Debbie Cunningham, directora de Inversiones de Liquidez Global de Federated Hermes, explica que «tras años de tipos de interés ultrabajos, la agresiva política de subida de tipos de la Reserva Federal ha sido un nirvana para los inversores del mercado monetario. Muchos han descubierto que repartir el efectivo de sus clientes entre múltiples vehículos de liquidez, incluidos los fondos del mercado monetario, y horizontes temporales, como distribuir el efectivo no operativo entre productos de mayor rendimiento, es una estrategia acertada».

Pero a medida que la inflación sigue cayendo y el mercado laboral, extraordinariamente fuerte, se entibia, ¿se habrá acabado este entorno dichoso según avanzamos hacia 2024?

«Creemos que no. A lo largo del ciclo de endurecimiento, los responsables de la política monetaria de EE UU han dejado claro que no repetirán los errores del pasado, cuando daban por hecho que la inflación se había recuperado para luego invertir su curso. Cuando el Departamento de Trabajo de EE UU publicó unos datos del índice de precios al consumo (IPC) de octubre por debajo de lo esperado, los mercados respondieron con alegres subidas. Pero es probable que la Reserva Federal lo viera con cautela, no fuera que se tratara de otro ‘engaño’, como describió el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, el comportamiento de la inflación en los dos últimos años», argumenta.

«Incluso si la inflación realmente está cayendo, no está aún donde la Reserva Federal quiere. El IPC y el índice de gastos de consumo personal (PCE), la medida preferida de la Fed, todavía se sitúan por encima del objetivo del 2% del banco central. Si el Comité Federal de Mercado Abierto opta por mantener los tipos en la horquilla del 5,25%-5,5% en su reunión de diciembre, como esperamos, el juego no ha terminado», añade.

«Creemos que la Reserva Federal ha entrado en un periodo de ‘tipos más altos durante más tiempo’ que probablemente se prolongará al menos hasta la segunda mitad de 2024. Corresponde a los responsables políticos dejar que el impacto retardado de la política monetaria se sienta plenamente antes de relajarla. Además, a Powell nada le gustaría más que llevar a la economía hacia un aterrizaje suave. Nunca ha perdido la esperanza de que EEUU pueda evitar una recesión, y su legado se vería reforzado si lo consigue», apunta.

«Este escenario debería mantener a los gestores de liquidez en las nubes, incluso mientras algunos inversores amplían la duración a otras clases de activos. La mayoría de los productos de liquidez deberían seguir reflejando el rango objetivo con rendimientos atractivos. Y cuando la Fed empiece por fin a cambiar de rumbo, es probable que el sector en un sentido amplio atraiga flujos de activos si los rendimientos descienden más lentamente que otras opciones de liquidez, como ha ocurrido en anteriores periodos de relajación», concluye.

Gilles Moëc, economista jefe de AXA Investmen Managers, sugiere quePowell «intentará probablemente orientar el mercado hacia una mayor prudencia, en línea con sus últimas declaraciones públicas. Creemos que la Fed utilizará su «diagrama de puntos» actualizado para indicar al mercado que, efectivamente, se avecinan recortes, pero no tantos como se descuenta actualmente. Si bien un movimiento a principios de primavera en lugar de en junio – nuestro escenario base – está ganando en plausibilidad, no vemos cuál sería el lado positivo para la Fed para dar un guiño a los precios actuales del mercado, mientras que la economía sigue siendo lo suficientemente fuerte como para mantener vivos los riesgos de inflación.  En resumen, no se esperan cambios en la política monetaria, con los FFR en el 5,5%. Es probable que, en la conferencia de prensa, Powell diga que es ‘demasiado pronto para considerar recortes’.

