Gilles Moëc, economista jefe de AXA IM, destaca que la reacción del mercado petrolero a la tragedia de Israel ha sido limitada hasta el momento, y el Brent se mantiene por debajo de su reciente máximo de 98$. «El principal factor es probablemente el hecho de que, aunque resulte tentador establecer paralelismos con 1973, el mundo árabe está ahora mucho menos unido, lo que debería limitar las ramificaciones a nivel de la OPEP», apunta.

«No obstante, la situación sigue siendo muy volátil y el mercado del petróleo se vio sometido a tímidas presiones durante el fin de semana: el Brent alcanzó los 90$ por barril el domingo 15 de octubre, frente a los 85$ del jueves 12», avisa.

En una reunión con su homólogo chino, el ministro de Asuntos Exteriores saudí declaró que «condena todos los ataques contra civiles y se opone al traslado forzoso por parte de Israel de los residentes de Gaza fuera de la región». «Si la probable intervención militar terrestre de Israel en la franja de Gaza se convierte en una operación prolongada, no podemos descartar el riesgo de que la presión de la opinión pública en Arabia Saudí y los Emiratos se haga insoportable, obligando a tomar alguna medida sobre el petróleo. Además, Irán aún tiene la posibilidad de bloquear el estrecho de Ormuz, lo que desencadenaría un golpe masivo en el mercado del petróleo. Sin embargo, para Irán sería una medida contraproducente, que le privaría de unos ingresos cruciales en un momento en que su situación política y económica interna es frágil», advierte.

«Entonces, ¿qué hay que vigilar de cerca? Probablemente el manejo de la situación por parte de Estados Unidos. Aunque Joe Biden ha dejado muy claro que apoya una reacción militar israelí, es probable que su administración intente asegurarse de que se evite una operación terrestre prolongada en la franja de Gaza, y que también se mida cualquier represalia contra Irán o contra su apoderado en Líbano, Hezbolá. El discurso pronunciado por el Secretario de Defensa estadounidense, Lloyd Austin, durante su visita a Israel el pasado viernes apoyaría esta opinión (por ejemplo, su afirmación de que «éste es un momento para la resolución, no para la venganza»). Washington también dejó claro el domingo que se había puesto en contacto con Irán por «canales secundarios» para advertirle de que no intensificara el conflicto», argumenta.

«Hay razones de peso para acelerar la ayuda financiera a Egipto, que está luchando contra una prolongada crisis económica y financiera, para evitar el contagio allí y reducir la presión de seguridad sobre los civiles en la franja de Gaza al permitir que más refugiados crucen la frontera. Liberar los desembolsos de los préstamos retenidos actualmente por el FMI en el último programa ayudaría, pero la capacidad de Washington para proporcionar apoyo financiero unilateral es limitada. De hecho, este es un ámbito en el que la parálisis fiscal estadounidense provocada por la incapacidad de unirse de la bancada republicana en la Cámara de Representantes puede resultar problemática. El mes pasado, Joe Biden permitió el desembolso íntegro de la ayuda militar a Egipto (235 millones de dólares podrían haberse retenido por violaciones de los derechos humanos), pero el poder ejecutivo ha agotado lo aprobado por el Congreso”, añade.

Lombard Odier: el crecimiento en el Golfo se estancará

Por su parte, Samy Chaar, Economista Jefe, y Homin Lee, Estratega Macro Senior de Lombard Odier, vaticinan que el crecimiento de las economías del Golfo se estancará en 2023, con un modesto repunte en 2024. «Mantenemos nuestra perspectiva positiva sobre la región debido a unas métricas de solvencia estables, un sólido perfil demográfico y los avances en las reforma. El reciente cambio al alza de los precios del petróleo es coherente con unos saldos fiscales y exteriores sólidos a pesar de la reciente ralentización de la producción de petróleo. Los acuerdos de vinculación al USD de la región parecen bien respaldados», señalan.

«La diversificación de la producción de hidrocarburos será clave para las perspectivas de la región. Las «visiones» nacionales actuarán como catalizadores de inversiones coordinadas en sectores distintos del petróleo y el gas», añaden.

