El Estratega Jefe Macroeconómico de Inversis (grupo Banca March), Ignacio Muñoz-Alonso, cree que tanto los mercados como la economía global están entrando en un punto de inflexión, con la aparición de los primeros indicios que apuntan a una normalización, aunque sin poder descartar todavía la llegada de nuevas turbulencias. En este contexto, Inversis vaticina una contracción de la economía menor de lo esperado, del 1,7% para 2023.

Al ser una desaceleración provocada por los bancos centrales, descarta que se vaya a producir una recesión profunda y duradera. A pesar de que algunas economías como la de la zona euro pueden haber entrado ya en territorio negativo o que lo pueda hacer EEUU el próximo trimestre, la previsión es que las principales zonas económicas del planeta puedan cerrar el conjunto del año en positivo.

La inflación ha mejorado en los últimos meses y ya cada vez menos economías registran crecimientos del IPC. Sin embargo, es improbable que el índice de precios cierre 2023 dentro del rango de confort de los bancos centrales. Según Inversis, aún persisten riesgos de desvíos incontrolados de los precios a medio plazo debido a la posibilidad de empeoramiento de las condiciones geopolíticas, el impacto de la reapertura de China o un repunte inflacionario.

Pese a esta moderación de los índices generales, la inflación subyacente continúa siendo persistente en muchas economías y se ha convertido en una de las prioridades de los bancos centrales, que de persistir esta tendencia al alza les obligaría a mantener los tipos de interés en niveles máximos durante más tiempo del anticipado por los mercados.

En todo caso, estas decisiones dependerán del efecto que sobre las economías tengan los mayores tipos de interés. Todo apunta a que 2023 debería marcar el punto de inflexión, aunque no el inicio de un ciclo de bajadas que podría retrasarse hasta 2024 y siempre condicionado a una moderación de la inflación subyacente, el enfriamiento del mercado de trabajo en Estados Unidos y a un en período prolongado de estabilidad de precios.

La economía de EEUU sigue dando muestra de resistencia más allá de lo esperado y apunta a un crecimiento del 0,5% gracias a un pero en mínimos, y la resistencia del consumo de servicios. El crecimiento de los salarios se sitúa como motor de la subida de la inflación subyacente y, por tanto, prioridad de la Fed. Para Inversis, todo apunta a que la inflación ha tocado techo en junio y a una moderación de los precios con un IPC que podría moverse entre el 3 y el 3,5% a cierre de 2023.

En Europa, la actividad se contraerá, pero de una manera menos intensa y duradera de lo inicialmente previsto. Todo apunta a un crecimiento del 0% de PIB. La energía, en especial el gas y la electricidad, y la demanda interna marcarán el ritmo de la inflación que seguirá al alza durante los primeros meses del año con una previsión de moderación para la segunda mitad, que podría finalizar en el 6.3%. La inflación subyacente también continuará aumentando impulsada por los alimentos y los salarios hasta superar el 4%.

En el caso de China, el fin de las políticas de COVID 0 impulsarán su PIB hasta el 4.3% este año. La reapertura comienza ya a notarse en los países vecinos, que podrían disfrutar de una normalización de la demanda en verano, pero a escala global no se registrará hasta 2024. La vuelta de China tiene también un componente de preocupación al representar una mayor demanda de energía y materias primas con la consecuente amenaza para los precios, advierte Ignacio Muñoz-Alonso.

Todo apunta a que la Fed continuará subiendo los tipos de interés, pero a un ritmo menor, que puede concretarse en las reuniones de febrero y marzo con subidas de entre el 0.25 y el 0.5%. En consecuencia, lo esperable es un periodo prolongado de tipos en niveles máximos hasta alcanzar niveles entre el 5% y el 5.5% a final de año, y no será hasta 2024 cuando se vean las primeras bajadas.

El BCE por su parte cambia el tono ante una previsión de desaceleración más leve. No espera alcanzar el objetivo de inflación del 2% hasta el año 2025, lo que anticipa también un ciclo largo de subidas que puede extenderse hasta final de año. La previsión es que en febrero se anuncie una subida de medio punto hasta el 2.5% sin descartar que a cierre de ejercicio los tipos de intervención lleguen al 3%.

Bonos soberanos para diversificar la cartera 

En cuanto a la estrategia de distribución de activos de Inversis para este primer trimestre del año, Ignacio Muñoz-Alonso destaca que en renta fija las expectativas de moderación de los bancos centrales hacen atractivos de nuevo los bonos soberanos «con un aporte positivo a la diversificación de carteras y retornos moderados en 2023 si se confirma el enfriamiento de la inflación». Las curvas de tipos actuales invitan a tomar posiciones en corto plazo, disminuyendo duración. «Todo lo que se haga en política monetaria está en precio», recalca.

«En cuanto a renta variable aún es demasiado pronto para anticipar tendencias, aunque los mercados de acciones parecen mostrar un tono más constructivo con algunos titubeos en el arranque de 2023. Hay sensación de que lo peor ya ha pasado, de que el riesgo de recesión persiste, pero controlado, y que se está produciendo una ralentización de rotación de carteras hacia la renta fija. Con este escenario, las estimaciones de rentabilidad se presentan en general con ganancias moderadas para 2023», señalan los expertos de Inversis.

Éstos recomiendan deshacer a corto plazo posiciones en sectores ganadores del periodo COVID, como tecnología, energía y salud, para situarse en sectores defensivos proclives a crecer en los próximos trimestres como el consumo básico o utilities, y también en aquellos que pueden trasladar precios a márgenes, como servicios de consumo, hostelería y turismo.