Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal.

Como en la última reunión del Banco Central Europeo, hay práctica unanimidad en las previsiones de los analistas respecto a la de la Reserva Federal del 2 de noviembre. La Fed realizará la cuarta subida consecutiva de tipos por 75 puntos básicos para sugerir un incremento más moderado, de medio punto, en la reunión del 14 de diciembre, y la posibilidad de acabar la política monetaria restrictiva en la segunda parte de 2023 para que no vaya demasiado lejos y arrastre a la economía de EEUU a una recesión más profunda de lo que se espera.

Cristina Gavín, responsable de Renta Fija en Ibercaja Gestión, apunta que en la penúltima reunión de la Reserva Federal en 2022, «el mercado da por hecho una subida de 75 puntos básicos, que sería la cuarta consecutiva, y que situará el tipo oficial en el rango 3,75-4% entrando así de lleno en una política monetaria restrictiva». «Esto dejaría margen para una subida adicional de 50 puntos básicos de cara a la última reunión del año que tendrá lugar el próximo 14 de diciembre», subraya.

«En esta reunión no veremos una actualización oficial del escenario macroeconómico, así que será necesario prestar atención a la comparecencia posterior de Powell, donde creemos que mantendrá la tónica que ha ido transmitiendo hasta ahora, siendo, en general, tensionador, confirmando su determinación de mantener los tipos en niveles restrictivos hasta que quede ‘garantizado’ un retorno del nivel de precios a la zona del 2%.  No obstante, es probable que matice sus comentarios y,  al igual que ha hecho el BCE en esta última reunión, deje la puerta abierta a una cierta flexibilización en la política monetaria, algo que en gran medida espera el mercado tras algunos de los datos de coyuntura conocidos, y que sería bien acogido por los inversores, ya que indicaría la cada vez mayor proximidad del fin de las políticas monetarias restrictivas, que podrían empezar a materializarse para la segunda parte de 2023», argumenta.

“Esperamos que la Fed suba los tipos un 0,75%, pero que indique un alza más pequeña, del 0,5%, para el próximo mes”, explica Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investment Managers. “La cuestión clave para la Fed es conseguir la calibración correcta del endurecimiento necesario para forzar finalmente el aterrizaje del mercado laboral. Para un banco central cada vez más frustrado, la conclusión que se desprende del reciente flujo de datos es que necesita mover su tipo de interés más hacia el territorio restrictivo, es decir, significativamente por encima del «rango neutral». Sin embargo, existe un riesgo real de que el endurecimiento monetario vaya demasiado lejos. De hecho, la situación del mercado laboral depende de la política monetaria de hace seis o nueve meses. Los retrasos son la perdición de los responsables políticos que dependen de los datos. La línea que separa lo ‘restrictivo’ de lo ‘excesivamente restrictivo’ es muy fina”, advierte.

“Estamos entrando en una nueva fase en la que los vientos en contra ‘espontáneos’ -principalmente la erosión del poder adquisitivo provocada por un shock de inflación, que en EEUU sigue siendo mayor que la aceleración de los salarios, van a combinarse con el impacto emergente de la postura política más restrictiva. Puede que todavía haya algunas ‘reservas de crecimiento’, pero se están agotando rápidamente” explica.

“Si la resistencia de la economía se mantiene en los próximos meses, la Fed podría verse obligada a ir más allá de la media del 4,6% prevista por los miembros del FOMC para 2023. Con todo, por nuestra parte, seguimos sintiéndonos cómodos situándonos ligeramente por debajo de las expectativas del mercado para la tasa terminal, dada nuestra previsión de una recesión considerable en EE UU, impulsada en parte por el fuerte deterioro actual de las condiciones financieras, pero también esperamos más episodios de tensión en los próximos meses cada vez que el flujo de datos no se mueva hacia abajo ‘lo suficientemente rápido’”, concluye.

“La reunión del FOMC de esta semana es crucial. Jerome Powell comenzó el ciclo de subida de tipos creyendo que era posible un aterrizaje suave. Si volviera a tener ahora una opinión similar y éste es un ‘Si’ muy grande, por supuesto, los mercados se lanzarían al alza hasta las fiestas de finales de año”, resalta Chris Iggo, CIO Core Investments y presidente del AXA IM Investment Institute. “La Fed pronto tendrá que hacer una pausa”, advierte.

