La Fed y su presidente, Jerome Powell, han dado una de cal y otra de arena. Como se esperaba, los tipos se han mantenido, como ya se decidió en junio, hasta el 5,5%, que siguen siendo los más altos en 22 años. Lo que no estaba tan previsto es esa calculada ambigüedad sobre lo que va a pasar después.

Powell es optimista: aunque reconoce que no es su escenario principal, cree que el aterrizaje suave, domar la inflación sin provocar una recesión, es posible. Pero para eso hay que mantener los tipos altos durante más tiempo.

Porque el mensaje de la Reserva Federal es que el ciclo de subidas no ha terminado, aunque esté cerca. De hecho, el famoso gráfico de puntos apunta a una subida adicional de 0,25 puntos antes de que finalice 2023, colocando los tipos hasta el 5,75%, para iniciar en algún momento de 2024 el proceso de bajada.

“A la hora de determinar el grado de endurecimiento adicional de la política monetaria que puede ser apropiado para devolver la inflación al 2% con el tiempo, el comité tendrá en cuenta el endurecimiento acumulado de la política monetaria, los retardos con los que la política monetaria afecta a la actividad económica y a la inflación, y la evolución económica y financiera”, señala el comunicado de la Fed.

Los datos indican que la guerra contra la inflación todavía está lejos de ganarse: la general se sitúa en el 3,7%, muy lejos del objetivo del 2%; y la subyacente, en el 4,3%.

La Fed decidirá en sus reuniones del 1 de noviembre y del 13 de diciembre en función de los dato de evolución del mercado laboral y de los precios. Pero todo parece indicar que los tipos se mantendrán altos durante más tiempo del que esperaban los mercados.

La Fed revisó al alza su estimación de PIB para 2023 hasta el 2,1%, más del doble de lo previsto en junio. En 2024, el 1,5%, cuatro décimas más. Y en 2025 se mantiene el pronóstico del 18%. Pero Powell avisa:  «reducir la inflación requiere un crecimiento por debajo de la tendencia”.

La inflación subirá una décima más de lo previsto entonces, hasta el 3,3% este año; el 2,5% en 2024 (sin cambios), el 2,2% en 2025 (una décima más). El objetivo del 2% no se logrará hasta 2026.

“Sin estabilidad de los precios no habrá mercado laboral fuerte”, insiste Powell. El paro cerrará 2023 en el 3,8%, tres décimas menos que en las previsiones de junio; y se colocará en el 4,1% (cuatro décimas menos) en 2024 y 2025.

Reacción de los analistas

Franco Macchiavelli, responsable de análisis en Admirals España, ha sido el más madrugador en el análisis. ‘Compra’ el mensaje del gráfico de puntos, el Dot Plot: «indica pesimismo en las proyecciones de inflación a futuro, lo cual podría derivar en mantener tipos de interés sin cambios durante más tiempo, generando una mayor contracción económica debido a los altos niveles restrictivos».

Keith Wade, economista y estratega jefe de Schroders: “Esperamos que la Reserva Federal mantenga los tipos de interés en el 5,50% durante el resto de 2023, antes de reducirlos progresivamente hasta el 3,75% a finales de 2024. Este escenario se basa en que el crecimiento del PIB parece que seguirá fortaleciéndose en el tercer trimestre, pues ahora parece improbable una recesión. Pero un crecimiento más fuerte nos lleva a esperar una reducción más modesta de la inflación, del 4,2% en 2023 al 2,8% en 2024 para EE.UU. Así pues, el aumento del crecimiento previsto y la mayor rigidez de la inflación nos han llevado a retrasar nuestras previsiones para la primera bajada de tipos de la Fed, de diciembre de este año a marzo del próximo”.

Callie Cox, analista de mercados de EE UU de eToro, abunda en esas interpretaciones: «la Reserva Federal no ha subido hoy los tipos, pero es evidente que sigue siendo partidaria de mantenerlos altos durante más tiempo. Esto no es una gran sorpresa, dada la fortaleza de la economía, pero podría desfasar a EE.UU. con respecto al resto del mundo y causar cierta indigestión a los inversores».

«Afortunadamente, las nuevas previsiones de la Reserva Federal muestran que confían en poder reducir la inflación sin agitar demasiado la economía. La Fed ve ahora un desempleo más bajo y un camino más rápido hacia una inflación del 2%, que sería el escenario ideal.  Las previsiones no siempre son correctas, y la Fed suele tropezar para controlar la inflación en el último tramo del endurecimiento. Pero por ahora, la Fed está caminando bien por la cuerda floja, y los mercados creen ahora que puede hacer el trabajo. Es difícil dudar de esto hasta que veamos más grietas en la economía. La Fed sigue tirando del carro, pero los inversores no deberían pasar por alto el hecho de que el trabajo aún no está hecho. La economía sigue sometida a mucha presión, y hay que estar preparado”, advierte.

 Tiffany Wilding, economista en Pimco, apunta en la misma dirección, destacando que la Fed «señaló su intención de mantenerlos restrictivos durante más tiempo de lo que se pensaba». «Las nuevas proyecciones implican una notable aceleración de la productividad y un aumento de la tasa natural de interés a corto plazo, lo que hace que la inflación vuelva a bajar sin que aumente mucho la tasa de desempleo, ni el crecimiento por debajo de la tendencia·», recalca.

«Nos preocupa más la sostenibilidad a corto plazo de la reciente tasa de crecimiento del PIB real del 2%. Aunque un aterrizaje suave es ciertamente posible, volver a situar la inflación en el objetivo sin provocar una recesión, pensamos que la probabilidad de recesión es una moneda al aire. Se espera que la política monetaria restrictiva se mantenga durante un periodo prolongado y ralentice la actividad económica con el tiempo. Los excedentes económicos positivos de la pandemia, incluido el elevado exceso de ahorro de los hogares, se están agotando, y esto probablemente ha alargado los retardos a través de los cuales actúa la política monetaria, no los ha eliminado. Las condiciones crediticias son restrictivas y los costes de los préstamos son más elevados para el prestatario marginal. Se espera que los efectos económicos de esta situación aumenten con el tiempo, a medida que se renueve la deuda a estos nuevos tipos más elevados”, avisa.