«Aunque el conflicto entre Israel y Hamás está alimentando cierta inquietud sobre las perspectivas de la región, vemos a los países del Golfo esforzándose en última instancia por evitar una escalada regional y manteniendo el actual comportamiento de la producción de petróleo», subrayan.

Los países del Consejo de Cooperación del Golfo -Arabia Saudí, Emiratos Árabes Unidos (EAU), Kuwait, Bahréin, Omán y Qatar- representan menos del 1% de la población mundial, pero en torno al 2% del PIB mundial, y más del 10% y el 20% de la producción de gas y petróleo, respectivamente. Las restricciones al comercio de hidrocarburos de Rusia han aumentado su influencia como proveedores alternativos en los mercados energéticos, y acontecimientos como la Copa Mundial de Fútbol, la Expo de Dubái y la COP28 están impulsando su estatus como centros internacionales. Los países del CCG se esfuerzan por mantener su flexibilidad estratégica a pesar de la disociación de los bloques geopolíticos mundiales liderados por Estados Unidos y China. Este verano, Arabia Saudí y los EAU fueron invitados a unirse a los BRICS, un club geopolítico que reúne a algunas de las economías más grandes y de mayor crecimiento del mundo, incluida la de China.

El interés de estos países por la flexibilidad estratégica queda patente en su activa intervención en el mercado del petróleo. Con el petróleo y el gas como pilar económico y la reducción del suministro ruso, 2022 fue testigo de un crecimiento estelar para muchas naciones del CCG: el PIB real creció un 8,7% en Arabia Saudí y un 8,2% en Kuwait. Como el crecimiento mundial se ha ralentizado en 2023, la Organización de Países Exportadores de Petróleo más los principales países no miembros (OPEP+), incluidas cinco naciones del CCG, han recortado la producción de petróleo.

Arabia Saudí realizó recortes adicionales de la producción. Como consecuencia de ello, y de las fuertes subidas de los tipos de interés, esperamos que el crecimiento se ralentice en 2023 hasta el 0,2% en las seis economías del CCG, con unos EAU y Qatar más fuertes que compensen aproximadamente la debilidad de Arabia Saudí y Kuwait.

«Bajo nuestra hipótesis de una reversión gradual de los recortes de la producción de petróleo en 2024 para algunas economías del Golfo, junto con eventuales recortes de tipos, vemos un modesto repunte del crecimiento en 2024. La ralentización de las actividades tendrá un impacto limitado en las perspectivas a medio plazo de los países. La prolongación de los recortes de producción ha aumentado la probabilidad de que los precios del crudo se mantengan en torno a los 90 USD por barril en los próximos meses y por encima de los niveles necesarios para equilibrar las cuentas públicas en toda la región. Dado que estos niveles («precios de equilibrio fiscal») suelen ser superiores a los necesarios para equilibrar las cuentas corrientes de los países, los países del CCG podrán mantener superávits gemelos (EAU, Qatar) o limitar los déficits fiscales derivados de la ralentización de la economía (Arabia Saudí, Kuwait)», razonan los expertos de Lombard Odier.

Visiones nacionales, proyectos gigantescos y reformas constantes

En los próximos años, el principal motor de las políticas de los países del Golfo será su programa nacional de transformación económica. «Los seis han anunciado planes económicos a largo plazo denominados «Visiones», con objetivos específicos de diversificación económica, desarrollo del capital humano y ecologización del suministro energético. El compromiso político con estos planes parece sólido mientras la región se enfrenta a los retos del cambio mundial hacia los vehículos eléctricos y las energías limpias. El pico de demanda de petróleo previsto para los próximos 5-10 años es un potente desafío para los países del CCG, donde entre el 30% y el 50% del PIB está relacionado con el sector de los hidrocarburos. Por esta razón, se dará prioridad a la financiación y facilitación de proyectos en las Visiones nacionales, y esperamos que la sensibilidad de la región a los precios del petróleo sea particularmente alta en los próximos años», explican.

