Hugo Le Damany, Economista, y François Cabau, Economista y Economista Senior para la zona euro de AXA Investment Managers, destacan que tanto la inflación general como la subyacente de la Eurozona cayeron 0,1 puntos, respectivamente hasta el 2,8% interanual y el 3,3%, ligeramente por encima de las expectativas del consenso. Sin embargo, la inflación de los servicios se mantiene más estable, en el 4%, por tercer mes consecutivo.

«Creemos que esto no hará sino reforzar la dependencia del BCE hacia los datos, en particular sobre los precios de los servicios y los datos salariales, sin perder de vista otros componentes sometidos a riesgos al alza por las tensiones en Oriente Medio», advierten.

La inflación general de la zona euro se desaceleró hasta el 2,8% interanual en enero (-0,1 punto porcentual desde diciembre), «ligeramente por encima de nuestra previsión (2,7%) pero en línea con el consenso». La inflación subyacente cayó al 3,3% interanual, 0,1 puntos porcentuales por debajo del nivel de diciembre, pero «ligeramente por encima de nuestras previsiones y del consenso (3,2%)». El descenso se debió exclusivamente a los bienes industriales no energéticos (2,0% interanual; -0,5 puntos porcentuales respecto a diciembre), mientras que los precios de los servicios se mantuvieron estables en el 4,0% por tercer mes consecutivo. Los precios de la energía fueron algo más fuertes de lo previsto, con un descenso de sólo el -6,3% interanual (+0,9% mensual). Los precios de los alimentos, el alcohol y el tabaco se situaron en el 5,7% interanual, en línea con nuestras previsiones. Los alimentos elaborados y no elaborados siguieron desacelerándose, con un 5,7% y un 5,3% respectivamente.

Los precios de los servicios se mantienen planos en el 4% (de nuevo), lo que probablemente mantendrá al BCE en la prudencia.

«Poniéndonos en la piel del BCE, este dato de enero no cambia mucho las cosas. A primera vista, tanto la inflación general como la subyacente se desaceleraron, a pesar de la supresión de varias medidas de apoyo aplicadas durante la crisis energética. Es probable que el BCE haya previsto una inflación más fuerte en enero, ya que preveía una media del 2,9% para el primer trimestre de 2024, mientras que enero es nuestro dato mensual más alto. El panorama general está mejorando ligeramente, pero no así el impulso de los servicios», explican.

«El BCE se preocupa mucho más por la inflación de los servicios, que ahora representa el 44,5% del total de la cesta de la inflación. Esta última se situó en el 4,0% interanual, en el mismo nivel durante tres meses consecutivos. Si nos fijamos en el ritmo mensual (-0,1%), es el mismo que en enero de 2023 y 2022, muy por encima de la media de 2015-2020 (-0,6% m/m). Se explica en parte por algunos impuestos crecientes, como en el IVA de los restaurantes alemanes o los cambios metodológicos de los viajes combinados, pero la diferencia es notable. Esto significa que las empresas siguen subiendo los precios a un ritmo significativo. Las razones que subyacen a este comportamiento de los precios hay que buscarlas probablemente en la inflación pasada, las anticipaciones salariales y la resistencia de los márgenes de beneficio de las empresas», añaden.

«El crecimiento salarial también es clave para el BCE. Algunas cifras relativas a las negociaciones salariales en curso parecen elevadas, en particular en Alemania o en los Países Bajos (los salarios negociados acaban de situarse en el 6,9% interanual, sin cambios con respecto a diciembre). Tras un 4,4% en el 2T 2023 y un 4,7% en el 3T, prevemos que los salarios negociados en la UEM alcancen el 4,4% en el 4T. No podemos excluir algo un poco más elevado, en particular tras el repunte de los salarios por hora en Italia en diciembre (7,9% interanual en el 4T, desde el 2,7%). Una gran parte es un artefacto, ya que refleja un anticipo, pero impulsará mecánicamente el índice agregado», apuntan.

«Por último, pero no por ello menos importante, tememos que los componentes que actualmente impulsan a la baja la inflación, puedan enfrentarse a riesgos al alza, ya que las tensiones en el mar Rojo y en Oriente Medio no se han disipado y aún está por ver su impacto en los precios de los bienes y, posiblemente, de los alimentos. Algunos estudios apuntan a un impacto de entre 0,1 y 0,2 puntos porcentuales en la inflación subyacente por la duplicación del coste del transporte marítimo», avisan.

«Reducimos nuestra inflación subyacente de la zona del euro en aproximadamente 0,15 puntos porcentuales de media para 2024 y 0,1 puntos porcentuales para la inflación general. Ahora prevemos una inflación general y subyacente del 2,5% para 2024 y del 2,1% para 2025 (tanto para la inflación general como para la subyacente).