Christian Scherrmann, Economista para USA de DWS, lo dice muy gráficamente: «Sé un halcón, pero no actúes como tal». «Aunque las expectativas de que la Reserva Federal mantenga su política monetaria parecen sólidas como una roca, la última reunión del FOMC de 2023 podría ser muy interesante. Varios funcionarios de la Reserva Federal han adoptado un tono menos agresivo antes de la reunión, y algunos sugirieron que la orientación de la política monetaria podría ser lo suficientemente restrictiva como para reducir la inflación hasta el objetivo del 2% en algún momento en el futuro. Al mismo tiempo, sin embargo, los responsables de la Reserva Federal rechazaron cualquier esperanza de recorte inmediato de los tipos, por no hablar de cualquier debate temprano sobre cómo normalizar la política monetaria en el futuro. Evidentemente, aún sería prematuro declarar la victoria sobre la inflación. El impacto total de las anteriores subidas de tipos sobre la futura actividad económica dista mucho de ser seguro. Mantener los tipos en los niveles actuales sigue siendo un ejercicio de gestión del riesgo. Tal vez éste haya sido el mensaje implícito que los funcionarios de la Reserva Federal han tratado de transmitir. Los mercados no estuvieron de acuerdo, ya que menos agresividad se interpreta notoriamente como relajación», explica.

«Con los nuevos datos que sugieren que la actividad económica ha comenzado a enfriarse, los mercados y los analistas iniciaron un concurso de ofertas sobre cómo de bajos podrían llegar los tipos en 2024 durante el habitual enfrentamiento de previsiones de fin de año. Y como los mercados se han adelantado un poco a los acontecimientos, las condiciones financieras se han relajado en las últimas semanas. Esto podría ir implícitamente en contra de la idea de que la política monetaria es lo suficientemente restrictiva como para combatir con éxito la inflación», añade.

«En nuestra opinión, los últimos acontecimientos no obligarán a los banqueros centrales a reaccionar de forma exagerada y sorprender a los mercados subiendo los tipos por sorpresa. Pero la situación sigue mereciendo cierta atención. El dilema actual de la Reserva Federal consiste en transmitir un mensaje muy agresivo sin actuar realmente de forma agresiva», insiste.

«Afortunadamente, la Reserva Federal puede presentar su propia actualización trimestral de las previsiones económicas, así como sus perspectivas sobre dónde piensan sus miembros que podrían estar los tipos de interés oficiales dentro de un año. La importancia relativa de estas previsiones parece variar de vez en cuando. Normalmente, cuanto más antiguas son, menos importancia tienen en el razonamiento de los banqueros centrales. En esta ocasión, pensamos que no pueden ser lo suficientemente importantes como para hacer el trabajo. Y aquí es donde las cosas se complican», avisa.

«Normalmente, las proyecciones se componen de estimaciones individuales de los miembros del FOMC y no son objeto de un debate más amplio. Por tanto, hay margen para las sorpresas. Desde nuestro punto de vista, mantener los dos recortes en juego para 2024, reconociendo al mismo tiempo un perfil de crecimiento más plano y un desempleo ligeramente superior, podría telegrafiar la voluntad de la Reserva Federal de mantenerse firme en materia de inflación, a pesar de los riesgos para la economía. Algo contra lo que los mercados parecen apostar en estos momentos», subraya.

«La Fed: cómo controlar las expectativas optimistas sin subir los tipos», resume Paolo Zanghieri, economista senior en Generali Investments. «La Fed tendrá que convencer a los mercados de que la bajada de tipos no está a la vuelta de la esquina. La inflación está disminuyendo más deprisa de lo previsto (el IPC subyacente se situó en el 3,5% en octubre, frente al 3,7% previsto por la Reserva Federal) y la actividad se está debilitando. Sin embargo, el informe más reciente sobre el empleo muestra que el mercado laboral sigue siendo demasiado fuerte para la relajación de unos 125 puntos básicos prevista por los mercados para el próximo año (nosotros esperamos 100 puntos básicos de recortes, con una previsión de crecimiento inferior a la del consenso)», razona.

«La forma de comunicar el compromiso de no recortar pronto será complicada, ya que las amenazas de otra subida no concuerdan con la evolución de los datos. Las previsiones económicas a corto plazo deberían revisarse ligeramente a la baja, pero esto no tendría que ir acompañado de una gran revisión a la baja de la senda del tipo de interés oficial. Lo que es más importante, podríamos asistir a una revisión al alza de la estimación a largo plazo/neutral del tipo de interés oficial adecuado. La estimación mediana se sitúa actualmente en el 2,5%, pero Powell insinuó que el tipo neutral podría haber subido: esto podría explicar en parte la resistencia de la economía a la fuerte subida de los costes de financiación. El tipo neutro es un importante motor de los precios de los bonos y una revisión al alza podría ayudar a frenar el descenso de los rendimientos observado en las últimas semanas que, al relajar las condiciones financieras, corre el riesgo de deshacer en parte los efectos de la subida de los tipos de interés oficiales», advierte.