«Esperamos que las inversiones en estos proyectos crezcan a un ritmo sólido. Las inversiones de Arabia Saudí en los sectores del turismo y el ocio ya se han acelerado. Las destinadas a «giga-proyectos» aún mayores, como NEOM, una nueva y vasta ciudad sostenible en el desierto, y el Aeropuerto Internacional Rey Salman, no han hecho más que empezar. Las inversiones del sector público se han disparado en los EAU en los dos últimos años y el país lidera la región en inversión en energía solar. Los demás países del CCG tomarán ejemplo de sus vecinos más grandes, aunque el alcance de la inversión pública variará», precisan.

«La eficacia con que se lleven a cabo estos proyectos dependerá en gran medida de las reformas de los marcos fiscales, el sector energético y las estructuras del mercado laboral. Aunque todavía queda mucho por hacer, observamos algunas mejoras concretas en los últimos años. La dependencia fiscal del sector petrolero ha ido disminuyendo gracias a la introducción del impuesto sobre el valor añadido y del impuesto de sociedades (por ejemplo, en Arabia Saudí). Los topes a los precios minoristas de los combustibles están empezando a ajustarse para reducir la brecha con los precios de mercado, y la producción de electricidad a partir de fuentes solares y eólicas ha crecido a un ritmo del 61% anual desde 2015. Las tasas de participación de la mano de obra femenina han aumentado considerablemente en Arabia Saudí, los EAU y Qatar. Una tendencia al alza continuada de las tasas de actividad mejoraría las perspectivas a largo plazo de estos países, sobre todo porque tienen los mejores perfiles demográficos de los mercados emergentes», subrayan

Razones para esperar el status quo estratégico

El trágico conflicto reciente entre Israel y Hamás está alimentando cierta inquietud sobre las perspectivas de la región, pero «seguimos viendo motivos razonables para suponer que los países del Golfo optarán en última instancia por el statu quo estratégico. Sus planes de desarrollo a largo plazo requieren que se siga evitando una nueva conflagración geopolítica en la región, y cualquier repunte punitivo de los precios del petróleo podría perjudicar a la industria petrolera de la región acelerando aún más las tendencias de electrificación mundial. Sin embargo, la naturaleza impredecible y la escala del conflicto exigirán una estrecha vigilancia», recalcan los expertos de Lombard Odier.

Mientras tanto, la inflación en la región ha descendido desde los máximos de 2022, tras los rápidos ciclos de subidas de los tipos de interés. La vinculación al dólar estadounidense (o a una cesta de monedas que incluye el dólar en Kuwait) vincula las decisiones de política monetaria del Golfo a las de la Reserva Federal. Esta vez, las tendencias de las economías de EE. UU. y del Golfo coinciden en líneas generales, por lo que las recientes subidas de tipos son una respuesta adecuada a la dinámica de crecimiento e inflación, aunque las autoridades monetarias de la región podrían intervenir en el mercado monetario para atajar las intermitentes restricciones de liquidez, como hizo el banco central de Arabia Saudí en 2022. En los Emiratos, las autoridades estarán dispuestas a ajustar la regulación del sector inmobiliario en lugar de la política monetaria para limitar los riesgos a la baja en los precios inmobiliarios de Dubái, que probablemente vean el impacto negativo de la subida de tipos. Singularmente en Dubái, las entidades relacionadas con el gobierno tienden a ser vulnerables a las grandes fluctuaciones del sector inmobiliario.

A pesar de las últimas iniciativas para profundizar los vínculos financieros de la región con China y otros mercados emergentes, los países del CCG han venido manteniendo importantes reservas de dólares para defender sus paridades. Aunque las reservas internacionales de los países han disminuido en los últimos años, sus niveles siguen siendo superiores a los de muchas otras regiones. «Vemos pocos riesgos inminentes de un cambio de política en las paridades monetarias, sobre todo teniendo en cuenta nuestra opinión de que los tipos estadounidenses ya han tocado techo», concluyen.