Dennis Shen, director de ratings soberanos de Scope Ratings, explica por qué » nunca hemos calificado la deuda soberana de EE.UU. con la mayor nota posible, AAA»:

1. Aumento del riesgo asociado al uso indebido del límite de endeudamiento en medio de la polarización política

• La crisis más reciente del techo de deuda de EE.UU. se resolvió después de que el Congreso aprobara una suspensión de última hora del límite hasta el 1 de enero de 2025, evitando el impago técnico. Pero el nivel máximo de endeudamiento volverá a bloquearse en aproximadamente un año y medio, tras las elecciones federales de 2024, que podrían ser muy disputadas y dividir aún más a la nación.
• La frecuencia de los impases del límite de deuda, junto con la posibilidad recurrente y no descartable de impago temporal durante episodios específicos y graves, constituyen vulnerabilidades crediticias únicas de Estados Unidos en relación con sus comparables soberanos de alta calificación.
• Las crisis recurrentes del techo de la deuda dan lugar a fases de dificultades de endeudamiento para el Gobierno Federal y a la dependencia de la acción del Congreso en el último minuto para garantizar el reembolso de la deuda en su totalidad y a tiempo. Esto aumenta el riesgo a largo plazo y supone un reto estructural para el rating.

2. Vulnerabilidades de gobernanza a largo plazo

• La polarización del Congreso se traduce en procesos legislativos menos participativos, lo que aumenta las tensiones políticas y obstaculiza la capacidad del Gobierno para abordar los retos económicos y fiscales importantes.
• La creciente polarización política afecta al riesgo del techo de la deuda, dificultando el logro de soluciones bipartidistas frente a crisis graves.

3. Déficits fiscales superiores a lo normal

• Se espera que los déficits federales se mantengan por encima de lo normal en los próximos años. El déficit de las administraciones públicas se redujo hasta el 5,5% del PIB el año pasado, 6,1 puntos porcentuales menos que el año anterior, pero desde Scope prevemos que los déficits presupuestarios generales aumenten a partir de 2023, situándose en torno al 6,4% del PIB este año, antes de estabilizarse en torno a una media del 6,6% durante 2024-2028 (frente a una media del 4,8% durante 2015-2019). A largo plazo, el gasto relacionado con el envejecimiento de la población constituye un riesgo añadido para las perspectivas presupuestarias.

4. Trayectoria ascendente de la deuda

• Tras dos años de disminución de las ratios de deuda, se espera que la trayectoria de la deuda de EE.UU. comience a invertirse este año, un nivel que se situará en torno al 121,8% en 2023 antes de aumentar hasta casi el 133% en 2028. Esto refleja déficits presupuestarios persistentes que contrarrestan los efectos favorables de un crecimiento económico continuado y una mayor inflación durante más tiempo.
• La perspectiva Negativa asignada al rating de EE.UU. tiene en cuenta los retos para las perspectivas fiscales. En concreto, unos déficits presupuestarios más elevados de los que mostraban las medias de los periodos anteriores a la crisis del Covid y el aumento de la deuda pública. Los déficits elevados aumentan el riesgo durante las crisis del techo de la deuda, reduciendo el tiempo de que dispone el Tesoro para adoptar medidas de emergencia a fin de cumplir las obligaciones de gasto público durante dichas crisis.

5. Riesgos para la economía y el sistema bancario a medida que la Reserva Federal completa su ciclo de endurecimiento monetario para enfriar la inflación

• El rápido endurecimiento de las condiciones de financiación ha elevado el riesgo del sistema financiero después de que una fase prolongada de políticas excepcionalmente acomodaticias de los bancos centrales impulsara las valoraciones de los activos a niveles elevados. Las ratios de servicio de la deuda siguen siendo moderados en comparación con sus medias históricas, pero la deuda de las empresas no financieras se situó en un elevado 78,1% del PIB en el cuarto trimestre de 2022 (aunque por debajo de los máximos del primer trimestre de 2021).
• Otros riesgos para la estabilidad financiera son la disminución de la liquidez en los mercados de los bonos delTesoro del país (treasuries) como consecuencia del endurecimiento cuantitativo, que aumenta la volatilidad de los mercados financieros. Las vulnerabilidades surgieron a principios de este año tras la quiebra de varios bancos regionales, reflejando en parte las deficiencias regulatorias junto con los efectos de la subida de los tipos de interés.

