Sonia Meskin, Head of US Macro at BNY Mellon Investment Management, resalta que la reunión de Jackson Hole le dará al presidente de la Reserva Federal estadounidense (Fed), Jerome Powell, la oportunidad de afinar el mensaje sobre la dependencia de los datos lanzado en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) en julio e ir preparando a los inversores para la mejora de previsiones que probablemente se anunciará durante la de septiembre.

«Desde la última revisión de previsiones, publicada en junio, el crecimiento y el empleo estadounidenses han sorprendido al alza. La inflación subyacente ha sorprendido a la baja, pero sigue muy por encima del objetivo del 2% de la Fed y las caídas se han producido en categorías volátiles (como hoteles y billetes de avión), por lo que quizás no se sostengan en el tiempo», advierte.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense han ido en aumento desde la publicación de las actas de la reunión de julio del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). «Atribuimos estos avances a tres cuestiones fundamentales: en primer lugar, a una comunicación más agresiva de lo esperado por parte de la Fed; en segundo lugar, a las noticias sobre las mayores necesidades de financiación del Tesoro estadounidense y la consiguiente emisión de títulos y, por último, al temor a que la demanda de ‘treasuries’ por parte de los inversores japoneses se debilite tras las últimas acciones que ha llevado a cabo el Banco de Japón», subraya Sonia Meskin.

«Este último factor, junto con la depreciación del yen, hace que las compras de treasuries resulten menos atractivas para los inversores japoneses en términos de cobertura de divisa. Aunque la economía estadounidense sigue creciendo con fuerza y los rendimientos de los bonos se mantienen en niveles más altos que hace unos meses, la renta fija de alta calidad continúa representando una atractiva oportunidad de inversión en términos ajustados por el riesgo porque los inversores a largo plazo podrán capturar unos rendimientos muy interesantes a 12 meses (o más). Más allá de ese plazo, es previsible que la probabilidad de recesión aumente y que los rendimientos se reduzcan, lo que permitirá que los inversores se beneficien de la revaluación de los títulos de mayor duración, si así lo desean», explica.

En la misma línea, Eoin Walsh, gestor de TwentyFour Asset Management (grupo Vontobel), destaca que, tras la subida de 30 puntos básicos de la yield de los treasuries a 10 años en un plazo muy breve, agosto ha sido un mes bastante duro para los alcistas de los bonos del Tesoro de EE.UU., y de otros mercados de tipos. Este movimiento de los treasuries dará más importancia al contenido del discurso de Powell.

«Durante la mayor parte del año, Powell y sus compañeros del FOMC han sido muy coherentes con su postura ‘hawkish’ sobre la necesidad de llevar a cabo nuevas subidas de tipos, y han conseguido que el mercado se alinee con su mantra de tipos «más altos durante más tiempo». Cuando la crisis de los bancos regionales estadounidenses alcanzó su punto álgido hace aproximadamente 6 meses, las yields de los bonos del Tesoro a 10 años eran 100 puntos básicos más bajos. El desenlace de este repunte, que endureció de nuevo las condiciones financieras, era en gran medida lo que la Reserva Federal quería conseguir; sin embargo, el reciente y brusco movimiento al alza puede alentar ahora una suavización de este tono consistentemente agresivo», apunta.

«Dado que las yields de los bonos del Tesoro a 10 años ya han superado sus máximos anteriores para este ciclo de subidas, y están por encima de cualquier nivel visto desde antes de la crisis financiera mundial, ahora parecen ciertamente mucho más atractivas.  Las yields reales a 10 años también se sitúan ahora en el 2%. Además de ofrecer un rendimiento atractivo, también ofrecen una cobertura bastante barata contra un aterrizaje más duro de lo que se prevé actualmente. Hay que tener en cuenta que, incluso en el escenario de crecimiento más optimista, nos encontramos claramente en una fase tardía del ciclo, en la que se han eliminado muchos de los amortiguadores de la recesión. Esto hace que la economía sea más vulnerable a un choque externo, que es lo que normalmente lleva a una economía a la recesión. Cuanto más tiempo permanezcan las condiciones restrictivas, mayor será la probabilidad de que aparezcan más grietas», advierte.

«El tipo básico actual implícito en el mercado para dentro de 12 meses es del 4,9%, por encima de la mediana del gráfico de puntos para finales de 2024 del 4,625%, lo que sugiere que el mensaje de «más alto durante más tiempo» ha sido finalmente recibido. Dado el difícil mes que estamos atravesando para los mercados de riesgo, así como para los tipos de interés, Powell podría pensar que puede hacer una pausa en el mensaje de nuevas subidas y más subidas durante más tiempo, lo que podría darle la rara oportunidad de mostrarse más favorable al mercado esta semana», concluye.