 David Norris, Partner, Head of US Credit de TwentyFour AM  (grupo Vontobel) insiste en que «el consenso del mercado marca una cuarta subida consecutiva de 75 puntos básicos por parte de la Reserva Federal el 2 de noviembre». «Un movimiento que tiene sentido, si se tiene en cuenta la firmeza de los últimos datos de la inflación. La cifra general interanual de septiembre siguió siendo elevada, al situarse en septiembre en un 8,2%, pero el dato que más preocupa ha sido el movimiento mensual, más alto de lo esperado, del 0,4%. Desde que se publicaron estas cifras a mediados de octubre, se ha previsto una subida de 75 puntos básicos, y mientras tanto los futuros de los fondos de la Reserva Federal han oscilado entre el 4,75% y el 5,25% en su predicción del tipo de interés final de la Reserva Federal», explica.

«Sin embargo, la política más restrictiva de la Reserva Federal parece estar funcionando, a tenor de los recientes y débiles datos económicos del sector de la vivienda y de la significativa contracción de los PMI de octubre. También cabe destacar la cifra preliminar del PIB del tercer trimestre, que superó ligeramente las estimaciones al situarse en el 2,6%, invirtiendo la reciente tendencia de crecimiento trimestral negativo del PIB. Independientemente de los datos económicos, la narrativa de la Fed se centra directamente en la lucha contra la inflación, de ahí la convicción en torno a la subida de 75 puntos básicos para la reunión de noviembre. Por ahora, creemos que la preocupación por la inflación seguirá pesando más que cualquier posible desaceleración del crecimiento, pero la cuestión que se plantea en el futuro es si, y cuándo, la Fed podría levantar el pie del acelerador en lugar de esperar a que algo en el mercado se ‘rompa’ si mantiene este agresivo ritmo de endurecimiento», advierte.

«Da la sensación de que nos estamos acercando al pico de la inflación y, por tanto, a esa esquiva tasa terminal, cuya conquista podría aportar cierta estabilidad a los mercados y permitiría a la Fed hacer una pausa para evaluar el impacto de sus rápidas subidas de tipos sobre la inflación y la economía. Evidentemente, si la inflación comienza a cambiar y la economía a ralentizarse, la presión sobre la acción de la Fed debería disminuir, pero el mercado sigue previendo una nueva subida de 50 puntos básicos en diciembre. Otros datos sobre la inflación, como el índice de coste del empleo y el índice de precios al consumo básico de la Reserva Federal, se ajustaron a las expectativas, lo que seguiría apoyando nuestra previsión de una subida en diciembre. En última instancia, creemos que la Reserva Federal probablemente comenzará a reducir el tamaño de las subidas y luego hará una pausa para evaluar su efecto acumulativo, pero esperamos que la narrativa en torno a la inflación seguirá siendo ‘más alta durante más tiempo’, en lugar de utilizar cualquier tipo de lenguaje que indique un cambio de rumbo», añade.

«Históricamente, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense (treasuries) a 10 años tienden a alcanzar un máximo poco antes de la última subida de tipos de la Fed del ciclo. Un pico en los rendimientos sería un acontecimiento positivo y, en igualdad de condiciones, tendría un efecto estabilizador en el mercado. También creemos que la Fed mantendrá los tipos altos durante más tiempo. Con este escenario, vemos un valor muy atractivo en la renta fija. Seguimos optando por una mayor calidad y una menor duración en el crédito», recomienda.

Christian Scherrmann, U.S. Economist de DWS, se pregunta si será la última subida de 75 puntos básicos. « La gran incógnita es qué hará el FOMC en su reunión de diciembre», resalta.

«Si bien la serie habitual de datos económicos respalda claramente otro gran paso en noviembre, la Fed ha comenzado recientemente a difundir de nuevo la idea de que las subidas de tipos necesitan tiempo para desplegar su magia. Por tanto, podría ser el momento adecuado para recalibrar», razona.

