S&P Global Ratings y Fitch Ratings han rebajado la calificación crediticia, conocido como rating, de Grifols a ‘B’ y ‘B+’, respectivamente. Ambas firmas coinciden en que la generación de caja libre de la empresa farmacéutica ha sido «significativamente inferior» y «más débil», en un contexto marcado por la crisis originada tras los ataques del fondo bajista Gotham City Research.

El informe de S&P Global Ratings ha rebajado el rating de Grifols de ‘B+’ a ‘B’, y ha colocado su perspectiva en vigilancia con implicaciones negativas «por la menor generación de flujo de caja libre y los riesgos de refinanciación» de la firma de hemoderivados.

Y la valoración de Fitch Ratings ha reducido la calificación crediticia a largo plazo de Grifols de ‘BB-‘ A ‘B+’, destacando que «la perspectiva sigue siendo negativa».

Los argumentos dados por S&P destacan que Grifols presentó una generación de caja libre «más débil» y un apalancamiento para 2023 «mayor de lo esperado», por lo que anticipa que la firma catalana se «enfrentará a un flujo de caja libre negativo y a unos márgenes de Ebitda ajustado por debajo de las expectativas en 2024».

Con estas previsiones, S&P llega a la conclusión de que el apalancamiento de Grifols aumente a 6,6 veces a finales de 2024 frente a las expectativas anteriores de 5,6 veces, «a pesar de los ingresos de su acuerdo con Haier».

En consecuencia, la agencia ha revisado su valoración de la liquidez «a menos que adecuada», dado el próximo vencimiento de 1.800 millones de euros en el primer semestre de 2025 y la generación negativa de tesorería libre.

Tras estas conclusiones, S&P explica que ha puesto en vigilancia el rating de Grifols con implicaciones negativas, ya que podría continuar rebajando la calificación de la compañía si no cree que pueda pagar su deuda sénior no garantizada de 1.000 millones de euros con vencimiento en mayo de 2025, al tiempo que la agencia ha asegurado que intentará «resolver el CreditWatch en los próximos tres meses».

De momento, la agencia calificadora reconoce que Grifols cuenta con liquidez «suficiente», con un ratio de fuentes a usos cercano a 1,2x durante los próximos 12 meses a finales de 2023 (incluyendo los ingresos procedentes de Shanghai RAAS). Pero, «si miramos más adelante, es probable que la empresa no disponga de liquidez suficiente para cubrir los dos vencimientos de 2025, sobre todo teniendo en cuenta nuestra nueva previsión de generación negativa de flujo de caja libre en 2024», ha manifestado la agencia.

Por si fuera poco, S&P alerta de que «sin pruebas de un plan de refinanciación claro en los próximos tres meses o si por cualquier motivo Haier se retirara del acuerdo, que no es el escenario base, podría rebajar aún más la calificación».

S&P considera que sus previsiones sobre el flujo de caja libre para 2024 obedecen a la «incapacidad de la dirección para modelizar y predecir adecuadamente las próximas inversiones en capital» o los «elevados costes de reestructuración, demuestran cierta debilidad en la gestión global del riesgo de Grifols».

GRIFOLS DICE ESTAR COMPROMETIDA EN REDUCIR DEUDA

«Las agencias de calificación suelen adoptar una postura conservadora que no tiene en cuenta el estado actual y avances que Grifols está realizando para hacer frente a dicha deuda», ha respondido Grifols al informe de S&P, mientras insiste en que la dirección de la empresa sigue desarrollando su actividad con «normalidad» y «plenamente comprometida» en reducir su deuda.

La forma en que reducirá ese apalancamiento será a través de la mejora de su resultado bruto de explotación (Ebitda) y de los ingresos procedentes de la venta de Shanghai RAAS (SRAAS). En este sentido, insiste, en que la ejecución de la compra del 20% de la participación de Grifols en Shanghai RAAS Blood por parte de Haier, a través de su filial Qingdao Medical Haier Medical Technology, «sigue los plazos ya establecidos y se espera que se cierre en el primer semestre de 2024».

Sin embargo, S&P considera que de los ingresos que reciba Grifols de esa venta, la empresa solo podrá destinar una pequeña parte de los mismos (unos 240 millones) a amortizar una parte de los pagarés de febrero de 2025, pero no quedará nada para atender su vencimiento de mayo del próximo año.

Lejos de las previsiones de S&P, en Grifols aseguran que van a hacer frente a sus vencimientos de 2025 en la primera mitad de 2024, por la venta de SRASS y otras opciones disponibles. Tras estos pagos, en la empresa catalana se muestran convencidos de que mejorará la calificación de las agencias.

De momento, los argumentos de Grifols no parecen convencer a los inversores que este jueves han decidido poner a la venta una parte de sus títulos, lo que se ha traducido en una nueva caída de las acciones de la compañía del 6,52%, con un precio de 4,28 euros por títulos a media mañana.

FITCH CREE QUE EL 20% DE SHANGAI RAAS NO SE VENDERÁ HASTA JUNIO

En cuanto a la rebaja de rating por parte de Fitch Ratings se debe a un desapalancamiento de la compañía «más lento» de lo previsto, causado por una generación de flujo de caja libre en 2023 y 2024 «significativamente inferior» a la prevista anteriormente por esta agencia calificadora.

La firma de calificación ha señalado que espera que el apalancamiento bruto se mantenga «significativamente» por encima de 5 veces en 2024, antes de que mejore por debajo de 5 veces en 2026 «apoyado por una mejora gradual de los márgenes». En este sentido, explica que la deuda de Grifols se ha originado en «la concentración de la propiedad familiar, que ha favorecido el crecimiento a largo plazo a costa de un elevado endeudamiento para una empresa cotizada».

La perspectiva negativa, tal y como ha subrayado Fitch Ratings, refleja el «mayor riesgo de refinanciación de Grifols ante sus próximos vencimientos en 2024 y 2025, incluyendo 1.800 millones de euros de bonos ‘senior’ garantizados y no garantizados con vencimiento en el primer semestre de 2025 y una línea de crédito renovable con vencimiento en noviembre de 2025.

Así, la firma ha explicado que el éxito de la venta de la participación del 20% en Shanghai RAAS ayudaría a mitigar la presión de refinanciación, al tiempo que ha manifestado que espera que la operación se realice el próximo mes de junio.