Ofi Invest AM, quinta gestora de fondos francesa, estima que el endurecimiento monetario continuará en los próximos meses, pese a que los mercados habían descontado el inicio de los recortes de tipos para finales de 2023.

En este escenario la gestora se mantiene neutral en duraciones en Renta Fija, tras las subidas de tipos recientes, mantiene cierta cautela hacia el bono a 10 años USA, y en Crédito, sigue viendo valor en el Carry (mantener bonos en cartera) para emisiones con grado de inversión (IG) y de alta rentabilidad (HY).

En Renta Variable, propone una aproximación táctica, dado que el mercado ha recogido las buenas noticias esperadas en crecimiento e inflación, y recomienda aprovechar picos de incertidumbre puntuales que pueden producirse hasta finales de año.

En Divisas, la gestora también se mantiene neutral respecto al Euro/Dólar, y apuesta por el yen dada su infravaloración y los posibles cambios en política monetaria del BoJ de aquí a cierre de año.

Según Ofi Invest AM, el pico de tensión en el sector bancario provocado por la quiebra de SVB parece haber terminado. Sin embargo, la conmoción sigue instalada entre los bancos regionales de EEUU, lo que mantendrá las condiciones de los préstamos duras, y hará que persista el endurecimiento monetario de la Fed.

En este entorno, la Fed se dará algún tiempo para calibrar el impacto en el crecimiento y en un retroceso (hasta ahora moderado) de la inflación subyacente. Por tanto, el mercado se está precipitando esperando una bajada de los tipos de interés en 2023.

Respecto al BCE, es probable que suba los tipos una o dos veces más hasta el verano, porque el ciclo en Europa suele retrasarse medio año respecto al de EEUU. Además, podría realizar algunos ajustes en su balance para mantener contentos a los halcones del BCE.

La gestora francesa cree que los mercados ya descontaban este escenario, lo que le lleva a adoptar una postura neutral sobre la duración tras las recientes subidas de los tipos de interés, y ve cierto riesgo en la rentabilidad del 10Y USA, una vez que las expectativas de recortes de los tipos de interés se retrasarán probablemente a la segunda mitad del año. Aunque las duras negociaciones sobre el aumento techo de la deuda de EE.UU., que se intensificarán en el corto plazo, podrían contrarrestar el riesgo para el bono USA.

En cuanto al Crédito, Ofi Invest AM sigue pensando que el Carry es una estrategia de inversion adecuada, tanto para bonos IG como HY. Y cualquier probable tensión en el mercado sería una oportunidad para sobreponderar el activo.

En Renta Variable, los resultados empresariales se están comportando bien a ambos lados del Atlántico, pero ello no se ha reflejado en los indices de forma relevante. Ofi Invest AM asume una aproximación táctica, dado que  las buenas noticias en términos de aterrizaje de la Economía y control de la inflación parecen haber sido ya recogidas por el mercado. La gestora es optimist acara al resto del año, pero espera todavía episodios de incertidumbre que podrian ser aprovechados para consolidar la exposición al riesgo de los inversores.

Marzo fue un mes muy tenso debido a las turbulencias financieras provocadas por la quiebra del Silicon Valley Bank, pero la volatilidad de los tipos de interés se ha atenuado desde entonces. El rendimiento del 10Y estadounidense ha fluctuado principalmente entre el 3,3% y el 3,6% y el del Bund alemán entre el 2,2% y el 2,5%. Los diferenciales de crédito se han mantenido estables. Sin embargo, existe una gran incertidumbre, empezando por lo que van a hacer los bancos centrales a partir de ahora.

La Reserva Federal podría haber dado su último paso para subir los tipos de interés al 5,25%, ya que la inflación estadounidense alcanzó su punto máximo hace unos meses. El mercado espera un recorte del 0,50 % a partir del segundo semestre del año y una reducción acumulada del 2,00% para finales de 2024.

Existen dudas sobre dicho ritmo de movimientos en los tipos de interés, dada la resistencia de la economía estadounidense, especialmente la de su mercado laboral. Además, es recomendable mantenerse cautos en cuanto a los tipos de interés en EEUU, en particular en el tramo corto de la curva, lo que retrasa las expectativas de las primeras bajadas de tipos de la Fed más allá de 2023.

En Europa, el BCE seguirá subiendo los tipos un poco más, pero podría completar el ciclo de subidas este verano. El mercado parece más razonable y estima que las bajadas de tipos de interés llegarán en 2024.

Para los próximos meses, los rendimientos de los bonos se mantendrán en el entorno del 2,40/2,50% para el Bund alemán, suponiendo que el BCE mantenga el statu quo al menos hasta mediados de 2024.

La inflación apenas muestra signos de estar descendiendo, por lo que el BCE podría decidir intensificar su endurecimiento cuantitativo en la segunda mitad del año, lo que añadiría más riesgo a la curva de rendimientos.

Los mercados de renta variable siguen demostrando su resiliencia, impulsados porque las perspectivas de crecimiento económico no son tan sombrías como se vaticinaba a principios de año. Y los resultados empresariales se han ajustado bastante a las expectativas de los analistas.

Es más, siguen siendo positivas para este ciclo, y no se han producido revisiones a la baja. A pesar de ello, los  mercados se muestran indecisos, tal y como refleja en el exceso de rentabilidad que han vivido los valores defensivos y de crecimiento, en detrimento de los sectores «value» más cíclicos.

En la RV USA la prudencia es más necesaria, porque las valoraciones son en cierto modo incompatibles con los riesgos que podrían afectar al crecimiento económico a corto plazo. En Europa y Japón, pese a que también es aconsejable la prudencia, las valoraciones bajas podrían amortiguar cualquier caída significativa. En cuanto a China, el enfoque sigue siendo constructivo, porque la economía se va normalizando a medida que se consolida la reapertura.

El euro ha ganado un 3%/4% frente al dólar desde principios de año, y podría ganar algo más si el BCE sube algo más los tipos de interés hasta el verano, cuando la Fed ya se habrá tomado un descanso.

A pesar de ello la neutralidad en divisas sigue siendo la postura aconsejable, tras las subidas en los dos últimos meses. El yen terminó abril ligeramente a la baja después de que el Banco de Japón decidiera mantener sin cambios su política monetaria. Sigue siendo recomendable la exposición al  yen, en la medida que esta infravalorado por fundamentales y la política de control de rendimientos del Banco de Japón aún podría cambiar a lo largo de 2023.