Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal.

Thomas Costerg, economista de Pictet WM, pronostica que la Fed subirá tipos en 75 puntos básicos (pb) tras el 6,3% de inflación subyacente en agosto. «Algunos participantes del mercado han sugerido la posibilidad de que sea  100 pb, pero tal aumento excedería los límites de la institución monetaria y podría crear problemas de comunicación, incluyendo el riesgo de ser percibida como institución en pérdida de control. Si fuese necesario, la Reserva Federal puede vender «más» alzas para 2023″, precisa.

«El caso es que la Reserva Federal sigue mirando hacia atrás.  El índice de precios al consumo y el empleo son primordiales en su función de reacción, más que las perspectivas económicas o indicadores adelantados para 2023.  Al respecto el consenso espera que el crecimiento del PIB de EEUU se reduzca por debajo de 1% el próximo año y nuestro pronóstico es -0,8%, en una recesión leve.  Sin embargo, es probable que la Reserva Federal enfatice que el mercado laboral sigue fuerte, aunque sea de manera inercial.  Su prioridad sigue siendo combatir la alta inflación, como enfatizó el presidente Powell en Jackson Hole.  Probablemente la Reserva Federal de poco crédito a indicadores prospectivos que muestran disminución de expectativas de inflación por el consumo y por el mercado de bonos», argumenta.

«Esperamos que proyecte un tipo final de 4,25% en 2023, frente a 3,75% anterior y luego una larga pausa.  Querrá rechazar expectativas de que tras el máximo seguirán fuertes recortes de tipos de interés.  Incluso si las perspectivas macroeconómicas se deterioran querrá demostrar determinación frente a riesgo de resurgimiento de la inflación», añade.

«Así que un endurecimiento excesivo es ahora el mayor riesgo.  Hay que tener en cuenta que las dos subidas anteriores de 0,75% aún no han tenido completamente efecto en los indicadores macroeconómicos.  Además, la economía de EEUU está altamente endeudada en comparación con finales de la década de 1970, cuando el entonces presidente de la Reserva Federal, Volcker, aumentó tipos fuertemente.  Así pues, el riesgo de efectos secundarios financieros es considerable.  El mercado de deuda de alta rentabilidad, oxígeno vital para la economía, ya carece de lubricante, al igual que el mercado de valores respaldado por hipotecas, que repercute en el mercado de la vivienda, que se deteriora rápidamente.  Pero, a pesar de ello, la Reserva Federal probablemente minimice el impacto del ajuste cuantitativo en curso (95.000 millones/mes en septiembre)», señala.

«Un consuelo es que es probable que mantenga la estimación respecto al tipo de interés neutral -que ni estimula ni desacelera la economía- en 2,5%, sin que se vea impresionada por los datos de productividad y convencida de que la inflación no va ser estructuralmente mayor que su objetivo del 2%, límite que puede pronosticar se alcance para 2025.  Además, es poco probable que Powell se comprometa a un nuevo aumento de tipos del 0,75% para noviembre, sino que deje abierta la posibilidad de que sea menor, dados los crecientes riesgos de recesión, sin que implique una parada en la senda ascendente», concluye este experto.

Cristina Gavín, responsable de Renta Fija en Ibercaja Gestión, insiste en la idea de que el mal dato de inflación en agosto confirma la subida de 75 pb  y en descartar un alza de 100 pb: «parece muy poco probable y desde luego sería una gran sorpresa para el mercado».

«Más allá de la cuantía de la subida, será interesante estará atentos a las nuevas proyecciones que haga la principal autoridad monetaria norteamericana en materia de crecimiento e inflación en relación a las que hizo en junio pasado, y que va a condicionar en gran medida cual puede ser el “nivel de llegada” para los tipos de interés en EEUU, que estimamos se debería situar en el 4,50% y que alcanzaríamos a principios de marzo.  Con la subida que veremos este miércoles, el nivel de tipos estará más cerca de ese punto, por lo que el discurso de Powell debería empezar a mostrar algún signo de moderación», recomienda.