«En julio y agosto, esta línea de pensamiento hizo que el mercado esperara un giro importante de la Fed hacia menos subidas de tipos.  Pero estas esperanzas se desvanecieron rápidamente, y los mercados se desplomaron en septiembre como resultado. Esta vez, el mercado no se ha apresurado a proclamar un giro de la Fed. Creemos que el presidente de la Fed, Powell, y sus colegas merecen el crédito por esta reafirmación de las expectativas del mercado. Reiteraron con vehemencia su mantra de tipos más altos durante más tiempo, a pesar del probable alto coste. Sin embargo, la siguiente tarea en el libro de jugadas de la Fed podría resultar un poco más complicada. La Reserva Federal necesita abrir una vía hacia subidas de tipos de interés más reducidas sin parecer demasiado dovish. Y, en última instancia, necesita lo que podríamos llamar una pausa hawkish», argumenta.

«Es posible que haya algunos primeros signos de éxito en las agresivas subidas de tipos de la Fed. Los sectores de la economía sensibles a los tipos de interés, como el inmobiliario, están cayendo en picado, lo que genera esperanzas de un enfriamiento de la inflación en los costes de la vivienda, que es uno de los principales impulsores de la inflación general. Por lo tanto, las expectativas de que los precios de los bienes duraderos se moderarán son realistas. Los inventarios siguen siendo elevados y las interrupciones en la cadena de suministro mundial han disminuido recientemente», señala.

«En segundo lugar, parece que el exceso de demanda de mano de obra se está enfriando, mientras que los datos anecdóticos apoyan la opinión de que las empresas están reteniendo a los trabajadores, ya que la oferta de mano de obra sigue siendo limitada. Esto puede conducir a un menor aumento de los salarios», apunta.

«Y, por último, la idea de que la economía estadounidense entrará probablemente en una recesión (leve) en los próximos trimestres ha cobrado fuerza. Dado que las propias perspectivas de la Fed sobre el crecimiento económico para 2023 son actualmente relativamente optimistas, podría replantear su visión hacia una desaceleración leve, incluso una recesión, en la que persistan las presiones inflacionistas. Ello justificaría que la Fed hiciera una pausa en las subidas de tipos, pero que los mantuviera altos para acabar con la inflación, y por si acaso fuera necesario subirlos aún más», precisa.

«La Fed podría empezar a dibujar un escenario de este tipo, pero lo más probable es que no lo haga antes de la reunión de diciembre, en la que está prevista la actualización del Resumen de Proyecciones Económicas. Para la inminente reunión de la próxima semana, esperamos que se discutan algunas ideas de recalibración de las futuras subidas de tipos – y la cuarta subida consecutiva de 75 puntos básicos», concluye.

Javier Molina, analista senior de mercados de eToro, cree que «lo importante es el mensaje de cara al futuro movimiento de tipos». «Si bien es cierto que hay poca evidencia sobre el cese de la inflación y mientras continua el aumento de los costes laborales, la Fed parece querer moverse hacía un mensaje de alzas futuras de 50 puntos básicos».

En la misma línea, Craig Erlam, analista de mercado sénior, Reino Unido y EMEA de OANDA, asegura que «lo que interesa a los inversores es el mensaje». «A pesar de que la inflación se mantiene en niveles exorbitantes, existe la creencia creciente de que el banco central señalará su deseo de aflojar el freno en las siguientes reuniones, empezando por una subida de 50 puntos básicos en diciembre», explica.

«Puede que sea demasiado tarde para evitar una recesión, pero la Reserva Federal ha dejado muy claro desde el principio que, aunque un aterrizaje suave es el resultado deseable y alcanzable, el objetivo principal es controlar la inflación. La cuestión es si el banco central cree que sus esfuerzos lo conseguirán o si hay que hacer más. Con el debilitamiento de la economía, los beneficios no impresionan y las curvas de rendimiento se invierten, lo que indica una recesión inminente, muchos creen ahora que los riesgos de un endurecimiento agresivo son mayores que un enfoque más gradual. La economía tiene mucho que absorber una vez que los tipos se sitúen probablemente en la franja del 3,75%-4% esta semana», argumenta.