J. Safra Sarasin Sustainable AM alerta sobre la autocomplacencia

Raphael Olszyna-Marzys, economista internacional en J. Safra Sarasin Sustainable AM, entiende que se da por hecho que la Fed mantendrá los tipos: «Se ha avanzado mucho en la reducción de la inflación, pero no pueden permitirse la autocomplacencia. La inflación subyacente sigue siendo elevada y el mercado laboral demasiado tenso. La Reserva Federal mantendrá un perfil moderado de recorte de tipos, como se desprende de su nuevo gráfico de puntos».

«La inflación ha sorprendido a la baja y los mercados laborales se han enfriado. El crecimiento en EE.UU. parece haberse ralentizado bastante en el último trimestre. Los recientes movimientos de los mercados de renta fija también han sido bastante violentos, lo que sugiere una vía de sentido único para los tipos de interés oficiales. La única cuestión que queda por resolver es el calendario y la magnitud de los recortes. El mercado apuesta a que existe una gran probabilidad de que los bancos centrales empiecen a relajar su política ya en marzo», explica.

«Esperamos cierto rechazo (moderado), con los bancos centrales señalando la rigidez de los mercados laborales y el riesgo de declarar una victoria temprana contra la inflación. Pero, al final, serán los datos los que determinen la postura política de los bancos centrales y la futura actuación de los mercados. Esperamos que la Reserva Federal mantenga sin cambios su tipo de interés oficial y destaque los progresos realizados para reequilibrar la economía. Sin embargo, también indicará que la política
debe seguir siendo restrictiva durante algún tiempo para terminar el trabajo. Powell
no descartará nuevas subidas de tipos. Es probable que haga hincapié, una vez más, en que lo que más importa en este momento es cuánto tiempo se mantendrán restrictivos los tipos de interés. Todas las miradas estarán puestas en el nuevo gráfico de puntos y en el número de recortes que los funcionarios de la Fed ‘apunten’ para el próximo año», señala.

«No esperamos que la nueva ronda de proyecciones macroeconómicas muestre
cambios sustanciales en las cifras de crecimiento, inflación y desempleo para 2024 y 2025 publicadas en septiembre. El listón para los recortes de tipos seguirá estando relativamente alto. La inflación para 2023 deberá revisarse a la baja (del 3,7% al 3,4%) y el crecimiento al alza (del 2,1% al 2,7%). De ello se desprende que el nuevo gráfico de puntos sigue implicando probables recortes de 50 puntos básicos de los tipos el próximo año, lo que dejaría el tipo de los fondos de la Reserva Federal en el 4,9% a finales de 2024, en lugar del 5,1%. Esto seguiría estando muy por encima de las expectativas actuales del mercado (4,1%) y de las nuestras (4,4%). Estaremos muy atentos a la medida en que Jay Powell haga retroceder estas expectativas y a la
consiguiente relajación de las condiciones de financiación», avisa.

La Française: La Fed no tiene prisa por bajar los tipos de interés

François Rimeu, economista jefe de La Française AM, también espera que la Fed mantenga tipos: «El presidente de la Fed, Powell, hará hincapié en la dependencia de la política monetaria de los datos económicos. Aunque esperamos algunos mínimos
cambios en el comunicado, los cuales apuntarían a una bajada de los tipos de los fondos federales para 2024 y 2025, no prevemos cambios significativos».

 Los tipos de referencia de la Fed se mantendrán entre el 5,25% y el 5,50%.
 El presidente de la Fed podría insinuar una posible subida de tipos si fuera necesaria.
 Reconocimiento de algunos avances hacia el objetivo de inflación, pero el presidente de la Fed,Jerome  Powell, advertirá de los riesgos de recortes prematuros de los tipos.
 El calendario de reducción del balance de la Fed debería mantenerse como está, en 95.000 millones$ al mes.
 Previsiones Dot Plot: Puntos medios más bajos para 2024, 2025 y 2026 (-25 puntos básicos en toda la curva).
 Revisión de las previsiones de crecimiento para 2023 al 2,5%, pero sin cambios para 2024- 2026.
 Revisiones a la baja de la mediana de las expectativas de inflación general y subyacente para 2023, 2024 y 2025.