Por su parte, ebury tiene claro que la Fed volverá a subir los tipos de interés en 75 pb tras el mal dato del IPC: «Consideramos improbable e innecesaria una subida de tipos de 100 pb por parte de la Reserva Federal, y una subida de 75 pbs es ahora nuestro escenario base. Vemos muchas posibilidades de que el miércoles la votación sobre los tipos sea unánime, aunque cualquier disidencia hacia cualquiera de los lados podría influir en el dólar».

«Aunque pensamos que las decisiones del FOMC seguirán dependiendo de los datos y mantendrá todas las opciones abiertas para futuras reuniones, una clara señal de que la Fed espera seguir subiendo los tipos de forma agresiva hasta finales de año podría ayudar al dólar. Por el contrario, cualquier sugerencia de que la Fed espera volver a subir los tipos de interés en 50 pb en la próxima reunión de noviembre sería bajista para la divisa estadounidense, dado que los mercados ya dan casi por sentado otro movimiento de 75 pb», argumentan los expertos de la fintech.

 En estos momentos, esperamos que la Fed vuelva a subir los tipos en 50 pb tanto en noviembre como en diciembre, aunque no podemos descartar del todo que el ritmo de subidas siga siendo agresivo durante más tiempo», matizan.

DWS vaticina una «leve recesión» en el primer semestre de 2023

Christian Scherrmann, Economist U.S. para DWS, llama la atención sobre que los comentarios de los miembros de la Fed los días previos a la reunión del FOMC de septiembre se han mantenido constantes: los tipos de interés deben ser más altos y deben permanecer altos durante bastante tiempo para luchar con éxito contra la inflación. «Algunos miembros del comité incluso han manifestado abiertamente su preferencia por unos tipos de interés iguales o superiores al 4% para finales de este año. Llegar a ese nivel lo antes posible -una prioridad en la que también parecen estar de acuerdo los responsables de la política monetaria- implicaría por sí mismo otra subida mayor de lo habitual, de 75 puntos básicos, en la reunión de septiembre», resalta.

«Una subida de 75 pb en la reunión de septiembre debería considerarse ahora como lo mínimo que hará la Fed», aunque los mercados sitúan la probabilidad de una subida de 100 pb en una de cada tres.

«Esperamos que los responsables de la política monetaria señalen ahora un tipo máximo de los fondos federales cercano o incluso ligeramente superior al 4% para finales de 2022. Y es probable que los primeros recortes de tipos previstos no se indiquen antes de 2024, cuando las previsiones de inflación converjan hacia el objetivo del 2%», opina.

La Fed hablará de «un crecimiento algo más débil y una inflación algo mayor en 2023». «La distribución de las previsiones de crecimiento para 2023 también será reveladora. Es posible que uno o varios funcionarios de la Fed esperen en privado una recesión. Una inflación más persistente y unos tipos aún más altos hacen más probable una recesión y cuestionan un aterrizaje suave. En nuestra opinión, los últimos acontecimientos respaldan nuestra previsión de una leve recesión en el primer semestre de 2023», subraya.

Pimco ve subidas de tipos también en noviembre y diciembre

Joachim Fels, Director General y Asesor Económico Global de Pimco, ve «probable que la Reserva Federal continúe endureciendo los tipos a este ritmo de 75 pb y, posiblemente, de nuevo en noviembre y diciembre»

Los bancos centrales «quieren ver la inflación en una senda descendente sostenida, lo que yo interpreto como al menos varios meses de caída de la inflación subyacente». «Esta senda descendente podría seguir siendo difícil de alcanzar durante bastante tiempo, especialmente en Estados Unidos, dada la aceleración de los aumentos salariales, que son importantes impulsores de la inflación en el sector de los servicios, y la perspectiva de que continúen los fuertes aumentos del componente de vivienda del IPC», avisa.

