En 2022, los mercados emergentes se han rezagado un 6% con respecto a los desarrollados, siendo China el país más afectado, con un -26%. Sin embargo, las acciones chinas han disfrutado de una especie de «rally de Santa Claus» ante la expectativa de que Pekín relaje sus estrictas medidas Covid-19 y reabra completamente su economía.

El índice MSCI China se disparó un 29% en noviembre para registrar su mejor rentabilidad mensual desde 2009; la percepción de un «giro de 180 grados» en las estrictas políticas Covid del país impulsó el mercado. Aunque los mercados se mostraron inicialmente volátiles tras el XX Congreso del Partido celebrado el mes de noviembre, en el que el presidente Xi Jinping fue reelegido para un tercer mandato sin precedentes, el Gobierno de Pekín ha tomado desde entonces medidas claras para apoyar mejor la economía.

Hemos observado cambios políticos constructivos en múltiples frentes que anticipaban, en general, que el país se estaba preparando para una reapertura más significativa.

La confianza de los inversores también se ha visto impulsada por las recientes medidas anunciadas para apoyar al alicaído sector inmobiliario chino. El Banco Popular de China (PBOC) y la Comisión Reguladora de Banca y Seguros de China (CBIRC) publicaron conjuntamente un plan de rescate de 16 puntos, dirigido a apoyar la financiación de los promotores inmobiliarios. La reunión del mes pasado entre el presidente de EE. UU. Joe Biden, y Xi Jinping también reforzó la esperanza de que una mejor cooperación entre ambos países pudiera reducir el riesgo de exclusión de la lista de EE. UU. de cientos de empresas chinas.

A pesar de ello, los inversores han tenido muchas razones para vender China. La relación riesgo-rentabilidad de la renta variable china parece atractiva, con una caída relativa del 15% en el año, como muestra el Gráfico 2, a pesar de su reciente repunte.

Aunque la reapertura y las valoraciones baratas son importantes para la confianza del mercado, la mayoría de las empresas se muestran prudentes sobre los planes de expansión. La atención parece centrarse en la gestión de costes y la mejora de la rentabilidad. Dado que la política del Partido Comunista favorece a las empresas estatales, es probable que las empresas privadas sean menos agresivas con el crecimiento, incluso cuando el entorno se normalice. Será crucial ver cómo se comporta la economía china después de la reapertura, ya que la falta de inversiones significativas del sector privado perjudicará a la economía a medio y largo plazo.

La transformación de China

China se encuentra en una encrucijada crítica con múltiples retos, como la rivalidad geopolítica con EE. UU., los brotes de Covid y la tensión en el sector inmobiliario, por citar algunos. Se trata de cuestiones enormemente desafiantes que pondrán a prueba la determinación de los dirigentes chinos. En cualquier caso, el modelo de crecimiento alimentado por la deuda del pasado es irrelevante ahora; y la valoración histórica menos significativa. En este sentido, nos centramos en cómo es probable que China evolucione más allá de la reapertura comercial posterior a la crisis. Creemos que, en el mejor de los casos, el país puede lograr un crecimiento del PIB real de un solo dígito, medio o bajo, teniendo en cuenta las limitaciones a las que se enfrenta la economía.

A pesar de estos retos, bajo la superficie, la economía china está experimentando una transformación más profunda que resulta apasionante y presenta oportunidades de inversión únicas para los inversores a largo plazo. Creemos que centrarse en los siguientes temas ofrecerá un largo recorrido de crecimiento en una economía que, en gran medida, ya no es de crecimiento:

• Digitalización
• Tecnologías y energías renovables
• Biotecnología
• Financiación del ahorro
• Metaverso
• Localización de tecnologías críticas

Aunque es probable que las oportunidades en estos sectores sean significativas, es importante que los inversores eviten los escollos, algunos de los cuales son exclusivos de China. Esto incluye cualquier sector que pueda asociarse con la geopolítica, como la lista de entidades estadounidenses. Además, evitamos las empresas de sectores cíclicos, ya que suelen estar cargadas de un apalancamiento excesivo y generan rendimientos por debajo de su coste de capital.  Creemos que, con el tiempo, a estas empresas les resultará muy difícil la transición a cero neto.

Aunque China ha realizado progresos encomiables en múltiples campos, la economía tiene potencial para lograr más. Sin embargo, el progreso en el futuro dependerá del ritmo de las reformas económicas y de una mayor apertura de la economía. Esto dependerá en gran medida de la rapidez con que los dirigentes chinos sean capaces de reformar sus empresas estatales, haciéndolas competitivas y relevantes para el futuro.

En todo el mundo, las economías rara vez superan los 10.000$ de renta per cápita sin reformas a nivel institucional. China ya ha superado este nivel gracias a su anterior modelo de crecimiento, a su énfasis en las exportaciones y a sus infraestructuras. A medida que desaparezcan algunos de estos motores, como la propiedad inmobiliaria y el excesivo apalancamiento, China tendrá que reunir rápidamente nuevos motores para mantener los niveles de renta y garantizar una mayor calidad de vida a su población.

James Cook, Director de Inversores Especialistas en la gestora Federated Hermes Limited,