6. Vulnerabilidades externas

• EE.UU. contaba con un déficit por cuenta corriente del 3,5% del PIB en el año hasta el primer trimestre de 2023, en un contexto de fuerte demanda interna de bienes comercializables y a pesar del notable repunte de las exportaciones de petróleo y gas de Estados Unidos. El desequilibrio de la balanza por cuenta corriente está significativamente vinculado a los déficits presupuestarios, y el FMI prevé que la balanza por cuenta corriente siga siendo deficitaria por encima del 2% del PIB hasta 2028. La posición neta de pasivos de inversión internacional de EE.UU. ascendía al 65% del PIB en el primer trimestre de 2023, aunque por debajo del 81% de finales de 2021.

Björn Jesch, CIO de DWS, habla de rebaja “fortuita” del rating de EEUU por parte de Fitch: «Tanto desde el punto de vista del mercado a corto plazo como desde el punto de vista político, la decisión de rebajar los ratings a largo plazo de Estados Unidos de  ‘AAA’ a ‘AA+’ no parece un ‘gran acontecimiento’. Al menos en cierto sentido, el momento elegido ha sido bastante aleatorio».

«Es difícil entender por qué Fitch Ratings ha actuado ahora, en lugar de en cualquier otro momento anterior, durante o inmediatamente después de la última disputa sobre el techo de la deuda. O incluso en muchos otros momentos durante los últimos 12 años desde la rebaja de S&P en 2011. Por si sirviera de algo, argumentamos que al menos en términos de ‘erosión del Gobierno’ y ‘repetidas confrontaciones políticas por el límite de la deuda y resoluciones de último minuto que han erosionado la confianza en la gestión fiscal», como menciona Fitch, podríamos haber dejado lo peor atrás», argumenta.

«Nada de esto cambia el hecho de que las políticas actualmente vigentes ponen a Estados Unidos en un camino insostenible. Según la Oficina de Presupuesto del Congreso, la deuda en manos del público se espera que aumente del 97% del producto interno bruto (PIB) en 2022 al 181% en 2053 bajo la ley actual. [2] Aún más aterrador, el saldo presupuestario actual fue de menos 8.5% del PIB en junio. [3] Esto refleja en parte los retrasos en los ingresos fiscales. Sin embargo, incluso el ritmo reciente habitual de -5% ciertamente habría generado alarmas en otro país o época, especialmente dado una población envejecida que requiere mayores gastos en salud concretamente. Una vez más, ni los obstáculos del Congreso para los cambios legislativos en el gasto en programas sociales o en impuestos, ni las desventajas de posibles «alternativas», como permitir que la inflación aumente durante más tiempo, deberían sorprender a ningún participante del mercado», insiste.

«Esperamos ver un impacto directo limitado en los mercados. Las regulaciones sobre tenencias de deuda de alta calidad implementadas desde la rebaja de S&P en 2011 hacen que cualquier venta significativa forzada sea muy improbable. En lo que respecta específicamente a los Fondos del Mercado Monetario, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha designado los valores gubernamentales como ‘valores elegibles’ sin hacer referencia a los ratings. La rebaja no afecta a otros valores calificados AAA emitidos por entidades de EEUU, no afectará directamente a los bonos emitidos por agencias federales, empresas patrocinadas por el gobierno o municipios de EE. UU. Por lo tanto, esperamos que cualquier impacto secundario en términos de sentimiento de riesgo en los mercados de divisas y acciones también sea de corta duración. A largo plazo, sin embargo, podrían producirse cambios menores hacia bonos calificados AAA emitidos por otros países», concluye.

James Athey, Investment Director de abrdn, opina, sin embargo, que «la rebaja de la calificación de EE.UU. parece totalmente justificada. La deuda en relación con el PIB supera ahora el 100%, frente a la media de los países con calificación AAA que se sitúa en torno al 40%. Además, se prevé que esta ratio aumente significativamente en los próximos años. Los costes de los intereses han aumentado de forma significativa, tanto en términos absolutos como en porcentaje del presupuesto global, e incluso al final de lo que se ha convertido en una importante fase alcista cíclica, EE.UU. sigue registrando un déficit presupuestario superior al 6%. También ha quedado claro en los últimos años que ni los demócratas ni los republicanos están dispuestos a situar la política fiscal en una senda más sostenible».

Pero reconoce que «las repercusiones de la rebaja de la calificación crediticia en el
precio de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. deberían afectar relativamente poco. Esto es así porque son relativamente pocos los activos que tienen como referencia los bonos AAA, sobre todo en los últimos años, cuando el universo se ha reducido. El mayor impacto sobre los rendimientos lo está teniendo el aumento de la oferta de bonos del Tesoro estadounidense resultante del enorme déficit procíclico».

XTB destaca que «es la primera vez en poco más de 10 años que una segunda agencia calificadora decide degradar la credibilidad de la deuda estadounidense, lo que provocó movimientos limitados en el mercado pero al mismo tiempo una gran indignación entre las autoridades estadounidenses».