Felipe Villarroel, Portfolio Manager en Twenty Four (grupo Vontobel), enlaza las decisiones sobre tipos del Banco Central Europeo (BCE) con la Encuesta sobre Préstamos Bancarios del primer trimestre, que recogen los impactos de las quiebras de bancos en EEUU y en Suiza.

Cree que los datos «hablan de una economía en desaceleración, en la que hay menos acceso al crédito, pero también menos demanda, principalmente como consecuencia de la subida de los tipos de interés». Señal de que se están cumpliendo los objetivos del BCE «de enfriar la economía y, por tanto, de amortiguar las presiones inflacionistas en el futuro, lo que debería significar que estamos más cerca del final del ciclo de endurecimiento de la política monetaria».

La economista Senior en Federated Hermes, Silvia Dall’ Angelo, matiza esa tesis: «El BCE ha ralentizado su ritmo de endurecimiento, subiendo su tipo de interés de depósito 25 puntos básicos, hasta el 3,25%, en línea con las expectativas de la mayoría de los analistas. Sin embargo, la declaración fue de línea dura, ya que la orientación futura del BCE apunta a un mayor endurecimiento en el futuro, tanto por la subida de los tipos como por la continua reducción del balance. El comunicado sugería que los tipos serían ‘suficientemente restrictivos’ y se mantendrían así ‘mientras sea necesario’, transmitiendo una perspectiva de tipos ‘más altos durante más tiempo'».

«En cuanto al balance, el BCE espera ahora que las reinversiones del programa de compra de activos (APP) se detengan en julio, lo que probablemente fue clave para que los halcones del Consejo de Gobierno aceptaran una subida menor de los tipos de interés en esta reunión», opina.

«Parece un compromiso razonable, dado que los datos han mostrado que la inflación y la evolución del crédito van en direcciones opuestas, lo que subyace a las tensiones fundamentales entre los objetivos de estabilidad de precios y financiera. Por otra parte, dado que el actual ciclo de subidas ha sido el más rápido de la historia del BCE y que la política monetaria funciona con largos desfases, los argumentos para ralentizar el ritmo de endurecimiento eran sólidos: el BCE está ahora en mejores condiciones de evaluar el impacto del ciclo de endurecimiento en el sistema financiero y en la economía real», argumenta.

«Aunque es probable que el BCE no haya terminado, el pico máximo está cerca. Es probable que el BCE suba los tipos un poco más hasta un máximo del 3,5-3,75% para el tipo de depósito y que acelere el ritmo de corrección del balance en julio (como se sugiere en el comunicado). La inflación general y la subyacente siguen siendo incómodamente altas y ya han superado las previsiones de marzo del BCE. Y lo que es más importante, la inflación salarial ha tendido al alza (superando el 5% en el cuarto trimestre del 22), y las negociaciones salariales apuntan a presiones adicionales a corto plazo. Es cierto que la dependencia de los datos y el enfoque de reunión por reunión siguen siendo elementos clave de la estrategia del BCE. La reaparición de tensiones en los mercados financieros -que apuntan a un mayor deterioro de las condiciones crediticias, continuando e intensificando la reciente tendencia que se desprende de la Encuesta sobre Préstamos Bancarios del BCE- trastocaría los planes de endurecimiento del BCE tanto en lo que respecta a los tipos de interés como al balance», recalca.

Paul Diggle, economista senior de abrdn, considera que la reducción del ritmo de subidas del BCE a 25 puntos básicos «refleja el efecto retardado del endurecimiento acumulado de la política monetaria sobre las condiciones crediticias y los datos de préstamos». Pero «con la inflación todavía demasiado alta, el BCE no hace una pausa y subirá al menos una vez más en este ciclo».

«En lo que diferimos más sustancialmente con respecto a las expectativas de consenso es en la anticipación de un ciclo de recorte de tipos significativo durante 2024, en el marco de una desaceleración de EE.UU., que también llevaría el crecimiento de la Eurozona a terreno negativo y pesaría fuertemente sobre la inflación», avisa.

Este experto llama la atención sobre un dato: «con el paso del BCE a la liquidación total de los activos de APP que vencen, ya no puede ‘dirigir’ las reinversiones en bonos corporativos hacia emisores con mejores credenciales climáticas. Ésta había sido la primera incursión del BCE en la ecologización de la política monetaria. Por lo
tanto, el BCE puede explorar otras herramientas de política monetaria verde, como recortes diferenciales en las operaciones de garantía en función de las puntuaciones climáticas o el ajuste de los requisitos de capital en los préstamos bancarios en función de criterios climáticos»

La fragilidad de los bancos impone una “pausa”

Plenisfer Investments (parte del ecosistema de Generali Investments) defiende que la fragilidad del sistema financiero impone «una pausa para la reflexión» a los bancos
centrales, atrapados en el dilema entre la estabilidad del sistema y la lucha contra la
inflación. «A corto plazo, el riesgo de recesión es cada vez mayor, aunque no puede
excluirse un posible retorno cíclico de la inflación», advierte.

Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO, se desmarca de la tesis generales y subraya que «el BCE no da tregua y seguirá subiendo los tipos de interés, ya que las presiones subyacentes sobre los precios siguen siendo demasiado fuertes». El fin de las reinversiones del programa de compra de activos (APP) a partir de julio implica un incremento del endurecimiento cuantitativo desde los actuales 15.000 millones€ al mes, hasta unos 25.000 millones mensuales de media durante el segundo semestre.