Tras varios trimestres de subidas, el segundo trimestre ha sacudido el rendimiento de los fondos de Cobas AM con una caída del 8,2% en la Cartera Internacional, frente a un 8,8% de caída del MSCI Europe, y con una caída del 1,4% en la Cartera Ibérica, muy similar a la de su índice de referencia).

Sin embargo y en un contexto en el que los principales índices mundiales han sufrido caídas históricas de en torno al 20%, en lo que va de año la Cartera Internacional ha subido un 6,0% y la Cartera Ibérica un 3,8%.

Caídas provocadas por el miedo de los inversores a una posible recesión.

Las políticas monetarias ultra expansivas de los principales bancos centrales en los últimos años han generado niveles de inflación superiores al 8%, cifras que no se alcanzaban desde los años ochenta. Para hacer frente a esta inflación, los bancos centrales, a pesar de sus reticencias iniciales, no están teniendo más remedio que subir los tipos de interés. Estas actuaciones de los bancos centrales, unidas a la incertidumbre geopolítica generada por la guerra en Ucrania, han provocado que cada vez sean más los economistas e inversores que anticipan una recesión en un futuro próximo.

«Nadie ha sido capaz de predecir los movimientos macroeconómicos con exactitud y de manera consistente. La incertidumbre, la gran complejidad que rodea a la economía mundial, hace que ninguna predicción sobre ella pueda ser fiable. Esto no quita que intentemos entender qué está ocurriendo, saber dónde estamos en el ciclo y qué podría implicar en el futuro. Esto es muy diferente a tratar de predecir cuándo ocurrirá, cómo de profunda será o incluso si se producirá esa recesión», comenta Carlos González Ramos, director del equipo de relación con inversores particulares de Cobas AM.

«No podemos saber qué va a pasar, pero con caídas mayores al 20% en lo que va de año, parece lógico pensar que el mercado ya ha recogido en gran medida las malas noticias y podríamos estar acercándonos al fondo», añade.

Peso de compañías cíclicas

Las carteras de Cobas AM tienen una exposición reducida a compañías puramente cíclicas: un 16% en la Cartera Internacional y un 18% en la Cartera Ibérica. De ese 16% de compañías cíclicas en la Cartera Internacional dos tercios son compañías con caja neta y el resto son compañías con deuda, pero con situaciones financieras muy sólidas (todas con menos de 1,5x deuda neta/EBITDA), lo que es fundamental en el caso de que vengan momentos complicados.

«Es importante resaltar que cuando compramos acciones no estamos especulando sobre si su precio va a subir o bajar, estamos decidiendo comprar una participación en una compañía. El éxito en nuestra inversión depende del éxito de la compañía que compremos. Mientras tanto, sus acciones pueden subir o bajar, y tratar de adivinar cuando van a tocar fondo no tiene mucho sentido. Puede que compremos demasiado pronto una compañía cíclica y su acción siga cayendo. En ese caso, simplemente compraremos más a precios más bajos mejorando así el precio medio de adquisición y, como siempre, esperaremos pacientemente a que el mercado reconozca su valor. La composición de nuestras carteras se basa en el resultado de decisiones de compra individuales sobre compañías concretas. Es decir, invertimos donde encontramos valor, que suele ser allí donde nadie quiere invertir», explican en Cobas.

Empiezan a reducir exposición a compañías de energía en el segundo trimestre, desde el 46% al 40% de peso en la Cartera Internacional, gracias al excelente comportamiento de algunas de ellas como Golar, Kosmos o International Seaways. A pesar de esta caída en el peso de energía, siguen encontrando valor en el sector y han comprado dos compañías energéticas colombianas, Canacol y Geopark. Otro destino de las ventas en energía ha sido la compra de viejas conocidas del sector de distribución como G-III Apparel.

Curry´s Plc, la antigua Dixons, es la principal posición de carácter cíclico de Cobas AM. Esta compañía lidera el sector de distribución de electrónica en Reino Unido, los Países Nórdicos y Grecia. Por el tipo de productos que vende, que son compras de carácter discrecional (TVs, electrodomésticos, ordenadores, tablets, etc), es una compañía cuyo negocio se ve influenciado por el ciclo económico y por la confianza del consumidor. Debido a este carácter cíclico, la acción de Curry´s ha caído más de un 50% desde los máximos de £1,6 por acción que marcó en 2021 y casi un 40% en lo que va de año.

