Tras cuatro meses desde el inicio de las hostilidades en Ucrania, ya es posible sacar
las primeras conclusiones: el conflicto, que está destinado a durar, ya ha alterado el
equilibrio geoeconómico mundial. A corto plazo, la guerra está aumentando las
tensiones en un sistema productivo que ya ha sido dañado tras dos años de
pandemia y aumenta el riesgo de un aterrizaje forzoso para la economía mundial:
mientras esta última parecía estar enfrentando la amenaza de una estanflación
hace unas semanas, el cambio de ritmo de los bancos centrales, ante la aceleración
de la inflación, ha resucitado la perspectiva de una recesión, particularmente en las
economías avanzadas.

En este complicado entorno, Coface revisó a la baja la evaluación de 19 países,
incluidos 16 en Europa – Alemania, España, Francia y Reino Unido en concreto- y
realizó sólo 2 revisiones al alza (Brasil y Angola). A nivel sectorial, el número de
revisiones a la baja (76 en total, frente a 9 revisiones al alza) pone de manifiesto la
extensión de estos choques sucesivos a todos los sectores, tanto los intensivos en
energía (petroquímica, metalurgia, papel, etc.) como los que están más
directamente ligados al ciclo crediticio (construcción).

A medida que el horizonte continúa oscureciéndose, los riesgos son naturalmente
bajistas y no se puede descartar ningún escenario.

La ralentización de la actividad y el riesgo de estanflación son cada vez más
claros

Las cifras de crecimiento del primer trimestre estuvieron por debajo de las
expectativas en la mayoría de las economías desarrolladas. Además, el PIB de la
eurozona creció muy débilmente por segundo trimestre consecutivo, incluso con
una caída del -0,2% en Francia. Esto se debió a una caída en el consumo de los
hogares en un contexto de disminución del poder adquisitivo. La actividad también
disminuyó en Estados Unidos, lastrada por el comercio exterior y las dificultades del
sector manufacturero para reponer sus inventarios. Estas cifras son aún más
preocupantes mientras las consecuencias económicas de la guerra en Ucrania
apenas comenzaban a hacerse sentir.

Teniendo en cuenta la aceleración de la inflación, el deterioro de las expectativas de
los agentes y el endurecimiento de las condiciones financieras globales, la actividad
en el segundo trimestre no es mucho mejor en las economías avanzadas y
considerablemente menos favorable en las economías emergentes. Si bien es
probable que sea demasiado pronto para decir que la economía mundial ha
entrado en un régimen de estanflación, las señales son consistentes desde este
punto de vista.

Se asientan las presiones de los precios de materias primas

Aunque los precios de las materias primas se han estabilizado recientemente, se
mantienen en niveles muy altos. Por ejemplo, los precios del petróleo no han caído
por debajo de los 98 USD desde el comienzo de la guerra, ya que los temores de
una posible escasez de suministro siguen siendo significativos.

Este contexto es favorable para los exportadores de materias primas, y más
particularmente de petróleo. Las dos únicas revalorizaciones al alza de Coface se
refieren a Brasil y Angola, y las reclasificaciones sectoriales se refieren
principalmente al sector energético de los países productores, mientras que las
rebajas sectoriales se dirigen al sector energético de los países donde las empresas
están situadas en la última etapa de la cadena productiva (principalmente en
Europa).

Del mismo modo, las industrias cuya cadena de valor son intensivas en energía en
sus procesos de producción, como papel, productos químicos y metales, tienen sus
riesgos reevaluados al alza. El agroalimentario es uno de los sectores con mayor
número de rebajas este trimestre, con casi todas las regiones afectadas.

Finalmente, es probable que las empresas que no habían repercutido
íntegramente el incremento de sus costes de producción sobre sus precios de
venta lo sigan haciendo. Por lo tanto, los aumentos de precios continuarán en
sectores con un poder de fijación de precios importante. Este es el caso del sector
farmacéutico, donde un pequeño número de empresas domina el mercado global.
Ya identificado como uno de los más resilientes, es el único sector con
calificaciones de ‘riesgo bajo’ en el Barómetro de Coface.

Bancos centrales preparados para echar el freno

El BCE ha ido endureciendo su postura, siguiendo el ejemplo de la Fed y el Banco
de Inglaterra, hasta el punto de preanunciar sus futuras subidas de tipos. Al igual
que los otros grandes bancos centrales (excepto el Banco de Japón), el BCE no
tiene otra opción, en el estricto marco de su mandato, que subir la guardia de
manera significativa, a pesar de que esto podría desencadenar una enorme
ralentización de la actividad y reavivar temores de una nueva crisis de las deudas
soberanas europeas.

En este entorno de endurecimiento de las condiciones crediticias, el sector de la
construcción aparece como uno de los más vulnerables. Se espera que el aumento
de los costes de los préstamos afecte el mercado de la vivienda y, en última
instancia, la actividad de la construcción. Esto ha comenzado en los EE. UU., donde
las ventas de viviendas están disminuyendo rápidamente.

Se avecina una tormenta en 2023

En el contexto de un entorno económico y financiero en rápido deterioro, Coface
ha rebajado la calificación de 16 países del continente europeo, incluidas todas las
principales economías, con la excepción de Italia, que ya tiene una calificación A4.

El escenario central sugiere una desaceleración significativa de la actividad
durante los próximos 18 meses, lo que permitiría que la inflación se desacelerara
gradualmente. Las previsiones de crecimiento son especialmente malas en
los países avanzados. Hay muchos riesgos a la baja para la economía global,
mientras que el riesgo al alza para la inflación permanece.

Para frenar la inflación, los bancos centrales parecen tentados a llevar a la economía a una recesión, que esperan que sea más leve que si los precios continúan cayendo, obligándolos a implementar un impacto monetario más violento más adelante. El riesgo, que no se puede descartar, sería que la demanda cayera y la inflación se mantuviera alta,
debido a los precios de las materias primas que lucharían por bajar debido a una
escasez crónica de oferta.