La decisión del Banco Central Europeo (BCE) de frenar el ritmo de la compra de activos de su programa extraordinario contra la pandemia (PEPP) pero no abrir todavía el proceso de retirada de los estímulos, y de no afrontar una subida de tipos hasta que la inflación no está totalmente controlada en torno al 2%, adoptada el 9 de septiembre por su Consejo de Gobierno, sigue generando una cascada de reacciones y de análisis.

Antonio Madera, responsable de Ratings Soberanos e Instituciones Financieras de Axesor Rating, asegura que estas decisiones “contribuirán a mantener la senda de recuperación en las economías del Sur de Europa”.

«Pensamos que las medidas extraordinarias adoptadas para hacer frente a una situación igualmente extraordinaria deben ir adaptándose a la realidad económica para que la esencia que subyace a las mismas no termine por verse difuminada y, sobre todo, comprometa la evolución futura de la economía de la Eurozona. Por tanto, la clave está en conocer qué ocurrirá más allá de marzo de 2022, fecha inicialmente establecida para la  finalización del programa”, argumenta.

Además, el responsable de Ratings Soberanos e Instituciones Financieras dela agencia de calificación europea, aplaude «la limitación a la mera recalibración frente al inicio del tapering que reclamaban las secciones más duras -los llamados “halcones”- por encontrarse ciertamente alineadas con las “palomas” del sur -cuyas economías son más sensibles a la evolución de la pandemia por la importancia que las actividades vinculadas a las relaciones sociales y el turismo tienen dentro de sus estructuras productivas- y que requieren el mantenimiento de estos estímulos».

«No esperamos observar desvíos en las previsiones de crecimiento que barajamos para España para este año (6,1%). A lo anterior se une la estabilidad en los mercados y, por consiguiente, en las primas de riesgo, que trasciende del mensaje de recuperar el ritmo de compras si fuera necesario, además del mantenimiento de los tipos de interés», añade.

“Aunque el riesgo de repunte de la inflación sigue sobre la mesa, desde Axesor Rating consideramos que en el corto plazo se trata de un acontecimiento temporal vinculado a productos energéticos y el desabastecimiento en las cadenas de producción de ciertos componentes, entre otros, por lo que esperamos observar una estabilización por debajo del 2% a partir del próximo año, no obstante los desafíos inherentes a la falta de mano de obra en ciertas economías avanzadas, el envejecimiento poblacional o el ajuste en las cadenas de producción junto con los estímulos monetarios podrían ejercer presiones inflacionistas en el largo plazo, escenario este último sobre el que todavía existen muchas incertidumbres”, precisa Antonio Madera.

Generali cree que el giro de la política monetaria ha comenzado

Martin Wolburg, Economista Senior,  Elisa Belgacem, Estratega de Crédito Senior, yMichele Morganti, Estratega de Renta Variable Senior de Generali Investments Partners ponen el acento en la mejora de las perspectivas de la economía de la Eurozona.

«La decisión nos sugiere que las compras semanales de PEPP bajarán de la media actual de 18.000 millones€ por semana, pero se mantendrán por encima de la media del primer trimestre, de 15.000 millones de euros. Dado que de todos modos la oferta de bonos disminuye en el cuarto trimestre, vemos la decisión simplemente como una señal de que el giro de la política monetaria ha comenzado, pero que se llevará a cabo con mucha cautela», añaden estos expertos.

«La reducción de las compras del PEPP no afectará a los mercados de crédito, ya que las cantidades compradas actualmente se limitan a 1.000 millones o 2.000 millones al mes. Esto es mucho menos que en el marco del PEPP (unos 5.000 millones), que continuará más allá del final de su finalización. La renta variable debería comportarse razonablemente bien, a pesar de la recalibración del PEPP», concluyen.

Como otros analistas, en Generali Investments creen que la fecha clave es la reunión del Consejo de Gobierno del BCE en diciembre: «la decisión sobre el final del PEPP y cómo amortiguarlo entra en escena», y además «las proyecciones macroeconómicas abarcarán entonces también el año 2024».

Vontobel ve un pulso entre ‘halcones’ y ‘palomas’

Reto Cueni, ecomista jefe  de Vontobel AM, se apunta a la tesis del «primer paso hacia la reducción de la política monetaria expansiva en la Eurozona», a pesar de que las perspectivas del IPC a largo plazo siguen estando por debajo del objetivo. «El BCE considera el PEPP como un verdadero programa de «emergencia» que es «muy específico», pero que el Consejo de Gobierno hará uso de otros programas (como el APP) para organizar una transición suave del PEPP a los programas tradicionales de compras de activos con un ritmo reducido de compras en 2022. Sin embargo, el BCE confirmó de nuevo que las condiciones de financiación favorables en la UEM son cruciales y se mantendrán más allá del fin de la pandemia», argumenta.

«Esperamos una época difícil en términos de comunicación del BCE durante los próximos meses hasta la «animada» reunión de diciembre. Las  comunicaciones dovish (palomas) y hawkish (halcones) provocarán cierta volatilidad en la previsión del mercado sobre el futuro calendario de los programas de compra del BCE y otros instrumentos. Además, las decisiones sobre posibles TLTRO futuras (la última operación TLTRO3 programada tendrá lugar en noviembre) y los cambios en sus condiciones operativas serán importantes para el sector bancario de la UEM y para su impulso crediticio», señala Cueni.

«Salvo que se produzca una perturbación repentina de las perspectivas de inflación y crecimiento, esperamos una nueva reducción del programa PEPP en el primer trimestre de 2022 y su desaparición en el segundo trimestre. Además, esperamos que el BCE compense la expiración del PEPP con un aumento de las compras en el programa tradicional APP (o en uno nuevo). Esperamos que esto se traduzca en unas compras de activos del BCE de unos 30.000-40.000 millones al mes hacia mediados de 2022», añade.

«Sin embargo, lo más importante para el futuro margen de maniobra del BCE será su capacidad para mantener parte de la flexibilidad del programa PEPP, como los ajustes de los límites de emisión o de los emisores, o incluso la flexibilidad de la clave de capital para las compras. Sin embargo, seguimos siendo escépticos en cuanto a que el BCE pueda debilitar considerablemente estas normas también fuera de los «periodos de emergencia», ya que incluso el Tribunal de Justicia Europeo insinuó su importancia jurídica», concluye el experto de Vontobel.