Los mercados bursátiles han sorprendido positivamente a la mayoría de los expertos por durante los seis primeros meses de 2023, con una mayoría de compañías presentando excelentes resultados semestrales. Impulsado por la euforia en torno a la Inteligencia Artificial (IA), el Nasdaq 100 ha ganado un 38,75%, la mayor subida en sus 40 años de historia.  «No espero que esta dinámica positiva del mercado continúe en el segundo semestre de 2023», afirma Björn Jesch, Global CIO de DWS

«Actualmente, las valoraciones son muy ambiciosas y difícilmente deberían ser sostenibles a largo plazo». Se muestra constructivo con los bonos corporativos estadounidenses con grado de inversión, que ha elevado a la calificación de «outperform». «La rentabilidad total esperada es atractiva en un horizonte de 12 meses», afirma Jesch. «Los flujos de entrada son positivos y se espera que las actividades de emisión se ralenticen». Jesch se muestra algo más cauto con respecto a los valores de los mercados emergentes. «Hemos rebajado la calificación a «neutral», añade Jesch. La razón principal es la lenta recuperación de la economía china. Además, ha habido más revisiones negativas de los beneficios que en otras regiones».

Sobre la situación macro, destaca:

• – Los sólidos datos de consumo, especialmente en el sector servicios, dieron lugar a un sorprendente crecimiento de la economía estadounidense del 2,2% en el primer trimestre de 2023. No obstante, esperamos una leve recesión todavía en el transcurso de este año.
• – La dinámica de la economía china ha quedado por detrás de las expectativas. En junio, el índice chino PMI de gerentes de compras ha descendido a 52,5 (mayo: 55,6), su nivel más bajo en seis meses.
• – La tasa de inflación desciende ligeramente en Estados Unidos, pero sigue manteniéndose en niveles elevados. Los principales responsables son las elevadas tasas de inflación en el sector servicios. Prevemos una tasa de inflación del 4,3% para 2023.
• – En la Eurozona, la inflación sigue impulsada, no sólo por el sector servicios, sino también por el fuerte aumento de los precios de los alimentos. En 2023, las tasas de inflación podrían alcanzar el 6,9%.

Sobre los tipos de interés:

• – La Reserva Federal debería mantener su política monetaria restrictiva, aunque últimamente se haya abstenido de seguir subiendo los tipos. «Vemos los tipos entre el 5,25 y el 5,5%, antes de que se produzcan los primeros recortes en el segundo trimestre de 2024».
• – En la Eurozona, la elevada inflación subyacente de los precios al consumo debería incitar al Banco Central Europeo (BCE) a subir más los tipos de interés. «Nuestra previsión para los tipos de interés básicos en la Eurozona para junio de 2024: 4%.¡», apunta.

Oportunidades con los valores bancarios en Europa

«Europa sigue siendo nuestra región preferida para invertir, ya que el descuento de valoración frente a las acciones estadounidenses sigue siendo elevado. Las valoraciones actuales parecen baratas, especialmente en el caso de las empresas de pequeña y mediana capitalización. El nivel de precios actual debería ser un buen punto de entrada. En nuestra opinión, los bancos europeos también parecen prometedores, aunque ya han obtenido buenos resultados en los últimos meses», afirma el gestor de carteras Jarrid Klug.

En DWS esperan que los bancos europeos revisen al alza sus beneficios, al contrario que sus homólogos estadounidenses. «Su rentabilidad sobre recursos propios debería situarse por el momento ligeramente por encima del 10%, superando así claramente la media de los últimos años», añade Klug.

Los mercados aún dudan de la capacidad de los bancos para mantener sus beneficios tan altos, lo que se refleja en unas valoraciones baratas. Sobre la base de los beneficios previstos para 2024, la relación precio/beneficios es actualmente de seis y, por tanto, extremadamente baja.

Incluso si los tipos de interés bajaran en el medio plazo, no hay indicios de que los bancos europeos corran peligro de sufrir problemas similares a los de la larga fase de tipos cero. Y hay otro argumento que suena muy convincente: los bancos reembolsan capital vía dividendos y recompra de acciones. Mientras tanto, la rentabilidad media por dividendo del sector bancario ronda el 8%. Además, los bancos han empezado a recomprar acciones -con la aprobación de las autoridades reguladoras-, de modo que la rentabilidad agregada de los dividendos de algunas instituciones financieras supera con creces el 10%.

En renta fija, «actualmente somos bastante optimistas con respecto a los bonos soberanos europeos con vencimiento entre corto y medio», afirma Oliver Eichmann, responsable de Estrategia de Inversión en bonos. «En Europa, esperamos dos nuevas subidas de tipos por parte del BCE, lo que debería marcar el final de este ciclo de subidas por el momento», argumenta.

Esa combinación que forma la ralentización del crecimiento y la disminución de la inflación, debería propiciar, en su opinión, un buen momento para invertir en activos de renta fija. Eichmann añade: «En un contexto así, los rendimientos de los bonos a corto tienden a caer, por lo que las posibilidades de ganancias en los precios aumentarán en consecuencia». Este será especialmente el caso si el mercado está dominado por la opinión de que el ciclo de subidas de tipos del banco central está llegando a su fin muy pronto.

Debido a unos niveles de rendimiento más elevados, los bonos de Italia y España siguen siendo interesantes. «Sin embargo, no esperamos un nuevo estrechamiento de los diferenciales frente al bund alemán», afirma Eichmann. Los niveles de tipos más altos y la caída de las compras de activos tienden a ser una carga para los países.