«En general, es probable que el presidente de la Fed, Powell, mantenga una postura equilibrada, con el objetivo de frenar las expectativas de recortes anticipados de los tipos de interés en 2024. Sin embargo, convencer a los inversores podría resultar difícil dado el rápido descenso de la inflación hacia el objetivo del 2%. Factores externos, como las próximas cifras de IPC, las subastas de bonos o los anuncios del Tesoro pueden ejercer más influencia sobre los mercados de renta fija que la propia
conferencia de prensa del FOMC», anota.

Ronald Temple, estratega jefe de mercado de Lazard, resalta la importancia del Resumen de Proyecciones Económicas (SEP, por sus siglas en inglés), que probablemente incluirá las expectativas de inflación a partir de 2024: “Lo más revelador podría ser la previsión de cuál sería el tipo de los fondos federales si se aplican las políticas adecuadas en los próximos años. En la actualidad, los mercados prevén un ciclo de relajación bastante agresivo, con una reducción de tipos de 110 puntos básicos hasta finales de 2024.

Los datos de empleo en EEUU“son exactamente lo que la Fed esperaba ver”, sugieren que “la rigidez del mercado laboral se está relajando”, lo que debería reducir las presiones inflacionistas; pero, al mismo tiempo, es de esperar que no provoque un aumento significativo del desempleo o una recesión.

Bret Kenwell, analista de opciones de EE UU de eToro, resalta la repercusión que el descenso de los precios de la energía está teniendo en las cifras de inflación, al igual que el coste de la vivienda, que fue “el factor que más influyó en el aumento mensual del índice para todos los artículos a excepción de los alimentos y la energía, lo que muestra cuáles son las partes «más pegajosas» de la inflación”. “Esto podría dar a la Reserva Federal cierto margen de maniobra para hablar de tipos de interés ‘más altos durante más tiempo’ y le permite seguir dependiendo de los datos”, afirma. Kenwell destaca que, aunque los precios siguen moderándose y se mantienen “lejos de los máximos”, “la lucha por volver al 2% tendrá claramente algunos obstáculos”.

Ebury espera un tono «prudente» de la Fed

“Esperamos que la Reserva Federal adopte un tono prudente durante su reunión de política monetaria y se oponga a las expectativas del mercado que prevén recortes de tipos en 2024″, señalan en la fintech especializada en pagos internacionales e intercambio de divisas. Para los expertos de ebury, las expectativas del mercado para los tipos estadounidenses son excesivas, y los inversores se están dejando llevar por el posible alcance de la relajación de la política monetaria el año que viene. Esta opinión se basa en gran medida en que el mercado laboral estadounidense sigue tensionado, el consumo sigue resistiendo y la lucha contra la inflación llevará aún tiempo.

Charles Diebel, responsable de Renta Fija para MIFL (Mediolaum International Funds), se suma a la tesis de que la Fed mantendrá los tipos, en gran medida debido a los progresos realizados en materia de inflación, a lo que se sumarán algunas señales más débiles de crecimiento. «Sin embargo, mantendrá abierta la puerta a nuevas subidas de tipos, ya que la batalla contra la inflación no está necesariamente ganada y la reciente relajación de las condiciones financieras generará probablemente cierta inquietud sobre una reaceleración de la actividad. En resumen, una pausa “hawkish” que se inclinará en contra del reciente repunte del mercado de bonos y la fijación de precios de recortes de tipos bastante agresivos el próximo año», precisa.

Luke Bartholomew, economista senior de abrdn, subraya queque los primeros recortes de tipos en EE.UU. se producirán «desde una posición de fortaleza, ya que la caída de la inflación permitiría a la Reserva Federal relajar la política monetaria y contribuir así a un aterrizaje suave». Pero dejará claro que no contempla recortes de tipos a corto plazo: «Si no lo hace, sólo aumentarán las especulaciones sobre
nuevos recortes».