Es una compañía protegida por barreras de entrada, que va a generar caja incluso en las peores circunstancias y que seguramente ganará cuota de mercado, al no poder aguantar sus competidores más débiles los tiempos difíciles que se presentan. Desde Cobas AM creen que el mercado ha penalizado en exceso esta compañías y por eso sigue siendo una posición importante en la Cartera Internacional.

Cartera Internacional

Ha salido por completo de TGS ASA y de Hyundai Home Shopping (en marzo estas compañías tenían un peso conjunto del 1-2%). Y ha entrado en Academedia, Canacol Energy, DFS Furniture, G-III Apparel, Geopark y Taro Pharmaceutical. Estas compañías a cierre de junio cotizan a 5x su flujo de caja normalizado y tienen un peso conjunto ligeramente superior al 5%. En el resto de la cartera han reducido posición en International Seaways y Kosmos Energy debido a su buen comportamiento. Mientras que por el lado de las compras han aumentado posición en Curry´s (ex Dixons) y AMG.

Durante el segundo trimestre del 2022 la Cartera Internacional ha obtenido una rentabilidad1 del -8,2%, ligeramente mejor al -8,8% de su índice de referencia, el MSCI Europe Total Return Net. Desde que el fondo Cobas Internacional FI comenzó a invertir en renta variable a mediados de marzo de 2017 ha obtenido una rentabilidad del -9,3%, mientras que su índice de referencia ha obtenido una rentabilidad del +24,5% para el mismo período.

Cartera Ibérica

Sale por completo de ACS y Acerinox que a cierre de marzo tenían un peso conjunto entre el 1 y 2% y han entrado en Atresmedia y Global Dominion que a cierre de junio también tenían un peso conjunto similar. En el resto de la cartera los movimientos más importantes han sido: por el lado de las compras Almirall y Atalaya Mining, mientras que por el lado de las ventas Inmobiliaria del Sur y Galp Energía.

La evolución del valor liquidativo durante el segundo trimestre del 2022 de la Cartera Ibérica ha sido de -1,4%, la misma que su índice de referencia. Si alargamos el periodo de comparación desde que empezaron a invertir en renta variable en abril de 2017, hasta el cierre de junio de 2022, han obtenido una rentabilidad del -0,7%, mientras que el índice de referencia ha obtenido una rentabilidad del +12,6% para el mismo período.

Cartera Grandes Compañías

Ha salido de Teekay Corp, New Fortress Energy, British American Tobacco y Dassault Aviation que a finales de marzo tenían un peso ligeramente superior al 4% y ha entrado en Samsung Electronics, Fresenius Medical Care, Harbour Energy, HeidelbergCement, Lear Corp y SKF. Estas compañías cotizan a 6-7x de su flujo de caja normalizado y a cierre de junio tienen un peso conjunto ligeramente superior al 6%. En el resto de la cartera los movimientos más importantes han sido por el lado de las compras Affiliated Managers Group y Curry´s (ex Dixons), mientras que por el lado de las ventas Repsol e INPEX.

Durante el segundo trimestre del 2022 la Cartera Internacional ha obtenido una rentabilidad1 del -8,2%, ligeramente mejor al -8,8% de su índice de referencia, el MSCI Europe Total Return Net. Desde que el fondo Cobas Internacional FI comenzó a invertir en renta variable a mediados de marzo de 2017 ha obtenido una rentabilidad del -9,3%, mientras que su índice de referencia ha obtenido una rentabilidad del +24,5% para el mismo período.

Durante el segundo trimestre de 2022 la Cartera de Grandes Compañías ha obtenido una rentabilidad de -5,3% frente al -10,8% del índice de referencia, el MSCI World Net. Desde que el fondo Cobas Grandes Compañías FI empezó a invertir en renta variable a principios de abril de 2017 ha obtenido una rentabilidad del -11,8%. En ese periodo el índice de referencia se apreció un +52,8%.