todavía no está del todo claro, el anuncio de que se ha previsto un instrumento de este tipo debería proporcionar cierto alivio a los mercados», subraya.

«Esto también debería dar al BCE la oportunidad de subir los tipos de interés básicos de forma más rápida y agresiva, ya que la ampliación de los diferenciales está limitada hasta cierto punto. Es probable que el BCE anuncie este nuevo instrumento ya en julio, cuando podría aumentar los tipos de interés básicos por primera vez desde 2011», apunta.

Paul Flood, gestor de carteras multiactivos en Newton (grupo BNY Mellon Investment Management), destaca que los bonos del gobierno estadounidense a 10 años están rindiendo ahora más que en ningún otro momento de la última década, por lo que las rentabilidades de los inversores están aumentando en términos nominales. Sin embargo, la inflación continúa superando las expectativas y el IPC estadounidense alcanzó recientemente el 8,6% interanual, de forma que «las rentabilidades no son tan atractivas en términos reales y los bancos centrales se ven presionados a acelerar el ritmo de las subidas de tipos».

«Esta situación está debilitando el mercado de renta fija y ha afectado también a las Bolsas, porque a los inversores les sigue preocupando que las medidas de política monetaria acaben provocando una recesión económica, lo que podría lograr que la inflación regrese a los niveles objetivo de los bancos centrales», añade.

Pietro Baffico, economista de abrdn, cree que la reunión de emergencia «añade presión para que el BCE cumpla» su compromiso contra la fragmentación.

«Básicamente, ha tratado de ganar algo de tiempo, y el descenso de los rendimientos y la recuperación de las acciones, en particular las de Italia, sugieren que pueden haber hecho precisamente eso. No es una solución permanente, pero puede ser suficiente por ahora», comenta Craig Erlam, analista de mercado sénior, Reino Unido y EMEA, OANDA.

Azad Zangana, economista y estratega europeo senior de Schroders, subraya que el BCE «tiene que cumplir su promesa de contar con una nueva herramienta política, amplia y legalmente viable, para proteger a los países periféricos del aumento excesivo de los costes de endeudamiento». «El BCE se encuentra en una situación incómoda e inestable. Necesita subir los tipos de interés, pero al mismo tiempo proteger a la periferia de un aumento excesivo de los costes de endeudamiento que acabará empeorando sus finanzas públicas», añade.

«El PEPP es demasiado limitado para ser una herramienta eficaz para detener la pérdida de confianza del mercado. Una nueva herramienta de política prometida, posiblemente en forma de un nuevo y gran fondo, sería útil, pero es probable que el BCE se enfrente a importantes desafíos legales para ponerla en marcha», avisa.

James Ringer, gestor de renta fija de Schroders, añade que «es un paso en la dirección correcta, pero no cumple con las expectativas de una aplicación inmediata de una herramienta antifragmentación».

Hernán Cortés, socio fundador de Olea Gestión, señala que «la fragmentación viene a ser la fuerte dispersión de rentabilidades entre los bonos de distintos países, la mayores rentabilidades que se ven obligados a pagar los países periféricos (Italia, España, Portugal) frente a los centroeuropeos (Alemania, Austria, Holanda, etc), menos endeudados y con mayor rigor presupuestario». La decisión es que el BCE gestione los vencimientos de su cartera de bonos del PEPP (Plan de Compra de Emergencia por la Pandemia) «invirtiendo los mismos en los bonos de los países que tengan más problemas para financiarse, evitando así una ampliación fuerte del diferencial con el bono alemán que es la referencia del mejor riesgo crediticio».