«La tarea no puede llevarse a cabo sin infligir más dolor. Se necesitará más dolor en los mercados financieros porque las condiciones financieras son el mecanismo de transmisión de la política monetaria, y es probable que se produzca a medida que los bancos centrales sigan subiendo los tipos y la Fed reduzca su balance. El dolor en el mercado laboral en forma de aumento del desempleo es necesario para evitar una mayor aceleración de los salarios, y es probable que se produzca en respuesta al endurecimiento pasado y futuro de las condiciones financieras. En consecuencia, el proverbial aterrizaje suave que esperan los banqueros centrales y que los mercados han ensalzado en los últimos meses me parece bastante improbable», advierte.

Por ello, vaticina «un probable aterrizaje forzoso en forma de recesión». «Me parece más probable una larga meseta en los tipos a niveles más altos que la reversión de los tipos de la Reserva Federal que está descontada en la curva a plazo para el próximo año», insiste.

«Además, habrá menos red de seguridad para los mercados financieros, ya que los bancos centrales no acudirán al rescate con tanta rapidez y furia como en las dos últimas décadas. Se acerca el invierno», avisa este experto.

lorian Späte, estratega de bonos senior de Generali Investments, espera que la Fed suba al menos otros 75 pb y eleve el tipo de interés de los fondos al 4,5%. Y que «los bancos centrales mantengan los tipos en un nivel alto durante más tiempo».

«El margen de maniobra para que los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años suban mucho más parece limitado, ya que estos se encuentran a casi el 3,5%. Ya se ha descontado la continuación de una política monetaria restrictiva y, a medio plazo, la Reserva Federal bajará el tipo de interés clave hacia niveles del 2,5% a largo plazo. Los Overnight Index Swap (OIS) a 5 años y 3 meses cotizan al 2,9%, lo que indica el nivel al que probablemente convergerán los rendimientos a 10 años en EEUU», explica.

LFDE: el problema es la causa principal de la inflación: la vivienda

Olivier de Berranger, director de inversiones y director de gestión de activos de La Financière de l’Echiquier, señala que «el problema no es tanto el nivel general de la inflación, sino sobre todo su causa principal, más profunda que el aumento de los precios de la energía y los alimentos: la vivienda”, porque “la inflación puede mantenerse elevada durante mucho tiempo”.

Los bonos a diez años han seguido la estela de los tipos de referencia y éstos “rara vez se han desviado mucho de los niveles de inflación general”.

Gilles Moëc, economista jefe en AXA Investment Managers, opina que «el pico de inflación de Estados Unidos sigue siendo difícil de alcanzar, lo que exige otra subida enorme de los tipos de interés de la Fed». «Tanto si la Fed suba 75 o 100 pb, esta vez los tipos de los fondos federales se mantendrán en lo que la Fed define como «territorio restrictivo», y «esto debería requerir cierta medida de prudencia sobre la cantidad de aumentos por ahora”.

Los expertos de Muzinich creen que “el pico de los tipos de interés se calcula para marzo de 2023, mientras que el pico previsto de los tipos aumenta hasta el 4,48%”. A finales de agosto de 2022, el pico previsto para los tipos en marzo de 2023 era de 3,98%. «De este modo, los inversores han aumentado el tipo de interés terminal en 50 pb a la luz de los datos de los precios en agosto», apuntan.

«Los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) han señalado que necesitan ver un patrón consistente de caída de la inflación antes de estar dispuestos a levantar el pie del freno. Con la eliminación de las previsiones, se ha dejado en manos de los inversores la posibilidad de temer un aumento de la inflación. La curva de la deuda pública estadounidense se ha aplanado de forma notable, con un aumento de 34 puntos porcentuales en los yields a 2 años y de 6 puntos porcentuales en los yields a 30 años (por tanto, la curva de 2 años a 30 años se ha aplanado 28 puntos porcentuales). Los inversores parecen creer que el FOMC seguirá subiendo los tipos a un ritmo acelerado», argumentan.